Sección o Parte de un Documento 1995 es 382.3 B584L(58739) Corden, W. Max Coediciones NAFTA AMERICA LATINA LIBERALIZACION DEL INTERCAMBIO NEGOCIACIONES COMERCIALES TRATADOS ZONAS DE LIBRE COMERCIO FREE TRADE AREAS LATIN AMERICA TRADE LIBERALIZATION TRADE NEGOTIATIONS TREATIES NAFTA Una zona de libre comercio en el Hemisferio Occidental: posibles implicancias para América Latina Incluye Bibliografía En: La liberalización del comercio en el Hemisferio Occidental - Washington, DC : BID/CEPAL, 1995 - p. 13-40 Proyecto Apoyo al Proceso de Liberalización Comercial en el Hemisferio Occidental http://hdl.handle.net/11362/1510 2014-01-02T14:51:16Z 2014-01-02T14:51:16Z Made available in DSpace on 2014-01-02T14:51:16Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 1995 POLÍTICA COMERCIAL Y ACUERDOS COMERCIALES TRADE NEGOTIATIONS COMERCIO INTERNACIONAL E INTEGRACIÓN INTERNATIONAL TRADE AND INTEGRATION Texto INT-0873 sólo para Pairticipantes ORIGINAL: ESPAÑOL 20 de agosto 1990 XnSA APROXIMACION AL DEFICIT CDASI-FISCAL EN EL PERU MARYLIN CHOY CHONG - ALFREDO DANCÜART T. Po^iiaent:o a ser presentado por la señora Marylin Choy Chong del Banco Central de la Reserva de Perú, en el Segimdo Seminario R ^ i o n a l sobre Política Fiscal, Estabilización y Ajuste organizado por el Proyecto Regional de Política Fiscal CEPALr-PMDD en Santiago, Chile, dtirante el t r i o d o 20 - 22 de agosto 1990. Las opiniones expresadas en este estudio, son de la exclusiva responsabilidad de los autores y pueden no coincidir con las de la Organización. UNA APROXIMACION AL DEFICIT CUftSIFISCAL EN EL PERU por2 M a r y l i n Choy Ch. A l f r e d o Dancuart -Agosto, 1990- T. INDICE I. II. Introducción. Una revisión de la literatura sobre las déficit cuasi-fincales de la autoridad monetari a. III. La política monetaria, crediticia y cambiaria en el IV= Origen de las pérdidas del Banco Central de Reserva en el V. Perú. Perú. Metodología para el cálculo del cuasi fiscal. VI. Resultados, VII. Anexo estadístico. déficit -1- I. INTRODUCCION Podría decirse que existe consenso en señalar al déficit fiscal como una de las principales causas de la inflación y del desequilibrio en el sector externo en la experiencia peruana en los últimos anos, no obstante que, las estadísticas del dé-ficit del sector público no financiero en el último quinquenio muestran que en relación al PBI éste no ha sido significativamente diferent e del registrado en el periodo 80-^85. Y e s que, s i b i e n e l d é f i c i t f i s c a l como p o r c e n t a j e del producto s e ha mantenido en l o s r a n g o s de años a n t e r i o r e s , . su tamaño r e l a t i v o y su impacto en l a economía han s i d o mucho mayores en l o s ú l t i m o s t r e s o c u a t r o años, s i s e toma en cuenta l a s i m p l i c a n c i a s de su f i n a n ciamiento i n t e r n o en un c o n t e x t o de p r o g r e s i v a disminuc i ó n d e l c o e f i c i e n t e de m o n e t i z a c i ó n de l a economía - a u mento de l a v e l o c i d a d de c i r c u l a c i ó n de l a l i q u i d e z - . Sin embargo, aún c o n s i d e r a n d o e l p r o c e s o de desmonetización de l a economía, l a s c i f r a s t r a d i c i o n a l e s no muestran la verdadera magnitud del d é f i c i t d e l s e c t o r público. Esto e s así d e b i d o a que no s ó l o e l llamado sector p ú b l i c o no f i n a n c i e r o (que i n c l u y e a l g o b i e r n o , l a s empresas p ú b l i c a s y o t r o s organismos e s t a t a l e s ) ha v e n i d o acumulando d é f i c i t a l o l a r g o de e s t o s años. El Banco Central de Reserva también g e n e r ó en l o s ú l t i m o s años p é r d i d a s f i n a n c i e r a s cuyos e f e c t o s en l a economía no parecen s e r d i f e r e n t e s a l o s de un d é f i c i t f i s c a l no financiero, y sin embargo muy pocas v e c e s han s i d o consideradas en l a s d i s c u s i o n e s y d i s e ñ o s de p o l í t i c a económica. Las pérdidas del Banco Central tuvieron su origen tanto en desbalances de sus ingresos y sus egresos por los intereses cobrados y pagados, en las transferencias de recursos vía créditos irrecuperables, asi como en las diferencias en el tipo de cambia aplicado para sus compras y ventas de moneda extranjera, fundamentalmente. Estas operaciones -de naturaleza fiscal- han significado una transferencia de recursos hacia el resto de la eccsnofliia afectando la demanda agregada, de manera similar a un déficit del gobierno. Dada la importancia que se le da al déficit del sector público y a las políticas económicas que de ello se desprenden, el no considerar el déficit del Banco Central en la cuantlficación de la brecha fiscal que iropacta a la economía, puede estar induciendo a graves distorsiones y errores y a ajustes i n d ^ i d o s en un intento de estabilizar la economía. -2- Por ello, el presente trabajo tiene como objetivo hacer una cuantificación del déficit fiscal en el Perú, que incorpore el cuasifiscal al déficit tradicional del sector público, ésto es, el derivado de las operacicwies del Banco Central que, por su naturaleza y consecuencias, no deben de permanecer al márgen de cualquier política seria de estabilización. La metodología seguida para el cálculo del déficit cuasifiscal se explica en el capítulo pertinente. Sin embargo, cabe mencionar que -al igual que en el caso del déficit del sector público no financiero-, los resultados del Banco Central también pueden ser ajustados por inflación, lo cual es particularmente pertinente para comparar ingresos financieros en moneda nacional a tasa de interés flotante e ingresos financieros indexados (en moneda nacional o en moneda extranjera). Este trabajo no incluye esta distinción, lo cual debe tenerse presente para el análisis e interpretación de los resultados. -3I I . UNft R E V I S I O N D E Lft L I T E R A T U R A C U A S I F I S C A L E S D E L A A U T O R I D A D SOBRE L O S MONETARIA D E F I C I T La metodología convencional de medición del déficit fiscal define a éste como la diferencia entre los flujos de ingresos y egresos de caja del sector público no financiero en un periodo de tiempo, excluyéndose las amortizaciones de deuda y los desembolsos de nuevos préstamos. El déficit, por lo tanto, mide las necesidades de préstamos netos incluyendo aquellas que otorga la autoridad monetaria. La experiencia latinoamericana de los ochenta, de altas y persistentes tasas de inflación y de traslado de funciones del gobierno a instituciones financieras públicas especialmente al Banco Central, ha generado la aparición de un cuerpo de literatura que cuestiona; al déficit medido convencionalmente como indicador de la política fiscal 1). Así, el efecto de la inflación sobre los gastos financieros del gobierno y las operaciones cuasi fiscal es de entidades financieras públicas han sido estudiados, proponiéndose ajustes metodológicos para poder obtener una medida del déficit que sea más significativa, refleje mejor las repercusiones globales de las operaciones públicas y permita evaluar con mayor precisión la magnitud del ajuste fiscal necesario (Fondo Monetario Internacional- 1989) En particular, el hecho de trasladar gastos al Banco Central (pago de intereses y principal de deuda externa o interna, asunción de malas deudas, venta de moneda extranjera subsidiada, otorgamiento de crédito en condiciones preferenciales, etc) permite al gobierno violar su restricción presupuestaria sin que ésto sea adecuadamente contabilizado. En términos del impacto sobre la demanda agregada o la riqueza neta del sector privado, es indiferente si el gasto lo realiza el gobierno o el Banco Central. Por ello, una primera aproximación a una medición m á s adecuada del déficit fiscal debe consolidar los resultadas del Banco Central con los del sect CM público, ésto es, aumentar la cobertura de la medición de la actividad fiscal. E l p r o b t r a t a m i e n t o l a s g a n a n c i t a n t o f (lue Por l o t a n t i n c o r p o r a l é s t e .gestera Si b i e n l e m a d e a s u l a s o , e l o s r u t i l i l o s s e s u s l o s r e s s u a l m e n t p é r d i d a s d é f i c i t e b u l t a d o d a d e s Bancos c i t a a u l t a d o e s e n o so medid s del l e x i s t i r a s i n e t r i a en el s d e l B a n c o . C e n t r a l , pues t r a s l a d a n a l gcdiierno, en n c u b i e r t a s pt^- é s t e ( 2 ) . o en l a f o r m a t r a d i c i o n a l B a n c o C e n t r a l s ó l o cuando C o t r a l e s deben - e n t e o r í a - g e n e - -4- rar utilidades, ya que sus activos deberían producir ingresos mayores que los gastos originados por sus pasivos (constituidos básicamente por base, monetaria), el hecho de remunerar los encajes (que equivale a pagar intereses sobre deuda pública) constituye una explicación básica de las pérdidas en que incurren muchos de ellos. Los encajes son establecidos para esterilizar emisiones originadas casi siempre en un excesivo crédito al sector público o a algún sector o actividad especí-Fica. Tal como lo mencionan Ramos y Eyzaguirre (1989), el aumento de las operaciones cuasi-fiscales en América Latina es un derivado indirecta de la crisis de la deuda, ya que la interrupción del flujo de crédito externo afectó a deudores e intermediarios -financieros que poseían pasivos en moneda extranjera, problema que fue agravado por la recesión y las devaluaciones, obligando a los bancos centrales a intervenir con subsidios y reprogramaciones de deuda, a fin de evitar un colapso generalizado del sistema de pagos. Posteriormente, la fuerte demands de -fondos por parte del sector público en el mercado interno ha socavado la calidad de muchos activos del sistema financiero debido a los altos intereses que ahogaron a los deudores. Sin embargo, no es suficiente 1 oérdidas del Oanco Central al déficit gubernamental para tener una idea completa de la actividad pública que incluya a la autoridad monetaria. A continuación se presenta un resumen de los principales puntos que se deben tener en cuenta para mejorar la medición del déficit global del sector público y las propuestas de solución (3): a) El sumar el déficit del Banco Central al resultado del sector público no financiero, sin señalar el monto de los ingresos y egresos, esconde la verdadera magnitud de la actividad fiscal y su orientación. Por ejemplo, no se puede cuantificar el costo de subsidiar determinada actividad al no tener el volumen de gasto destinado a dicha actividad. L a s o l u c i ó n f i s c a l l a s o p e r a g o , l o s g o b i e r ya que no l e l a a l t e r n a t i v a t a d o - ^ e i n c o r Banco C e n t r a l emiscM^. ideal p c i o n e s de n o s muchas s p e r m i t e s e r i a p r e p o r e una f i n a n c i a d a a s a p o r e n v i a r al p r e s u p u e s t o n a t u r a l e z a f i s c a l . S i n embarv e c ^ e v i t a n « s t a n e t o d o l o g í a esconda^ g a s t o s . E n e s t e c a s o , s e n t a r un d é - f i c i t f i s c a l a j u s t r a n s f e r e n c i a d e l gcAiierna al p o r un c r é d i t o del i n s t i t u t o -5- b) La contabilidad del Banco Central y la del sector público no financiero pueden no ser consistentes, de modo tal que una consolidación de cuentas de resultados no refleja la verdadera situación fiscal. Si esta situación se presentara habría que identificar las fuentes de inconsistencia e introducir los ajustes necesarios para corregirlas. Algunas de las más importantes se refieren a la distribución de utilidades del Banco Central, al cómputo de intereses (si se incluye o no los devengados), y a los tipos de cambio utilizados en los registros contables. c) Una s e r i e de o p e r a c i o n e s del Banco C e n t r a l - f i s cal e s en n a t u r a l e z a no a f e c t a n l o s r e s u l t a d o s de é s t e , s i n o que a f e c t a n cuentas de b a l a n c e . Por e j e m plo, el crédito otorgado a s e c t o r e s o actividades prioritarias no s e r e g i s t r a como un g a s t o ( p é r d i d a ) s i n o como un a c t i v o con c o n t r a p a r t e en emisión o e n deudamiento. Así, lo que e l s e c t o r p ú b l i c o no f i n a n c i e r o normalmente c o n s i d e r a como una transferencia a un agente económico, e l Banco Central l o c o n t a b i l i z a como a c t i v a . Asimismo, l a s u t i l i d a d e s o p é r d i d a s d e r i v a d a s de l a revaluación de moneda e x t r a n j e r a normalmente no s e incluye en l a cuenta r e s u l t a d o s . De o t r o l a d o , l o s resultados de l a s o p e r a c i o n e s de compra y venta de moneda e x t r a n j e r a no s e r e f l e j a n en l a cuenta de resultados de algunos Bancos C e n t r a l e s , por convención contable. . Respecto al tratamiento de los créditos del Banco Central al sector privado, la discusión -inconclusa aún- gira en torno a si deben ser considerados como gastos o como activos. La argumentación para considerarlos como gasto -según Stella- toma tres criterios: disponibilidad, motivo y perspectivas de reembolso. Se afirma que mientras más específico y más subsidiado sea el préstamo y menos posibilidades de repago tenga, más parecerá U T a transferencia que responde a política fiscal Hi y menos una medida de política monetaria, por lo que se le debería incluir como gasto. De otro lado, la discusión sobre las ganancias o pérdidas de capital por variación del tipo de cambio cuando no hay equilibrio en la posición de moneda extranjera, se ha enfocado de manera similar a los gastas de amortización en el sector público no financiero, ésto es, se asume que ellos se reinvierten en el mercado de capitales por lo que no tienen efecto sobre demanda agregada. -6- En cuanto a los resultados provenientes de la compra y venta de moneda extranjera, es claro que los tipos de cambios múltiples equivalen a un sistema de impuestos-subsidios por lo que el resultado de estas operaciones debe incluirse en el estado de pérdidas yganancias y por lo tanto en el déficit global del sector público. En general, como menciona Tejeiro (1989) se trata de que las operaciones de la autoridad monetaria que afectan económicamente la cuenta de resultados y que implican cash-flow sean consideradas como parte del déficit cuasifiscal, en tanto que las ganacias o pérdidas de capital (devengadas) no se consideran, tal como se realiza en la contabilidad gubernamental. -7- III. LA POLITICA MONETARIA, CREDITICIA Y CAMBIARIA EN EL PERU. El Banco Central de Reserva del Perú es el responsable de regular la oferta monetaria y administrar las reservas internacionales del pais. Para ello se vale de instrumentos como la tasa de encaje, el crédito primario, la tasa de interés y el tipo de cambio. A lo largo de los años el manejo de estos instrumentos ha tenido implícito intenciones que no siempre obedecieron estrictamente a los fines de regulación que corresponde cumplir al instituto emisor. La p o l í t i c a crediticia d e l Banco Central así como la p o l í t i c a de e n c a j e s han e s t a d o estrechamente v i n c u ladas al d e s a r r o l l o de l a s c u e n t a s e x t e r n a s y a l a s i tuación financiera del s e c t o r p ú b l i c o , y en r e p e t i d a s oportunidades han t e n i d o que s u p e d i t a r s e a l a s n e c e s i dades y c r i s i s por l a s que han a t r a v e s a d o e s t o s s e c tores. Asi por e j e m p l o , l a s t a s a s de e n c a j e s por l o g e n e ral han s i d o m o d i f i c a d a s con e l o b j e t o de compensar l o s e f e c t o s de l a m o n e t i z a c i ó n de l a s r e s e r v a s i n t e r n a c i o n a l e s o de l a expansión d e l c r é d i t o d e l Banco C e n t r a l , fundamentalmente al gobierno. Si b i e n en determinados periodos l a s condiciones del s e c t o r externo y la p o l í t i ca c r e d i t i c i a del I n s t i t u t o e m i s o r , como e s e l caso del ano 1781, p e r m i t i e r o n r e d u c i r l a s t a s a de e n c a j e , en g e neral la tendencia ha s i d o a l a i n v e r s a y , como consecuencia de e l l o , las t a s a s de e n c a j e para e l sistema bancario c a s i siempre han s i d o mantenidas en n i v e l e s e l e v a d o s . A s í , en e l p e r i o d o 1985-1989, l a tasa de encaj e promedio a p l i c a b l e a l a banca c o m e r c i a l (responsable de l a mayor p a r t e de l a c a p t a c i ó n de r e c u s o s f i n a n c i e ros) ha superado e l 50X, y en l a a c t u a l i d a d l a t a s a med i a de e n c a j e e f e c t i v o para e s t a banca s e s i t ú a a l r e d e dor del 60%. En detalle, en 1985 el encaje marginal fue elevada de 50% a 75X para los depósitos en la Banca Comercial, con el propósito de neutralizar-los efectos de la desdolarización producto de ia conversión de los depósitos en moneda extranjera a stoneda nacional, como resultado de la fijación del tipo de c a ^ i o y de la prohibición del retiro en dólares de dichos depósitos, como parte del . programa econóraico introducido por el nuevo gobierno de Barcia. ,.En .los .años postar i or es. el encaje siarginal se fue reduciendo paulatinaffiente hasta llegar en 1987 a 64X -8para los depósitos captados en Lima y 50% para los captados en provincias. Sin embargo, ante el incremento de la emisión originada en el - inane i ami en to del déficit f fiscal fundciirtentaloiéntÉ, el encaje marginal fue elevado a 807. para todos los depósitos a partir del 1 de Julio del presente aKo, en las postrimerías del gobierno aprista. Por su parte, la política crediticia del Banco Central en el Perú, aparte de brindar finaneiamiento al sector público, tradicionalmente ha tenido como preocupación el dotar de recursos a determinados sectores productivos a través de créditos a la banca estatal defomento. Por. ello, el crédito dirigido a la banca de fomento constituye una de las principales fuentes de expansión de la emisión primaria. Asi 5 vía la banca estatal se financia a las actividades industrial, iriinera, construcción y exportadora, pero fundamentalmente a la agraria que concentra alrededor del BOZ del total del crédito del Banco Central al sistema financieroEn 1989 el crédito de la autoridad monetaria al Banco Agrario (incluyendo los intereses capitalizados) representó el 40/í del flujo de la emisión primaria . Si bien estos créditos a la banca estatal se otorga mediante lineas de crédito con determinada fecha de vencimiento, en el caso del agro los créditos son prácticamente un flujo continuo de recursos dado que el Banco Agrario, esicargado de financiar a este sector, carece de recursos propios para atender las necesidades crecientes del agro, que finalmente son cubiertas con emisiones primarias. A la carencia de recursos propios del Banco Agrario se suma la permanente descapitalización de esta institución financiera, dado que las tasas de interés que cobra por los créditos que otorga son siempre muy inferiores a la inflación e incluso a las máximas autorizadas. Asimismo, si bien el fisco por ley tiene la obligación de transferir al Banco Agrario los recursos correspondientes al diferencial de intereses (tasa máxima autorizada ssenos tasa efectivamente cobrada) , n o lo hace por falta de feudos, lo cual ha coadyuvado al crecimiento explosivo de la deuda del Banco Agrario con el Banco Central. En cuanto a las tasas de interés, estas son establecidas y fijadas por el Banco Central, qui en deterotina las tasas máximas para la remuneración de los depósitos en el sistema •flnancierci en toda la gama de modalidades, asi cofflo para el costo delcrédito otorgado por -9estas i n s t i t u c i o n e s . E s t a s t a s a s de i n t e r é s f i j a d a s por e l Banco C e n t r a l por l o g e n e r a l s e han s i t u a d o por d e b a jo d e l a s t a s a s de i n - f l a c i ó n j e s p e c i a l m e n t e en l o s p e riodos en que si incremento en los precios se acelera 1988-1990) y alcanza niveles iiiperin-flacionarios,. La aceleración de la inflación y la política de tasas de interés y ©ncajesp conjuntamente con otras medidas fiscales como irapuestos a los intereses activos y a los débitos en cuenta corrñentp han generado la disminución dei tamaño de la actividad financiera formal (la razón liquides moneda nacional/PBI ha pasado de más de 11a, en 1985 a algo «sás del 2X en la actualidad) y la aparición de una intermediación financiera informal ¡Asieiismoj la riqueza de los agentes econóaicos ha venido dol«rizándose progresivamente fiuera del sistema -financiero formalc De otro latíOj la pol ática carobí. ari a aplicada en el periodo 1985-S970 se ha caractsrísado por la áivsrsiásd tíe regámenes caír.biarios, tanto en el eaanejo del tipa de csrafcíio oficial cuanto a las restricciones cambiarias» El aspecto más saltante ha sido al erapleo de tipos de cambio íísúltiples» En raateria de d e t e r m i n a d é n del tipo de cambio oficial p se ha pasado por periodos de congelamiento, niinidevaluaciones y maxidevaluaciones« Los objetivos de la política carabiaria han sido taísibién diversos? control del proceso inflacionariDü protecclán de las cuentas ex ternasj, react i vaci 60 de la demanda «objetivo gubernamental explícito en algunos periodos) y protección aranceiaria difsrenciatía Ctipos de cambic aúltiples)» Era lo que respecta a la concentración de las operaciones caffibiariñBj durante algunos periodos el Banco Central atendió mayoritariámente las transacciones, en tanto que en otrosj éstas se llevaron a cabo en su saayor ¡sarte en el aereado libre. CoíKO consecuencia de este ssanejo carats i ario 9 el tipo d® caíibio real csostré una tendencia decrecieote y una creciente variabi1idad« L o s tipos de cambio maitipies a p a r e c e n -para las importacicsnes- eo febrero de IHirante 1987 existie— rc3o s i e t e t i p o s d e cafnbio p a r a l a s i m p o r t a c i o n e s y o c h o para las expcH^tacicmes. En p r o i s e d i o e l t i p o de cambio e^pcírtador e r a mayor que e l impcartador, g e n e r á n d o s e p o r e n d e un d i f e r e n c i a l c a m b i a r i o . El régimen de t i p o s d e c a m b i o m á l t i p l e s r e s p o n d i ó Hsásicamenteal propósito de minimizar e l impacto de -10- JcrvaluiclCión ©H p r e c i o s mediante l a a s i g n a c i ó n de t i pos de cambio p r e - f e r e n c i a l e s a productos con i n c i d e n c i a en l a canasta del í n d i c e de p r e c i o s al consumidcM^ (carne, l á c t e o s , t¿tc). Es d e c i r , l a s p o l í t i c a s monetaria, c r e d i t i c i a y cambiarla l l e v a d a s a cabo por e l Banco Central en e l Perú, no s ó l o han obedecido a f i n e s e s t r i c t a m e n t e l i g a d o s a l a s -funciones p r o p i a s - de un banco c e n t r a l como es e l control de l a masa monetaria por e j e m p l o , s i n o que en muchas oportunidades han e s t a d o p r e s e n t e o b j e t i v o s que por su n a t u r a l e z a podrían ser c a l i f i c a d o s como p r o p i o s del gobierno c e n t r a l por su p r o p ó s i t o o r i e n t a d o a foment a r y f a v o r e c e r determinado s e c t o r de l a economía. -11IV. ORIBEM DE LAS PERDIDAS DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA EN EL PERU. Como ya se señal ó^ el Banco Central realiza operaciones de caracter ctiasifIscal como es por ejemplOj, la canalisación de recursos a sectoresespecíficos y en condiciones pre-ferencialss que en ®uchos casos conllevan subsidios iroplicjtos o explicatosj y que también iiisplácita o explícitaraente afectan los resultados del estado de pérdidas y ganancias del instituto eraisors, tal como se explica a continuación., a= Pérdidas por intereses. Las elevadas tasas de encajes afectan el costo de la intermediación así como el spread de los bancos cofnercialeSy por lo que el Banco Central tiene que asumir parte rie ese costo a través de remuneraciones a los recursos mantenidos depositados en esta institución c o í s í j Ponidos de encaje» Las tasas c3e interés ccrs que se rsfimñera estos fondos son muy cercanas a las pagadas por la banca por los recursos captados del público, tasas q¡ue debido al ritme de la inflacién han sido cada vez mayores y en la actualidad superan el 207» mensual en pramsdio„ Esta remuneraci íin obviamente es una fuente de expansión adicional de la emisién primariao Mientras por el lado de las obligaciones el Banco Central de Reserva enfrenta costos crecientesj, no sólo por las tasas de irsterés nominal sino por el volumen de las obligaciones5 por eS lado de sus activos ios ingresos no siempre mantienen el mismo ritmo de incremento que los egresos. Esto es asís porque ios créditos que otorga a deter®inados sectores considerados como prioritarios o en situación crítica C c o í h o el niñero actualmente) ^ muchas veces tienen tasas de interés inferiores a la que usualiiente aplica el Banco Central para sus operacicwies de crédito^ situándose incluso en muchos casos por debajo de la tasa de remuneracifin de los fondos de encaje» Adi clonal Sientes . sí Islen los créditos canalizados al sector p ú b l i c o i n i c i a l ® e n t e sao concedidos a la tasa de ÉsercadOg generalmente,,_ a l f i n a l i z a r e l año se procede a consolidar la denida interna d e l e s t a d o con el Banco Cent r a l 5 con l o c u a l s e a m p l i a e l p l a z o de l a deuda a lOO años y y la t a s a d e - i n t e r é s s e r e d u c e a l Og 17. a n u a l . C o s o es o b v i o g estas operaciones de c o n s o l i d a c i ó n , s i bien a l i v i a n l a s i t u a c i ó n fánanciera del gobierna, generan pérdidas p a r a . . e l Banco C e n t r a l s i c o n s i d e r a m o s que . e l r p a s i y o .Cencajes.J-,«^e e s l a c o n t r a p a r t i d a de e s t e c r é d i t o permanece ganando i n t e r e s e s d e l i n s t i t u t o e m i s o r . -12- De o t r o l a d o , s i b i e n c u a n t i t a t l v a m e n t e no ha r e s u l t a d o importante -como en o t r o s p a í s e s de l a r e g i ó n - c a be mencionar que el Banco Central de Reserva ha f i n a n c i a d o en c o n d i c i o n e s p r e - f e r e n c i a l e s e l r e f l o t a m i e n t o de algunos bancos c o m e r c i a l e s y l a l i q u i d a c i ó n de o t r a s i n s t i t u c i o n e s . En ambos c a s o s , e l r e s u l t a d o financiero del i n s t i t u t o emisor r e f l e j a ya e s t a s o p e r a c i o n e s Via menores i n g r e s o s . Como señalamos, l a s p é r d i d a s por concepto de i n t e r e s e s pagados y ganados por e l Banco Central no s ó l o se originan en l a diferencia e n t r e sus t a s a s de i n t e r é s activas y pasivas, sino también en e l volúmen de l a s obligaciones por l a s c u a l e s t i e n e que pagar un i n t e r é s y que puede superar largamente e l monto de sus a c t i v o s por l o s que o b t i e n e un r e n d i m i e n t o . Tal e s e l caso que s e irá c i ó en 1985 cuando a r a í z de l a c o n v e r s i ó n a i n t i s de l o s d e p ó s i t o s en moneda e x t r a n j e r a en e l s i s t e m a f i n a n c i e r o , l a emisión primaria se t r i p l i c ó y hasta q u i n t u p l i c ó en un p e r i o d o de dos años, sin que e l c r é d i t o se incrementara. Es d e c i r , l a emisión s e m u l t i p l i c ó y par l o t a n t o l o s f o n d o s de encaje, con l o cual l o s e g r e s o s del Banco Central también se m u l t i p l i c a r o n . Por o t r o l a d o , dado que no había una expansión del c r é d i t o que acompañara e s t a emisión (que venía de l a c o n v e r s i ó n del e n r a j e en moneda e x t r a n j e r a a moneda n a c i o n a l ) , l o s i n g r e s o s por i n t e r e s e s cobrados prácticamente no experimentaron incremento alguno, por lo que e l resultado f u e una gran p é r d i d a f i n a n c i e r a para e l i n s t i t u t o e m i s o r , b. P é r d i d a s por d i f e r e n c i a l cambiario. Como ya se s e ñ a l 6 , e l sistema cambiario en e l PerCi no siempre s e ha c a r a c t e r i z a d o por mantener un t i p o de cambio inicOj, s i n o que en muchas oportunidades l a p o l í tica cambiaria, f u e u t i l i z a d a para promover algún s e c t o r e s p e c í f i c o o para amortiguar e l e f e c t o del t i p o de camb i o en l o s c o s t o s de determinados p r o d u c t o s . A s i , en 1985 además del tipo de cambio para las operaciones del Mercado Unico de Cambios (MUC), el Banco Central estableció un tipo de cambio para el mercado financiero que se situaba por encima del tipo de cambio PUJC. En los años posteriores se fue creando tipos de cambio adicionales para las distintas operaciones realizacías por el Banco Central, referidas a exportaciones, importaciones y operaciones financieras. Generalmente el. tipo de cambio aplicable a las exportaciones ha sido mayor al de las importaciones por el uso de la política cambiarla como instruméntó antiin- -13- • f l a c i o n a r i o , por l o que en promedio l a s compras de moneda e x t r a n j e r a por p a r t e del Banco Central t i e n e n un t i po de cambio mayor a l de l a s v e n t a s , con l o cual e l i n s t i t u t o emisor asume una pérdida por e l d i f e r e n c i a l e n t r e l o s t i p o s de cambio de compra y venta. c. Operaciones de compra y venta de o r o y p l a t a . Otra f u e n t e generadora de p é r d i d a s para e l Banco Central de Reserva l a c o n s t i t u y e n l a s operaciones de compra y venta de o r o y p l a t a en e l mercado i n t e r n o . El Banco Central r e a l i z a compras de oro y p l a t a a l o s productores n a c i o n a l e s generalmente al p r e c i o del mercado i n t e r n a c i o n a l c o t i z a d o al t i p o de cambia del mercado l i b r e que se s i t Q a por encima del o f i c i a l u o f i ciales. En muchas oportunidades i n c l u s o , l a s compras fueron e f e c t u a d a s a una t a s a de cambio que incorporaba un premio por encima d e l t i p o de cambio del mercado libre. Por su p a r t e , l a s v e n t a s de e s t o s metales en el mercado i n t e r n o por l o general se e f e c t ú a a un t i p o de cambio i n f e r i o r al del mercado l i b r e y por l o t a n t o al de compra, con l o cual se produce una d i f e r e n c i a que es asumida por e l Banco Central como pérdida cambiaria. Cabe s e ñ a l a r , que t a n t o l a s p é r d i d a s por d i f e r e n c i a en e l t i p o de cambio de o p e r a c i o n e s en moneda e x t r a n j e ra asi como l a s d e r i v a d a s de l a s compras y ventas inter— ñas de oro y p l a t a , no s e r e f l e j a n en e l estado de p é r didas y ganancias del Banco Central s i n o que, de acuerdo a l o e s t i p u l a d o en su l e y o r g á n i c a , toda pérdida o ganancia de e s t a n a t u r a l e z a se c o n t a b i l i z a en una cuenta e s p e c i a l s i n a f e c t a r l o s r e s u l t a d o s del balance. Por l o t a n t o , en caso de que e l Banco Central obtuviera g a nancias por d i f e r e n c i a s de t i p o de cambio, é s t a s no s e r í a n t r a s l a d a d a s al g o b i e r n o como ocurre con l a s u t i l i dades por i n t e r e s e s . De manera s i m é t r i c a , l a s pérdidas por d i f e r e n c i a l cambiario tampoco son c u b i e r t a s por t r a n s f e r e n c i a s del g o b i e r n o a l Banco C e n t r a l . Las pérdidas que hemos señalado y l a s f u e n t e s que las originan, se r e f i e r e n a p é r d i d a s como f l u j o de c a ja. Adicionalmente, l a s v a r i a c i o n e s en el t i p o de camb i o pueden producir p é r d i d a s o ganancias de c a p i t a l ya sea por o p e r a c i o n e s en l a s que e l Banco Central garant i z a un t i p o de cambio o por e l e f e c t o de l o s movimient o s de l a tasa de cambio en sus a c t i v o s y p a s i v o s en mcmeda e x t r a n j e r a . También podemos señalar como f u e n t e generadora de ganancias o p é r d i d a s de c a p i t a l , l a p r e sencia de a c t i v o s y p a s i v o s en moneda nacional s u j e t o s a indexación para e l p r i n c i p a l . -14- E1 p r e s e n t e t r a b a j o se c e n t r a r á en l a medición de l a s p é r d i d a s y ganancias como - f l u j o de c a j a a e-fectos de i n c o r p o r a r l o s al d é f i c i t í i s c a l t r a d i c i o n a l , b a j o l a premisa que e s t e último responde al c r i t e r i o de c a j a y e x c l u y e l a s ganancias o pérdidas de c a p i t a l . -15HETODOLOGIñ PARA EL CALCULO DEL DEFICIT CUASIFÍSCAL. ac Déficit del sector público no financierOo la convencional del déficit del sector público rso -riinanciero incluye dentro de los .gastos los li r©ses de la deuda externa vencidos pero no pagados vengados) y excluye los pagos de intereses atrasados (regularisaciones)= Con el propósito de establecer una íueditía del déficit qiAe respondaal criterio de caja^ es decirj, que incorpore sólo los gastos y los ingresos que hayan producido flujo de dinero en el periodo en que se les contabiliza^ se e-fectuó el ajuste correspofitíients restando las intereses no pagados y añadiendo los pagos correspondientes a intereses vencidos en periodos anteriores y contaisii izados en el déficit convencional en el .nomento de su vencimiento original. La utilización del criterio de caja responde a Is búsqueda de la frtedición de los gastos fiscales efectivos y sus efectos sobre la demanda agregada nominal» El criterio de devengados muestra que en el futuro se requerirá algún tipo de financiamiento y nos da una idea de la magnitud del ajuste fiscal, por lo que es necesario contar con ambos indicadores para la toma de decisiones. b. E s t a d o de P é r d i d a s y G a n a n c i a s d e l Banco C e n t r a l El e s t a d o de p é r d i d a s y g a n a n c i a s d e l Banco C e n t r a l es básicamente compatible con e l c o n c e p t o de c a j a , en lo que s e r e f i e r e a l o s r e s u l t a d o s en moneda n a c i o n a l , excepción hecha de algunos d e s f a s e s poco s i g n i f i c a tivos) en materia de e g r e s o s f i n a n c i e r o s por e n c a j e s . En moneda e x t r a n j e r a , l o s r e s u l t a d o s i n c l u y e n l a s p r o visiones p o r i n t e r e s e s v e n c i d o s p e r o no pagados a l Fondo M o n e t a r i o I n t e r n a c i o n a l , que no a f e c t a n l a c a j a d e l Banco en e l p e r i o d o en que s e i n c l u y e n en e l e s t a d o de pérdidas y g a n a n c i a s . P o r e l l o , s e r e a l i z é un a j u s t e d e manera d e incluir en el r e s u l t a d a d e l Banco C e n t r a l sólo lo e f e c t i v a m e n t e p a g a d a p o r c o n c e p t a de i n t e r e s e s al FtlI. El c o n c e p t o de c a j a s e u t i l i z ó a f i n de l o g r a r ccwisistencia e n t r e l a s c u e n t a s del B ^ c a Central y l a s del sector público no financiero. íldicicnalsientef se debe mencionar que por motivos - prjssfstaciérs -presupuestarias luu resultados conta• i í s eíwS-.Banco Central.-• nunca apaj-ecen cofntí deficitarios lli -16al final del año. La convención contable estipula la activación de 2a .pérdida al- final del ere i c i a en una cuenta llamada costo por r-sculaci6n del ej«cescí de liquidez aicnetaria de manera de equilibrar l a s restolt.ados en s¿ peráotíc sSRUrt?.» ? s r .siXo f u e o s c e B a r i o nacfsr un ajustsp revirtierdc v - f 5 ñn% a rirj áe ref?.a-¿í:. jar los verdaderos o-astoB firiar!c:f.í.íras y por lo tanto ei verdadero resultado en pérdidas y ganancias.. c- Diferencial caKibiario. La presencia de tipos de caiiibio fnúltiples hace que las operaciones de cosnpra y vanta de moneda extranjera dsl Banco Central lleven implícito un subsidio cambiarlo o un impuesto queg ai ser cubierto o recolectado por el instituto emisor, representa una pérdida a ganancia para éste» Ei problema para cuantificar las pérdidas a ganancias por diferancial carobiario por las operaciones de compra y ver-a en aoneda extranjera en un contexto de tipos de cambio snúltipies y variables, se centra en establecer el tipo de cambio que servirá de referencia para determinar que las ventas (compras) efectuadas a una tasa de cambio «nayor originan ganancias (pérdidas) para el Banco Central y que las ventas (compras) a menor tipo de cambio implican un subsidio (impuesto). Este problema no existe s i e l mercado c a m b i a r l o esté permanentemente e q u i l i b r a d o ( v e n t a s = c o m p r a s ) , ya que bastaría multiplicar el diferencial entre los tipos de cambia de compra y v e n t a p o r e l volumen t r a n s a d o de moneda extranjera a f i n de h a l l a r e l s u b s i d i o (impuesto) p o r este c o n c e p t o » Dado que p o c a s v e c e s e l «nercado c a m b i a r l o e s t á en equilibrios, es r e l e v a n t e la d i s c u s i ó n s o b r e el tipo d© c a m b i o de r e f e r e n c i a » Una p o s i c i ó n es comparar e l r e s u l t a d o n e t o de l a s compras y ventas d e oioneda e x t r a n j e r a a su r e s p e c t i v o tipo d e cambio con e l que h u b i e r a s i d o s i l a s o p e r a c i o nes s e hubieran e f e c t u a d o a l t i p o d e cafñbio o f i c i a l d e l f t e r c a d o U n i c o d e Cambios Cf^JC) . Otra a l t e r n a t i v a , - l a utilizada en e l presente trabajo— es- u t i l i z a r - - c o i ü Q t i p o d e c a ^ i o d e r e f e r e n c i a el p r o m e d i o p o n d e r a d o d e tcsdas las cperacicmes tie cciEfiras y ventas de moneda e x t r a n j e r a e f e c t u a d a s pcjr e l Banco Central de Reserva. El - c r T t ^ i o par^optar- per--esta-Altima alternativa e s - el %e-considterar--«1-^tipo-de-caísbio-proíBedia coüo^r®-- -27presentativo de la política csrabiaria del país, de tal qus las tíifersncias respecto s él indiquen captación o transfsroncia de recursos a los agentes, ecoríécsbia-fectantío la caja dsi ¿as vencesr Central. A s i tas CcofsiprasD a mn tipo de © aencr sefitsreiR SLíbsádio o transf©rencás de recursos y a as vísrsAmenorli tas CcosprasT- a tan tipo de cambio caráfí garíancia para el Sanco Caotral o i apuestos para si clásntsn En easo de realizarse sélo compras Co ventas?, enitcnces no existiría pérdida o garsancia global para el Banco bajo este criterios pero habría transferencia de recursos de unos agentes scondíisicos a otros» señalar que cualquier alternativa que se elija tendrá s.rfeitraríedad. Sin embargOj c5.iaicuier tipa ce cambia de referencia que se emplee debería -al fnenosestar irtcluído en el rango de los tipos üe cambio utilizados per el Banco Central para sus operací.cnesj ya que de la que se trata es de dividir el iínpacto monetario de una operación con moneda extranjera en un componente normal y en uno de política -fiscal (utilizando un concepto de caja y no econóraicoK Si se utilizara el tipo de camtsio de paridad comc el de referencias entonces obtendríamos la roedición del subsidic/ifiipuesto económico y no de caja. En ei Ferújen los últiraos cinco años el tipo de cambio de paridad iy el del mercado libre) ha estado por encima de los tipos de cambio utilizados por el Banco Central. d. Diferencial por compras de oro y plata. En este caso también se utilizó como referencia el tipo de cafñbio promedio de todas las operaciones de compra y venta de moneda extranjera. E s decir, las pérdidas por coíapra y venta interna de oro equivalen a la diferencia entre el flujo en intis por estas operaciones y la que se hubiera producido al tipo de cambio promedio. Sa Créditos a la banca de fomento. los créditos que el Banco Central otorga a la ^anca de fosiento son prácticasiente irrecuperables y son canal tzacSos a sectores específiccas y a tasas sobsidiscíasg a € !ia incluido el flujo de sstos créditos deni? tro tís los gastos cosio si fueran t r a n s f © r e n d a s del BanCeis^trsJi a estas sect or es^ afectando por lo tanto las pérsSidcsB y gasiaricias del instituto esnisor. iá ciS tra?3ajcs sa íaaestra dos «Je-firáciories de défi c^asáf iscai e La priaiera na incXuye si crédito a la Mii^ü e s segunda z- luj S^sace Cversión amií • íifiss 1 „ I -18Debido a que ios f l u j o s de crédito a l a banca de fomento incorporan en m u c h o s casos la capitalización de los intereses por dichos préstamos, su inclusión en los gastos del Banca Central estaría inflando el monto de los íüismos. La alternativa sería incluir dentro de los gastos el monto ccrrespondiente sólo al flujo líquido Cneto de intereses) de crédito y deducir de los ingresos los intereses capital izados« Esto equivaldría a eliminar el componente inflacionario de este financiamiento y dado que tal limpieza n o se ha efectuado para las deffiáis operaciones del Banco Central se optó por mantener la metodología de agregar a los gastos el total del flujo del crédito a la banca de fomento. Cabe señalar asimismo^ que las pérdidas o las utilidades dejadas de ganar por ios créditos consolidados al sector público y por los créditos subsidiadas a los demás sectores, si las hubiera^ ya estarían consideradas sn las pérdidas y ganancias del Banco al no contabilizarse como ingresos. -19- VI. RESULTADOS 1= A diferencia d e l o que las mediciones tradicionales muestran, el sector publico n o financiero n o mostró u n déficit d e caja durante 19B5 sino que por el contrario registró u n pequeño superávit e n el año. En efecto, el primer trimestre d e dicho año el r e sultado f u e u n s u p e r á v i t del 2 p o r c i e n t o del p r o d u c t o , el segundo trimestre -previo al cambio d e gobierno- s e registró un déficit d e l a misma magnitud, mientras q u e en el tercero las cuentas prácticamente s e equilibran hasta llegar a u n s u p e r á v i t d e u n p u n t o del producto, con l o .cual el a ñ o c e r r é e n azul e n u n 0 , 2 por c i e n t o del p r o d u c t o . La medida ja u n díFicit sin ajustar los intereses devengados anual d e 2 p u n t o s del producto. arro- 2. E l B a n c o C e n t r a l d e R e s e r v a c o m i e n z a a g e n e r a r p é r d i das financieras a partir d e ltercer trimestre d e 1985 como consecuencia del proceso d e desdolarización q u e originó u n f u e r t e i n c r e m e n t o d e 1 a e m i si ón primaria q u e en s u mayor parte s e depositó como encaje e n el Banco Central ganando intereses. La emisión por desdolarización tuvo dos fuentes: la conversión de los encajes en moneda extranjera y la compra de moneda extranjera por el Banco Central. En ambos casos la tasa de interés (por el encaje en moneda extranjera y por los activos internacionales) era menor a la que el instituto emisor pagaba por el encaje en moneda nacional, generándose una pérdida que de 0,1 por ciento del producto en en tercer trimestre se elevó a 1,4 en el cuarto. Asimismo, la política de compras de moneda extranjera a un tipo de cambio superior al del resto de transacciones generó un incremento en las pérdidas cambiarias las cuales ascendieron a O,9 y 0,6 por ciento del producto en el tercer y cuarto trimestre, respect i va«iien te. No obstante, el déficit total (fiscal y cuasifiscal) fue todavía pequeño ya que no alcanzó el uno por ciento del PBI en su definición más estrecha. Incluyendo el finaneiamiento a la banca de fomento, el déficit llegó al 1,3 por ciento en 1985, cifra bastante manejable. Se puede decir por lo tanto í}ue en 1985 se consiprácticamentE equilibrio en e l sector público. -20- 3. A partir de 1986, especialmente después del segundo trimestre, s e e m p i e z a a v i s l u m b r a r el p r o b l e m a f i s c a l y el d é f i c i t d e c a j a a l c a n z a e s e a ñ o casi el 4 p o r c i e n t o del p r o d u c t o , c o n un f u e r t e d é f i c i t en el c u a r t o t r i m e s tre (más del 8 por ciento del producto de e s e periodo). Asimismo, el peso de los intereses devengados (que no incluyen los intereses de los intereses no pagados) se reduce s u s t a n c i a l m e n t e p o r l o q u e el d é f i c i t t r a d i cional es m a y o r al d e c a j a e n a p r o x i m a d a m e n t e s ó l o 1 , 5 p u n t o s del p r o d u c t o al t é r m i n o del a ñ o . Faralelámente, va cobrando i m p o r t a n c i a el d é f i c i t cuasi fiscal del Banco Central de Reserva, especialmente por las pérdidas financieras producto de la remuneración de los encajes. A s í , el d é f i c i t c u a s i f i s c a l del Banco Central, incluyendo las pérdidas cambiarías, llegó a significar 2 p u n t o s del p r o d u c t o , e s d e c i r el 5 0 por ciento de la b r e c H a del sector p ú b l i c o n o f i n a n clero. El déficit c u a s i f i s c a l a m p l i a d o a l c a n z ó el 3 , 4 p o r c i e n t o del P B X al a u m e n t a r s g n i f i c a t i v a m e n t e la t r a n s f e rencia d e r e c u r s o s c r e d i t i c o s al b a n c o A g r a r i o , en part i c u l a r el ú l t i m o t r i m e s t r e . Como consecuencia, el d é f i c i t c o n s o l i d a d o a s c e n d i ó a cerca de 5,7 por c i e n t o del PBX en 1906 y 7,1 por ciento en su versión ampliada, siendo esta última cifra significativamente mayor a la m e d i d a t r a d i c i o n a l del déficit. de ese año q u e a l c a n z ó el 5 , 1 p o r c i e n t o del producto. 4. En 1987 la brecha fiscal de caja se eleva a 6,1 puntos del p r o d u c t o , cifra que r e s u l t a similar a la medida tradi cional . Las p é r d i d a s f i n a n c i e r a s del B a n c o Central se r e d u cen a la m i t a d c o m o c o n s e c u e n c i a del a u m e n t o d e s u s a c tivos remunerados en moneda n a c i o n a l , s e m a n t i e n e el flujo crediticio a la banca de fomento, pero las pérdidas por tipo de cambio se van incrementado significativamente llegando a algo más de 4 puntos del producto en el cuarto trimeste, con lo cual la cifra del diferencial c a m b i a r i o al f i n a l del a ñ o s e c u a d r u p l i c a c o n r e s pecto al año anterior, resultado de la política de tipos de cambio múltiples introducida. Por consiguiente, el déficit fiscal y cuasifiscal a l c a n z ó en e s e a ñ o a l g o m á s d e 9 p u n t o s del PBX, l l e g a n d o a l li:c e n s u v e r s i ó n a m p l i a d a . -215. El dé-ficit fiscal aparentemente no empeora en 1988 y^ que medido en términos del producto se mantiene en los mismos niveles, es decir alrededor de 6 por ciento. Sin embargo, la brecha cuasifiscal se abre en una forma significativas por las mayores pérdidas financieras del Banco Central^ pero fundamentalmente por sus pérdidas cambiarías que durante ese año tuvieron una tendencia creciente llegando a 6,1 por ciento del producto en el tercer trimestre, ante la multiplicidad de los tipos de cambio y el subsidio a través de ellos otorgado a algunos sectores con un propósito antiinflacionario, Al finalizar el año el déficit total, fiscal más cuasifiscal ascendió a 10,S por ciento del producto 12,7 en su versión ampliada), correspondiendo cerca de la mitad al déficit cuasifiscal. 6= En 1989 tanto la brecha fiscal como la cuasifiscal disminuyen sustancial mente en términos del producto bruto interno» El déficit cuasifiscal disíiiñuye debido a la reducción de la dispersión sn los tipos de cambio ía partir del último trimestre de 1988 el nCicasro de tipos ds cambio se redujo a das básicamente) y a la eliminación de la pérdida financiera del Banco Central cuyos activos se expandieron significativamente por los créditos otorgados en especial al banco Agrario y el sector público. Sin embargOj, como gran parte de los ingresos por moneda nacional responden a intereses capital isados por financiamiento al Banco AgrariOy se torna importante el sumar el flujo de crédito a los resultados del Sanco Central a fin de obtener la transferencia neta de recursos» Aún luego de esta operación^ el déficit cuasifiscal amplio se reduce a raenos del 3 % del producto Cvs. el registrado en 19SS)^ con lo cual el déficit global ascendió a 7^6 por ciento del PBX sn su versión más amplia y a 3^3 si se excluye el crédito a la banca de -fofflentoo obstante la caída d e la brecha fiscal co«o porcentaje del productoj su incidencia en la economía se acrecienta» Esto últirao se hace evidente si comparaiiios el déficit fiscal y cuasifiscal con los niveles de Iií}uitíez en térainos del producto. En efectOy el coeficiente de monetización se vino reduciendo fuertemente en especial a partir de 1988, bajando a filenos de 5 puntos del producto después de haber alcanzado niveles superiores al 2 5 pew ciento de la -22- producción hace 20 años, con l o cual e l tamaño r e l a t i v o del d é f i c i t del s e c t o r p ú b l i c o (por l a s i m p l i c a n c i a s de su f i n a n c i a m i e n t o ) e s mayor. 7. Se puede a p r e c i a r que, a p a r t i r de 1987, s e escondió la gravedad del problema -Fiscal y sus i m p l i c a n c i a s en la emisión p r i m a r i a , t r a s l a d a n d o gran p a r t e de l a carga del e s t a d o al Banco Central de Reserva que t u v o que asumir e l c o s t o de s u b s i d i a r a determinados s e c t o r e s . Con ello se p r e t e n d i ó disfrazar el o r i g e n de la expansión en l a emisión p r i m a r i a y sus e f e c t o s sobre l a i n f l a c i 6n. En consecuencia, e l e f e c t o monetaria de l a brecha fiscal y cuasifiscal se puede d e c i r que ha ido agrandándose significando ahora cinco veces más de lo que implicaba hace dos décadas. Es decíFs, no obstante que las cifras en términos del producto correspondíentes a la brecha fiscal y cuasi fiscal son menores en el últicrso año, su impacto inflacionario es probablemente mayor por su repercusiór monetari a. -23- Notas lí Al r e s p e c t o , cabe mencionar l o s t r a b a j o s r e a l i z a d a s por Chang 1785), Robinson y S t e l l a (1788) y T e j e i r o C1787) que han sistematizado la actividades cuasifiscales del Banco discusión sobre las Central, Experiencias de países latinoaraericarsos pueden encontrarse por ejemplo en Reyes Í19879 Piekars (1707) y Onandi y Vi ana í1787)5 ponencias presentadas en el seminario Efectos Monetarios de. la Política Fiscal , s realizado en Brasilia en A g o s t o d e e s e aKo» De o t r o lado, el a n á l i s i s del impacto de l a i n f l a c i ó n sobre e l d é f i c i t t i e n e como r e f e r e n c i a b á s i c a el a r t í c u l o de T a n z i , B l e j e r y T e j e i r o (1788). Una v i s i ó n de conjunto s o b r e problemas a n a l í t i c o s y íisetodológicos de medición de l o s d é f i c i t se encuentra en B l s j e r y Cheasty (1970) 2) E l l o i m p l i c a l a t r a n s f e r e n c i a del 1007. de l a s u t i l i dades. Natural mente, e x i s t i r á un d e s f a s e e n t r e e l p e r í o do de generación del i n g r e s o y e l p e r í o d o de pago que podrá disminuir l a t r a n s f e r e n c i a r e a l = 3) La mayor p a r t e de e s t o s temas s e d i s c u t e en Robinson y S t e l l a (1787) y T e j e i r o (1787). -24BIBLIOGRAFIA BLEJER, ñario y CHEASTY, Adrian, Analytical and methodological issues i n t h e meaBurement of - f i s c a l deficits, documento no p u b l i c a d o . Fondo Monetaria I n t e r n a c i o n a l , 1990. CHANG, R o b e r t o , Monetary a u t h o r i t i e s net r e s u l t s as part of government d e f i c i t s , documento no p u b l i cado, Washington, Fondo M o n e t a r i o Internacional, v e r s i ó n r e v i s a d a s Enero de 198ó. FONDO MONETARIO INTERNACIONAL ,Measurement of f i s c a l impacts methodological Issues, e d i t a d o por Mario B l e j e r y Ke-Young Chu, (Washington, Junio de 19S3). ONANDI5 D i o n i s i o y VIANA, L . , El d é f i c i t p a r a f i s c a l s un a n á l i s i s de l a e x p e r i e n c i a uruguaya, documento presentado e l el s e m i n a r i o E f e c t o s monetarios de la p o l í t i c a fiscal 1 l e v a d o a cabo en B r a s i l i a , Agosto de 1987» PIEKARZ, Julia, El déficit cuasifiscal del Banco Central, documento p r e s e n t a d o en e l seminario Efectos monetarios de la política fiscal, Brasilia-i Agosto de 1987. 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TEJEIRO, Mario, Central Bank losses, origins, conceptual issues, and flteasurement problems. Working Paper -WPS 293Country Economics Department, October 1989, The World Bank. 25 C SQ i R m 1 D FCT FS A Y C A I I C L EI I ICL U 5FS A (IPBIi PR I A E DD S C K OB D OS lA O CÜASIFISCAL FS A I C L FS A ICL BR C C R I RA B O E T A BA I S . H N O F AA I A CE fS T A I I S L C Í FH M I Ri R DCQ A 1 / 21 I 3/ !I 4/ i 5/ 1 1 6/ 18 95 í í! III IV Aí A fü L 1.0 -5,7 -2.8 -2.2 -2.5 2.0 -2.C -0.2 1.0 0,2 G.3 0.5 -0.1 -1.4 -0.3 -0.3 -0.1 -0.9 -0.6 -0.5 -1.1 -0.9 -0.5 -0.5 -0.7 0.5 0.4 -i.O -2.0 -0.8 -0.6 -0.5 -1.5 -2.5 -1.5 2.5 -l.é -1.2 -1.0 -0.5 L4 -2.5 -1.6 -1.5 -1.2 -L7 0.2 -I.O -3.6 -8.2 -3.7 -0.2 -1.5 -1,9 -1.5 -1.4 -0.9 -O.ó -0.6 -0.9 -1.4 Ae -2.0 -3.5 -2.5 -1.4 -0.9 -3.1 -6.1 -¡0.1 -5,7 -i.e -0.4 -S.i -2.3 -2.5 -i.9 -2.0 -i.7 -4.3 -6.4 -9.2 -0,5 -0.7 -Ü.4 -0.7 -0.6 -1.0 -0.8 -3.2 -2.B -1.9 -1.5 -1.5 -4.1 -1.9 -4.8 -é.8 -2.6 -1.7 -3.2 -4.9 -0.3 0.0 0.5 -4,3 -O.S -L8 -4,6 -5.4 -7.1 -2.1 -i.! -2.2 16 94 1 ÍI III !V -lA ANUAL -4.B -9.5 -5.1 -0.6 -3.0 -4.4 -3.4 -4.5 -6.6 -12.6 -7.! 18 97 1 1 1 -2.5 -5.1 -7,0 -9.6 -6.7 -6.1 I -1.4 -0.2 11 íii -2.2 -1.2 -9.0 -7.6 -7.3 -7.4 -6.1 III IV AHUAL -o.e # -4.3 -5.4 -4.4 -3.3 -5.8 -10.0 -!4.e -9.3 -6.0 -7.6 -10.8 -Í5.9 -íl.O i 7 00 ftmiAL -5.3 -0.6 -2.5 -1.9 -5.3 -5.6 -4.3 -4.7 -.B -s.t. -4.8 -6.6 -12.9 -11.7 -1S.8 -5.6 -8.3 -13.5 -14.2 -12.7 -5.3 198? í -L9 Si ¡lí If -5,6 -4.9 áJ -5.6 -1. -e.i §.2 -Ü.3 -Le -L5 -L5 -0.4 -2,3 -1.1 -2.S -O.i -2.3 -3.1 -8.1 -3.4 -Lá -3.2 2.7 -5.3 FffiMTEs ffiMTRAL K iSSESVfl m. PIU afiSliCK»; LIS M TM 3Í S 1/ Ealeulaás tciasds cim rgfErsfscia el lipe de Catíiís Presidie ds Cotpras f totas 2ffreditasa !a banca éf foaesto ra isssia i5sci®al Cílejos) 3/ ^ is las Ps-id35 Finaflcia-as f ilativas del BE® y las Perdidas Caafeiarlas iel 1/ S c éel Micit Coasiliscai 1 y les Créditos a la Sanca de FBtests ua 3/ ^ a del M i d i Fiscal de C a j a f el Belicit Caasifiscal 1 -g.B ~7.b 26 CUADRO Nc_ 2 D E F I C I T BEL SECTOR PUBLICO: 1785 (IPBI) I TRIR I I T R i n I I I TRIH IV T R I H TCTftL a) T c t s l i n g r e s o s del g o b i e r n o 12.9 17.3 15.1 14.4 14.9 b) Total g a s t o s del gobierna 15.0 20.1 16.6 16.7 17.1 !. e BE N OIRQ CEfiTRfiL -2.1 -2.7 -1.5 -2.4 -2.2 2. RESTO SECTOR PUBLICO 3.3 -2.9 -1.3 0.1 -0.4 3. DEFICIT TOTAL (1+2) 1.2 -5.7 -2.8 -2.2 -2.5 4. I n t e r e s E s no a t e n d i d o s 2.8 4,6 2.9 3.4 3.4 5. Pagos por i n t e r e s e s a t r a s a d o s 2.0 1,0 0.3 0.1 0.7 ó . DEFICIT CAJA Í3+4-51 2.0 -2.0 -0.2 !.0 0.2 FLfENTEí BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERU CUADRO S o . 3 DEFICIT DEL SECTOR PUBLICO: 1986 (ÍPEI5 I TRIf! I I TRIR I I I T R I H IV TRIH TOTAL a) Tota] ingresas del g i á i e r m : 14.3 15.4 11.3 10.3 12.5 b) T o t a l gastos del gobierno 16.S 14.4 14.9 18.5 16.2 -2.2 1.0 -3.6 -8.2 -3.7 C.4 -3.4 -1.2 -1.3 -1.5 -1.7 -2.4 -4.8 -7.5 -5.1 4 . Intereses flo a t e i d i d o s 5 . Pages pffi- i n t e r e s e s atrasados 2.2 8.3 2.2 1.6 1.7 1.9 0.8 0.4 0.3 0.4 6 . K F I C I T DWfi ( 3 t 4 - 5 J 0.2 -I.O -3.6 -8.2 -3.7 1. 60BIER13 CEBTRffi. KSTQ ^ O R imiCO 3 . D E F I C I T TOTAL (1+2) H E H T E : ^ U O C E N m 6E K f f l t V A V E L PEKtt 27 C A R Ho. 4 UDO DEFICIT DEL S C O PUBLICO: 1987 ETR (1P8I) I TRIH 11 TRIM I I I TRIH IV TRIM i) Total ingresos del gobierno bl Total gastos del gobierno TOTAL 6. DEFICIT CAÍA (3+4-5) 8.3 14.0 8.7 17.2 9.0 14.6 -4.3 -0.8 -5.1 -5.7 -1.3 -7.0 -8.5 -1.1 -9.6 -5.7 -1.0 -6.7 1.1 0.4 1.1 0.2 0.8 0.2 1.1 0.6 1.0 0.4 -1.7 4. Int^-eses so atendidos 5. Pagos por intereses atrasados 8.3 12.S -1.9 -0.6 -2.5 1. GflBIERWÍ CEHTRftL 2. IttSTO S C O fmiCO ETR 3. DEFICIT TOTAL (1*2) !1.S 13.3 -4.3 -6.4 -9,2 -6.1 FUERTE: BAÍffiO CE8TRAL DE R S R A SEL P R EEV EU CUA!»S} No. 5 KFICIT Oa SECTffl? PUBLICO: 1988 (17SIÍ I TRW a) Total iiH^eses del gobierno b} Tota] gastiB del f o b i e m o 1 . « B I E i O I B CENTRAL 2 . K S T D SECTOR PlffiLICS 3 . K F I C I T TOTAL (142) 4 . IfltB-eses so a t r a d i d i » 5 . Pagos por ista^eses a t r a s é 6. DEFICIT O U A (3M-S) 1 1 T S I R I I I TRIH I V TWII TOTAL 10.3 13.9 9.3 8.0 9.6 9.2 12.1 12.4 11.6 12.0 -3.7 -2.8 -2.8 O.fc -4.4 -4.5 -2.0 2.3 -1.4 -2.2 -Í.O -6.9 -9.0 -4.8 -7.6 1.3 0.1 1.1 e.i 1.9 0.2 1.8 0.2 1.7 0.2 -0.2 -1.2 -7.3 -7.4 -6.1 neilE: BMCO CBffftSL SE SESESVA BEL PERU 28 C A R »0_ UDO DEFICIT BEL S C O PiffiLIOl: lf89 ETR ilPBIJ I TKI» I I TRIK I I I T8IH IV TRIH a) Total ingresos del gobierno b) Total gastos del gobierno TOTAL S.S 9.5 5.7 8.S 4.9 8.9 5.2 9.5 5.5 9.2 1. BEFICIT GOBIERia C M R L E TA 2. DEFICIT R S O S C O PUBLICO ET ET R 3. DEFICIT TflTfiL (1+21 -I.O -2.2 -3.2 -1.8 -2.1 -3.9 -4.0 -1.6 -5.6 -4.3 -1.8 -6.1 -3.8 -1.8 -5.6 4. Intereses no atendidos 5. Pagos por intereses atrasados 1.4 0.1 1.0 0.1 0.9 0.2 0.6 0.0 O.S 0.1 -1.? -3.0 -4.9 -5.6 -4.9 h.DEFICIT Zm (3+4-5) FUaiTC: MSCQ CtHTRftL DE RESERVA BEL PERO 29 CUADRO Ilo_ 7 ESTADO K PERBIBAS Y CANAilCIAS D a BG8P: 1985 1/ ( I del PBI) I I. Ingresos a) Intereses II III IV 2.04 2.04 2.00 2.00 2.01 2.01 1.93 1.93 -«/N 1.32 1.30 1.21 0.95 1.99 1.99 1.1b -H/E b Resto 0.72 0.00 0.71 0.00 0.81 0.00 0.97 0.00 0.83 0.00 1.24 l.(» 1.49 1.38 2.12 1.99 3.37 3.12 2.28 2.10 -R/N 0.26 0.49 0.73 1.89 -«/E b) Resta 0.82 0.!6 0.89 0.11 1.2 0.13 1.23 0.25 1.00 1.10 0.17 0.79 0.51 -0.10 -1.44 -0.29 I I . Egresos a) Intereses I I I . U t i l i d a d e s o Perdidas FUENTE: BANCO CENTRAL DE RESERVA D a PERU ELABORACION: LOS AUTORES 1/ Los resaltados bao sido ajostados de acuerdo a l a « t o d o l o ^ i a indicada eo el t e x t o 30 CUADRO N o . 8 ESTADO DE PERDIDAS V 6AIMNCIAS D a «Sít 1 9 U 1/ (Z del PBl) I I. I ! . Egrews a) Financieras -M/N -H/E b) Resto I I I . U t i l i d a d e s o Perdidas nJEMTE: BANCO CENTRAL K 0.70 0.i9 0.3¿ 0.33 0.00 0.4 O.M 0.37 0.27 0.00 l.OS 2.20 2.08 1.77 0.31 2.52 2.38 1.94 0.43 0.15 -fl/E b) Resto IV 1.71 1.57 1.09 0.47 Hf/JI III 1.49 1.49 0.46 1.04 0.00 lB§resos a) Financieros II 0.13 -0.22 -1.51 MUAL 1.05 0.59 9.46 0.00 0.93 0.93 0.45 0.48 o.oo 0.14 2.60 2.35 2.06 0.29 0.24 2.32 2.15 1.79 0.37 0.17 -1.88 -1.54 -1.39 RESERVA BEL PERU ELABORACigR: LOS AUTORES 1/ Los resultados han sido ajastados de acuerdo a l a setcdologia indicada en el t e x t o 31 CUftBRO M _ 9 o E T D D PERDIDAS Y «MMCIAS Da KfiP: 1967 II SA O E ( I del PBI) I II III IV AUL NA I . Ingresos a) Financieros -H/N -N/E b) Resto 0.74 0.74 0.S5 0.19 0.00 0.76 0.76 0.64 0.13 0.00 0.82 0.82 0.71 0.12 0.00 1.03 1.03 0.84 0.19 0.00 0.86 0.86 0.71 0.16 0.00 I I . Egresos a) Financieros -fl/S -H/E b) Resto 1.26 l.OO 0.9! 0.08 0.26 1.49 1.38 1.24 0.14 0.11 1.22 1.11 1.00 0.12 0.11 1.77 1.43 1.19 0.24 0.34 1.47 1.26 1.10 0.16 0.21 -0.52 -0.72 -0.40 -0.74 11!. Utilidades o Perdidas ROTE: S N O CENTRM. O R E ^ A DEL PQtU AC E ELABORACION: LOS A T R S UO E il Los resultados han sido ajustados de acuerdo a la eetodologia indicada ea el texto -OM 32 CliADfK! No. 10 E T D B PERDIDAS Y GANANCIAS DEL BCRP: 1988 1/ SA O E (Z del PBD I I . Ingresos a» FiBMícieros -H/E b) Resto 11. Egresos a) Finaocieros -«/« -H/E b) Resto I l i . Utilidades o Perdidas II 0.62 0.¿2 0.54 0.08 0.00 0.92 0.92 0.86 0.06 0.00 0.88 0.67 0.52 0.15 0.22 -0.26 III IV AUL NA 1.6S 1.6S 1.S4 0.11 0.00 2.43 2.43 2.09 0.34 0.00 1.94 1.93 1.70 0.24 0.00 0.97 0.84 0.68 0.17 0.12 1.16 0.94 0.75 0.19 0.23 4.49 4.01 1.22 2.79 0.48 3.02 2.66 0.99 1.67 0.36 -0.05 0.49 -2.05 -1.09 FIC8TE: B H O HUTRAL D KSEiWft DEL PERU AC E ELASORACIQN: US AUTCSe 1/ Los resultados has sido ajustados de acuerdo a la aetodologia indicada en el texto 33 to. II ESTADO BE PERBIBAS Y BAWIiiCIflS SEL «SiP: 1989 1/ (Z del PBI) I II III IV AUL NA b) Hesto l.KS l.iB 1.72 0.12 0.00 1.39 1.39 1.17 0.22 0.00 2.10 2.10 1.89 0.21 0.00 2.49 2.49 2.20 0.29 0.00 2.22 2.21 1.96 0.23 0.00 I I . Egresos a) Financieros -H/H -B/E b) Resta 1.32 0.9B 0.75 0.23 0.34 2.22 2.08 U49 0.59 0.14 1.87 1.74 1.43 0.31 0.13 2.46 2.26 1.97 0.29 0.20 2.22 2.04 1.71 0.33 0.18 I I I . Utilidades o Perdidas 0.53 -0.83 0.23 0.03 -0.01 I . Ingresos a) Financieros -H/E FIOTE: B R O C R R L B flESERVfl Da PERU AC E T A E ELA^RACION: IQS AliTffliES 1/ Los resultados ban sido ajustados de 3CB»-do a la Ktodologia indicada en el texto 34 CUADRO No_ 12 PRINCIPALES TASAS DE INTERES DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERU EN MONEDA NACIONAL (Porcentajes nominales) ACTIVA PASIVA BANCO AGRARIO REMUNERACION ENCAJE ANUAL 15.12.84 01.02.85 01.07.85 05.08.85 26.08.85 01.10.85 16.02.86 16.07.87 16.03.88 16.06,88 01.09.88 01.12.88 01.03.89 01.10.89 16.11.89 16.01.90 16.03.90 OI.06.90 01.07.90 FUENTE: (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1) MENSUAL ANUAL MENSUAL 55.0 61.0 73.0 60.0 45.0 24.5 22.0 18.0 29.5 56.5 106.0 204.0 258,0 240.0 216.0 246.0 315.0 420.0 462.0 4.6 5. 1 6. 1 5.0 3.8 2.O 1.8 1.5 2.5 4.7 8.8 17.0 21.5 20.0 18.0 20.5 26.3 35.0 38.5 66.0 72.0 87.5 70.0 54.5 34.0 32.5 27.5 31.0 48.5 78.0 120.0 138.0 138.0 174.0 222. 0--198.0 120. O--282. O 138. 0-- 3 5 4 . 0 150. O-- 3 8 7 . 0 5.5 6.0 7.3 5.8 4-5 2.8 2.7 2.3 2.6 4.0 6.5 10.0 11.5 11.5 14.5 18. 5-- 1 6 . 5 10. 0-- 2 3 . 5 11. 5-- 2 9 . 5 12. 5-- 3 2 . 3 BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERU a p a r t i r d e l 0 1 . 1 2 . 8 8 l a s t a s a s maximas d e s e e s t a b l e c e n en t é r m i n o s m e n s u a l e s Ínteres 35 CÜADRG 13 C K F I C I E 8 T E S DE ROHETIZIffilOM - SISTERA FIMAHCIERO 1/ mas DIIERO LIS.m Lía.RE AHORfi.RH ftHQfiR.TOT. LI9.T0T 1766 B.El 17.12 2.12 8.32 10.42 19.22 1967 8.81 17.02 2.32 8.12 10.42 ¡968 8.2Í 15.92 2.12 7.62 9.72 19.32 17.92 1969 8.51 16.52 1.62 7.92 9.52 38.12 1970 9.9S 18.92 0.72 8.92 9.62 19.72 1971 10.91 21.52 0.22 10.42 10.62 21.72 1972 1973 11.12 22.72 0.12 11.42 1Í.52 22.82 11.11 22.82 0.12 11.52 11.62 22.92 1974 10.92 21.72 0.12 10.72 10.82 21.82 1575 Í0.6I 20.92 0,12 10.12 10.22 20.92 1976 9.32 18.42 0.12 9,02 9.32 18.52 1977 8.U 16.02 0.22 7.82 E.0.2 16.21 1978 7.42 13.72 1.62 6.12 7.72 15.32 1979 6.22 11.32 2.52 13.82 6.62 4.12. 9.52 16.31 5.51 12.22 11.92 5.02 5.52 7.52 1980 1981 4.61 6.31 10.81 16.51 1962 4.82 12.12 5.92 7.21 13.02 18.02 1983 4.52 10.62 7.52 1984 1985 4.12 9.32 8.12 6.32 5.22 13.62 13.22 18.02 17.41 4.02 8.U 7.52 4.11 11.52 1986 5.92 12.12 2.72 6.22 8.82 15.62 14.82 1987 6.02 12,22 1.12 6.12 7.22 1^8 3.72 6.32 1.72 2.52 3.92 13.32 8.02 1989? 1.72 4.11 I.5I 2.42 3.62 5.72 (t) Prelitifiar 1 / R a t i o d e f i n i d o c i s o e l saldo p r u e d i o aaaal del agregado « n e t a r i o d i v i d i d o por e l PB! a i a i n a l de] F I S N T E : S ^ - g e - e o c i a del Sector asa. ffonetario