En este trabajo se examinan los factores asociados al bajo nivel de inclusión financiera de las pequeñas y medianas empresas (pymes) en la Argentina, en el marco de una fuerte heterogeneidad estructural que plantea numerosos desafíos a nivel macro, meso y microeconómico. En primer lugar, se analizan los canales de afectación entre el contexto macroeconómico y el desarrollo financiero, entre los que se incluyen episodios de ruptura generalizada de contratos y cambios muy marcados en los precios relativos, debido a los cuales la profundidad del sistema se ha mantenido en niveles extremadamente bajos, aun en relación con economías que registran niveles de PBI per cápita similares. En segundo lugar, se revisan críticamente los argumentos tradicionales respecto a las fallas de mercado, en los que se entremezclan diferentes grados de preferencia de las entidades bancarias por la liquidez y una elevada y persistente incidencia de la informalidad, lo que hace de la demanda de crédito un factor central en el análisis. Este tipo de interacciones se someten a pruebas econométricas que demuestran que para conseguir una mayor inclusión financiera de las pymes se requiere una profunda transformación del tejido productivo. Por lo tanto, la clave radica en apalancar los efectos dinámicos de la demanda efectiva y el cambio estructural, ejes decisivos para hacer de la inclusión financiera una verdadera política de inserción productiva.