Sección o Parte de un Documento 1995 es 382.3 B584L(58739) Corden, W. Max Coediciones NAFTA AMERICA LATINA LIBERALIZACION DEL INTERCAMBIO NEGOCIACIONES COMERCIALES TRATADOS ZONAS DE LIBRE COMERCIO FREE TRADE AREAS LATIN AMERICA TRADE LIBERALIZATION TRADE NEGOTIATIONS TREATIES NAFTA Una zona de libre comercio en el Hemisferio Occidental: posibles implicancias para América Latina Incluye Bibliografía En: La liberalización del comercio en el Hemisferio Occidental - Washington, DC : BID/CEPAL, 1995 - p. 13-40 Proyecto Apoyo al Proceso de Liberalización Comercial en el Hemisferio Occidental http://hdl.handle.net/11362/1510 2014-01-02T14:51:16Z 2014-01-02T14:51:16Z Made available in DSpace on 2014-01-02T14:51:16Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 1995 POLÍTICA COMERCIAL Y ACUERDOS COMERCIALES TRADE NEGOTIATIONS COMERCIO INTERNACIONAL E INTEGRACIÓN INTERNATIONAL TRADE AND INTEGRATION Texto Distr. RESTRINGIDA LC/R.745 28 de a b r i l 1989 ORIGINAL: ESPAÑOL C E P A L Comisión Económica para América Latina y e l Caribe MEDICION Y DESCOMPOSICION DEL DEFICIT PUBLICO EN AMERICA LATINA* * Este trabajo fue preparado en e l marco d e l Proyecto Regional CEPAL-PNUD de Política F i s c a l , por e l señor Jorge Marshall, del Instituto Latinoamericano de Doctrina y Estudios Sociales (ILADES), quien contó con l a colaboración de l o s señores Osvaldo Larrañaga y Juan Carlos Lerda. Las opiniones expresadas en este estudio, que no ha sido sometido a revisión e d i t o r i a l , son de l a exclusiva responsabilidad d e l autor y pueden no c o i n c i d i r con l a s de l a Organización. 89-3-348 - iii CONTENIDOS I. INTRODUCCION 1 II. LA MEDICION DEL DEFICIT PUBLICO 3 1. E l efecto de l a inflación 2. Cambios en e l valor de los pasivos públicos 3. Implicancias macroeconômicas I I I . DESCOMPOSICION DEL DEFICIT PUBLICO 5 8 11 15 1. Fuentes y usos de fondos del sector público 2. Déficit consolidado del sector público 3. Descomposición del déficit d e l sector público VI. 17 26 29 RESULTADOS DEL ANALISIS DE DESCOMPOSICION 35 1. 2. 3. 4. 35 36 38 41 Mediciones del déficit público Determinantes del déficit público E l efecto de una devaluación sobre e l déficit E l déficit de l a s empresas públicas REFERENCIAS 43 ANEXO: ECUACION PARA LA DESCOMPOSICION DEL DEFICIT PUBLICO 44 1 MEDICION Y DESCOMPOSICION DEL DEFICIT PUBLICO EN AMERICA LATINA I. INTRODUCCION E l aumento en e l déficit d e l sector público en numerosos países de América Latina se ha convertido en un s e r l o obstáculo para e l éxito de l o s procesos ajuste y estabilización en l a reglón. Este hecho ha suscitado una creciente preocupación por los problemas que encuentra l a política f i s c a l en paises que enfrentan simultáneamente restricciones de oferta, de demanda y de d i v i s a s en diferentes sectores de l a actividad económica. Estas r e s t r i c c i o n e s son e l resultado de shocks externos, de l a c r i s i s de financiamiento internacional, d e l ajuste Interno y de cambios en l a asignación de recursos. En este contexto, f o c a l i z a r e l análisis de l a política f i s c a l sólo en e l déficit observado d e l sector público puede entregar una visión inadecuada de l a interacción entre dicha política y e l desempeño de l a s economías de l a reglón. Por una parte, e l déficit público es a l mismo tiempo causa y consecuencia del comportamiento de l a s variables macroeconômicas y, por l a otra, este indicador no r e f l e j a l o s cambios en l a estructura de los ingresos y gastos del sector público. Estos últimos pueden ser resultado tanto de cambios exógenos a l a s decisiones de l a autoridad económica o producto de e l l a s . La consideración de estos aspectos puede r e s u l t a r de gran u t i l i d a d en e l análisis de l a política f i s c a l en l a reglón y en e l diseño de Instrumentos que permitan aumentar l a e f i c i e n c i a de dicha política. En este trabajo se presenta l a metodología y algunos resultados preliminares de una l i n e a de investigación i n i c i a d a en l a División de Desarrollo Económico de l a CEPAL sobre l a política f i s c a l en América Latina. Uno de l o s objetivos de esta l i n e a de trabajo consiste en i d e n t i f i c a r l o s determinates del déficit público durante los años 80. Para e l l o se ha procedido a c u a n t i f i c a r l o s efectos de shocks externos, de cambios en e l entorno macroeconômico interno y de decisiones de política sobre e l déficit d e l sector público. Los shocks externos que tienen mayor incidencia en e l déficit público son l a s variaciones en l o s términos de intercambio, l a s f l u c t u a c i o n e s en l a s tasas de Interés internacionales y l a s restricciones en e l acceso a l financiamiento externo. Por su parte, entre l a s variables macroeconômicas internas se considera e l efecto de l a inflación, de l a s v a r i a c i o n e s en e l t i p o de cambio r e a l , de l a s fluctuaciones en e l producto Interno y de l o s cambios en l a s tasas de Interés domésticas. Por último, e l déficit público también está afectado por decisiones de política f i s c a l activa, orientadas a modificar e l n i v e l de l o s Ingresos y l o s gastos d e l sector público. Los aspectos metodológicos que se presentan en l a s secciones II y I I I de este trabajo siguen de cerca e l marco a n a l l t l c o contable desarrollado en Marshall y Schmldt-Hebbel (1989a) y l o s resultados preliminares de l a sección IV s i n t e t i z a n l o s estudios de casos de Larrañaga (1988) y Marshall y Schmldt-Hebbel (1989b). 3 I I . LA MEDICION DEL DEFICIT PUBLICO La idea básica d e l concepto de déficit público consiste en medir l a s necesidades de recursos reales que presenta e l sector público para c u b r i r l a d i f e r e n c i a entre su inversión bruta y su ahorro. En l a medida que l a inversión planeada por e l sector público supera a l ahorro generado por este mismo sector se produce una presión sobre e l ahorro d e l resto de l o s agentes económicos: sector privado y resto del mundo. E l financiamiento de l a discrepancia entre inversión y ahorro público con recursos d e l sector privado se produce a través de l o s mercados de activos internos, principalmente de dinero y bonos. E l impacto macroeconômico de este financiamiento depende de l a combinación de pasivos emitidos por e l sector público (dinero versus bonos) y de l a s características d e l mercado financiero interno. La otra fuente de financiamiento d e l déficit público es e l ahorro externo, que se manifiesta a través de l a cuenta corriente de l a balanza de pagos. Esta fuente tiene Importantes consecuencias macroeconômicas sobre e l endeudamiento externo y e l t i p o de cambio r e a l . Para que l a medición del déficit público sea relevante desde e l punto de v i s t a económico es necesario que corresponda a una definición amplia d e l sector público. En e l l a deben estar Incluidos e l gobierno general (que incluye e l gobierno central, los gobiernos r e g i o n a l e s y municipales y l a s agencias descentralizadas), l a s empresas públicas y e l sector público financiero (compuesto por l a s i n s t i t u c i o n e s públicas financieras y por e l Banco Central). A esta definición se denomina sector público consolidado. Diferencias en l a cobertura d e l sector público tienden a o r i g i n a r importantes discrepancias en l a medición d e l déficit público. Esta situación se hace crítica cuando l o s gobiernos regionales tienen autonomia en sus presupuestos, l a s empresas públicas presentan déficit de significación o e l Banco Central r e a l i z a operaciones cuasi f i s c a l e s en l a s que también Incurre en pérdidas. En todas estas situaciones sólo una medición d e l déficit público a p a r t i r de una definición amplia de este sector arrojará resultados relevantes para e l análisis macroeconômico. Aún considerando una cobertura amplia, existen varias definiciones d e l déficit público. Para analizar l a s diferencias entre t a l e s definiciones es conveniente u t i l i z a r un esquema de contabilidad simplificada, donde e l déficit de este sector puede ser financiado a través de l a emisión o colocación de tres p a s i v o s : bonos públicos colocados internamente (B) , base monetaria (H) y bonos colocados en e l extranjero o deuda externa (F, medida en unidades de moneda extranjera). Por tanto, una primera opción consiste en d e f i n i r e l déficit público nominal (NFSP) como l a identidad entre l a acumulación neta de pasivos requerida para financiar l a d i f e r e n c i a entre l o s gastos e ingresos públicos consolidados nominales: • (1) NFSP = • • B+H+EF = DNFSP + 1 B + E 1* F donde l o s puntos sobre l a s variables indican l a variación d e l pasivo correspondiente. A su vez, l e í * corresponden a l a s tasas de interés nominales internas y externas, respectivamente? DNFSP r e f l e j a e l déficit público no financiero, y E representa e l t i p o de cambio nominal. La identidad (1) se puede r e s c r i b i r en términos reales dividiéndola por P, e l Indice de precios relevante, para obtener e l déficit público convencional como 5 sigue^-: (2) nfsp = B P H + P + E F P dnfsp + i b + i * f donde l a s l e t r a s minúsculas Indican l a s magnitudes nominales correspondientes deflactadas por e l índice de precios (con excepción de l a deuda externa, expresada en unidades domésticas del año base: f = E F / P). La definición convencional del déficit público, expresada a través de l a identidad (2), tiene dos problemas importantes: en primer lugar, sobrestima e l déficit debido a l efecto de l a inflación sobre l a tasa de interés nominal; y en segundo lugar, no correponde a l a noción de cambio en l a posición deudora neta del sector público. Esto último porque no considera l o s cambios en e l v a l o r de l o s pasivos del sector público: precios de los bonos públicos (internos y externos), t i p o de cambio r e a l y valor r e a l de l a base monetaria. Variaciones en estos precios afectan l a deuda del sector público, a pesar de no tener incidencia d i r e c t a en l o s f l u j o s de ingreso y gasto presentes. Estos últimos f l u j o s son l o s que se consideran en l a definición convencional de l a expresión (2). En e l resto de esta sección se analizan estos dos problemas y se discuten sus implicancias macroeconômicas. 1- E l efecto de l a inflación La inflación tiene dos efectos importantes en l o s gastos financieros d e l sector público: en primer lugar, reduce e l valor r e a l de l a deuda acumulada por este sector y, en segundo lugar, aumenta e l gasto financiero que r e a l i z a e l sector público. En general estos dos efectos se compensan mutuamente, tanto en e l ^Normalmente, e l déficit convencional d e l sector público se presenta como porcentaje d e l PIB. E l l o equivale a d i v i d i r l a identidad (1) por e l PIB nominal. caso de l a deuda I n d l z a d a como no i n d i z a d a ^ . En e l c a s o de l a deuda I n d l z a d a , e l aumento en e l gasto financiero opera en l a forma de corrección monetaria sobre e l valor de l o s bonos públicos. Cuando l a deuda es no I n d l z a d a se produce un aumento en l o s gastos financieros debido a l efecto de l a inflación sobre l a tasa de interés nominal. E l efecto de l a inflación sobre l a definición convencional del déficit depende de l a estructura de l a deuda pública y de l o s c r i t e r i o s para medir l o s gastos financieros durante un período determinado. Por ejemplo, s i l a deuda es i n d l z a d a y l a corrección monetaria se incluye entre l o s gastos d e l sector público, un aumento de l a tasa de inflación generará un incremento en e l déficit convencional. E l l o , a pesar de que e l mayor gasto tiene como contraparte una reducción en e l valor real de l o s pasivos públicos acumulados. S i l a deuda es no I n d l z a d a , los gastos financieros r e f l e j a n cualquier cambio en l a tasa de inflación. Por último, s i l a deuda pública es i n d l z a d a y los gastos financieros contienen sólo l o s intereses reales, entonces l a tasa de inflación no afecta a l déficit público. Es importante notar que e l efecto de l a inflación internacional tiene l a s mismas características que l a inflación interna. Vale decir, e l s e r v i c i o de l a deuda pública externa opera de l a misma forma que e l s e r v i c i o l a deuda no indlzada interna. En síntesis, para corregir e l efecto de l a inflación, tanto interna como externa, en l a medición convencional d e l déficit público se requiere seguir un c r i t e r i o de consistencia económica en l a contabilidad de l o s gastos financieros. Dicho c r i t e r i o está contenido en e l concepto de déficit operacional, definido como l a medición convencional (nfsp) menos e l componente de corrección i n f l a c i o n a r i a en e l s e r v i c i o de l a deuda pública. 2 Supondremos que l a tasa de interés nominal r e f l e j a correctamente l a tasa de inflación, l o mismo que e l índice u t i l i z a d o para hacer l a corrección monetaria en e l caso de l a deuda indizada. A p a r t i r d e l déficit operacional se puede obtener e l déficit no financiero o déficit primario, que descuenta de aquél e l pago de intereses reales de l a deuda pública. Para obtener una expresión del déficit operacional se pueden descomponer l a variación nominal de l o s pasivos de l a identidad (2) entre l a variación r e a l y l o s cambios en e l n i v e l de precios y en e l t i p o de cambio. Por ejemplo, l a colocación r e a l de bonos (expresada en unidades de moneda doméstica d e l año base) es l a suma de l a acumulación d e l valor r e a l d e l pasivo y l a erosión en su valor r e a l causada por l a inflación interna. Lo mismo sucede l a base monetaria. A su vez, separando e l efecto de l a inflación internacional sobre e l cambio en e l valor de l a deuda externa en dólares constantes, -ir* f, y sobre e l s e r v i c i o de l a deuda, ir* f, e l déficit público convencional se puede e s c r i b i r como: • # • (3) nfsp = [b + h + f - I T * f ] + [TT b + T T * f ] + h - f (E -ir) ] donde TT y ir* representan l a tasa de inflación interna y externa respectivamente. Entre l o s términos d e l lado derecho de l a expresión (3) , e l segundo corchete corresponde a una ganancia de c a p i t a l (erosión en e l valor de un pasivo) que está exactamente compensada por un gasto financiero (corrección monetaria o componente i n f l a c i o n a r i o de l a tasa de interés nominal). De allí que en una definición consistente se descuenta dicho corchete. Es decir, para relacionar l a expresión (3) con l o s conceptos de déficit operacional (dosp) y déficit no financiero (dnfsp), introducidos a r r i b a , se excluye aquella parte d e l s e r v i c i o de l a deuda pública (interna y externa) que corresponde a l a corrección por l a tasa de inflación. De este modo, e l concepto de déficit operacional se define como: 8 * (4) • • dosp = nfsp - bir - fir* = [b + h + f - fir*] + [-rrh - f ( E - ir) ] Como se ha señalado, e l efecto de l a Inflación sobre l a medición convencional d e l déficit depende tanto de l a estructura de l a deuda pública como de l o s c r i t e r i o s contables que se aplican a l a corrección monetaria. Cuando l a deuda pública no es indizada se c o n t a b i l i z a e l pago de intereses nominales como gasto, originando de esta forma l a distorsión en l a medición convencional. Una situación diferente se presenta cuando l a deuda pública es indizada. Allí se divide e l s e r v i c i o r e a l de l a deuda de l a corrección monetaria. S i ambas partidas se contabilizan como gasto, l a medición convencional d e l déficit l l e g a a l mismo resultado que en e l caso de deuda pública no indizada. En cambio, s i sólo se considera gasto corriente a l s e r v i c i o r e a l de l a deuda, no se produce divergencia entre l a s definiciones convencional y operacional del déficit. Los países de América Latina que tienen mayor divergencia entre l a definición convencional y operacional d e l déficit son B r a s i l y México. E l primero tiene l a mayor parte de su deuda pública interna indizada, pero incorpora l a corrección monetaria entre l o s gastos d e l sector público. En cambio e l segundo tiene su deuda pública interna no indizada. Dado que l a cuenta de corrección monetaria no tiene implicancias sobre l a caja f i s c a l , en l a mayoría de l o s países no se incorpora a l presupuesto. Este es e l caso de Argentina y Chile. En estos casos no existe divergencia entre l a s definiciones convencionales y operacionales del déficit público. 2. Cambios en e l valor de los pasivos públicos Existen dos c r i t e r i o s para l l e v a r l a contabilidad d e l sector público: uno, basado en l o s f l u j o s que comprometen e l presupuesto, y e l otro, en l o s cambios de l a posición patrimonial 9 neta del sector público. En e l primer caso se define e l déficit como l a d i f e r e n c i a entre l o s f l u j o s de gasto e Ingreso àpie compromenten e l presupuesto durante un período determinado (base presupuestal), aunque no signifiquen un f l u j o e f e c t i v o de caja dentro dicho período^. Este c r i t e r i o da lugar tanto a l concepto de déficit convencional como o p e r a c i o n a l , definidos anteriormente. De e l l o s , sólo l a definición operacional es económicamente consistente. Una medida d i s t i n t a del déficit es l a d i f e r e n c i a entre l a acumulación de activos y pasivos del sector público, que r e f l e j a f l u j o s devengados pero no necesariamente realizados, y cuya contrapartida es e l cambio en l a posición deudora neta del sector público. Este c r i t e r i o considera e l cambio e l e l valor de l o s pasivos públicos y por tanto, más que una medida d e l déficit público propiamente t a l , r e f l e j a e l cambio en l a situación patrimonial neta d e l sector público, derivada directamente de su hoja de balance. Existen diversas razones que explican l a s diferencias que se observan entre e l déficit operacional ( l a medida consistente de los f l u j o s presupuestados) y e l cambio en l a posición patrimonial neta d e l sector público (la medida de stocks devengados). Las causas de discrepancia son l a s ganancias o pérdidas de c a p i t a l que resultan de variaciones en l o s precios de l o s activos o pasivos del sector público, y que no han sido realizadas a través de l a compra o venta de dichos activos o pasivos. Vale decir, cambios en l o s precios reales de l o s bonos públicos (internos y externos), modificaciones en e l t i p o de cambio r e a l y variaciones en e l valor r e a l de l a base monetaria •^La d i f e r e n c i a entre e l c r i t e r i o de caja y e l de base presupuestal se encuentra en l a contábilización de los Ingresos y gastos comprometidos, cuya contrapartida es l a variación del saldo en l a s cuentas de deuda flotante. Este es e l caso, por ejemplo, de l a s adquisiciones de insumos o de bienes de c a p i t a l por parte d e l sector público atrasando éste su pago, o l o s atrasos d e l sector privado en e l pago de sus obligaciones tributarias. 10 En l o que sigue ilustraremos l a s d i f e r e n c i a s entre l a definición operacional del déficit (expresión 4) y l a medición a p a r t i r d e l c r i t e r i o de variación del patrimonio neto. Para este efecto se supone que l a única causa de discrepancia entre ambos c r i t e r i o s está constituida por ganancias o pérdidas de c a p i t a l (ge) derivadas de l a erosión de l a base monetaria, que constituye e l impuesto inflación, y e l negativo del efecto de l a devaluación r e a l sobre l a deuda pública externa. Es decir, l a s ganancias de c a p i t a l se definen como: (5) ge = TT h - f (E - TT) Se puede observar que l a expresión (5) es igual a l terecer paréntesis de corchete del lado derecho de l a definición convencional d e l déficit real (expresión 3) y a l segundo paréntesis de corchete en l a definición de déficit operacional r e a l en (4) . Pues bien, a l restar d e l déficit operacional r e a l las ganancias de c a p i t a l (ecuación 5), obtenemos e l cambio en l a posición deudora neta r e a l del sector público (pnsp), dado por l a acumulación de deuda pública r e a l t o t a l : * (6) pnsp = dosp - ge = [b + • h • + f . - f ir*] desde e l punto de v i s t a de su origen, esta definición d e l déficit se puede e s c r i b i r como: (7) pnsp = dnfsp + (i-;r)b + ( i - i r * ) f + f ( E - ir) - ir h Por l o tanto e l cambio sector público corresponde déficit no financiero r e a l , e l déficit financiero real deuda externa y e l negativo en l a posición deudora neta r e a l d e l a l a suma de cinco componentes: e l e l déficit financiero r e a l interno, externo, e l cambio en l a v a l o r de l a del impuesto inflación. 11 3. Implicancias macroeconômicas En l a s secciones a n t e r i o r e s se han presentado tres definiciones del déficit del sector público. Dos de e l l a s - e l déficit convencional y e l déficit operacional- se obtienen del c r i t e r i o de base presupuestal, en cambio l a tercera - l a variación patrimonial neta- es consistente con l a hoja de balance del sector público. Estos dos c r i t e r i o s responden a objetivos diferentes. E l primero enfatiza l a s transferencias entre e l sector público y e l sector privado (interno y externo) derivadas de colocación neta de pasivos. E l segundo incluye l o s cambios en los precios de l o s activos y pasivos del sector público. Desde e l punto de v i s t a macroeconômico ambos c r i t e r i o s pueden ser relevantes, sólo que e l primero es consistente con un cuadro de f l u j o s de ahorro e inversión entre l o s d i s t i n t o s agentes económicos: sector público, sector privado y resto del mundo; mientras e l segundo se aproxima a un esquema de hojas de balance del patrimonio neto de los mismos agentes. Sin embargo, en una situación de restricción externa e i n e s t a b i l i d a d interna, l a variación en l a posición deudora neta d e l sector público (pnsp) no r e f l e j a adecuadamente l o s cambios de l a política fiscal. Por e l l o , en e l caso de América Latina es necesario u t i l i z a r l o s conceptos del déficit que emanan del c r i t e r i o de base presupuestal. Aún así tenemos dos d e f i n i c i o n e s para e l déficit: convencional y operacional. Para analizar l a s implicancias macroeconômicas de cada una de estas definiciones es necesario d i s t i n g u i r , por una parte, e l efecto contable de l a inflación sobre l a definición convencional del déficit y, por l a otra, su efecto sobre e l comportamiento del sector privado. Se t r a t a de dos fenómenos independientes. E l primer efecto es netamente contable, mientras que e l segundo tiene Implicancias 12 macroeconômicas d i r e c t a s ^ . Desde e l punto de v i s t a del sector privado un aumento en l a tasa de inflación s i g n i f i c a que aumentan sus ingresos financieros en l a misma proporción en que se reduce e l valor de sus activos (bonos públicos). La pregunta central es entonces ¿qué sucede con l a demanda por bonos públicos ante e l aumento de l a tasa de inflación? Las respuestas pueden ser muy diferentes: una primera opción es que e l aumento en l a tasa de inflación genere una reducción en l a demanda por saldos reales, l a que a su vez induce un aumento en l a demanda por bonos públicos. Una segunda p o s i b i l i d a d es que e l aumento en l a tasa de inflación afecte l a s expectativas sobre l a calidad (precio) de l o s bonos públicos. En este caso, una elevación de l a tasa de inflación puede conducir a una caida en l a demanda por bonos públicos. Una tercera opción es l a existencia de ilusión monetaria por parte d e l sector privado. E l l o s i g n i f i c a que e l aumento en sus Ingresos financieros, como resultado del alza en l a tasa de inflación, es erróneamente interpretado -por parte d e l sector privado- como un aumento de riqueza, destinando una parte de él a l consumo presente. Por último, también es posible que l a demanda por bonos públicos se mantenga constante luego de l a variación en l a tasa de inflación. Las a l t e r n a t i v a s señaladas sugieren que es necesario se^jarar l a discusión sobre cuál es l a medida adecuada del déficit de l a reacción d e l sector privado. Desde este punto de v i s t a , l a ¡única definición consistente es l a del déficit operacional. Adoptar este enfoque s i g n i f i c a trasladar l a atención d e l efecto de l a inflación desde e l déficit a l a demanda r e a l de bonos públicos por parte d e l sector privado. del Por ejemplo, una reducción en l a demanda privada de bonos sector público puede tener varios efectos: en primer lugar. ^La l i t e r a t u r a sobre e l efecto de l a inflación sobre e l déficit ha tendido ha considerar ambos efectos como parte de un mismo fenómeno. Ver, por ejemplo, Tanzi, B l e j e r y T e l j e l r o (1987). 13 puede conducir a un aumento en l a tasa de interés r e a l s i se desea mantener l o s niveles de financiamiento d e l déficit con bonos públicos. En segundo lugar, l a reducción en l a demanda por bonos públicos puede s i g n i f i c a r que existe un restricción en e l financiamiento a través de bonos. E l l o l l e v a a buscar otras fuentes de financiamiento, particularmente l a emisión de dinero. Por último, l a reducción en l a demanda de bonos públicos también puede conducir a una reducción en e l déficit no financiero o déficit primarlo (dnfsp). Este último caso equivale a d e f i n i r una restricción exógena de financiamiento global para e l sector público. En l a medida que e l financiamiento disponible se reduce, también l o hace e l déficit no financiero. La autoridad económica puede u t i l i z a r diferentes variables para r e a l i z a r e l ajuste entre e l déficit y e l financiamiento disponible. Entre e l l a s tiene especial importancia l a reducción en l a Inversión pública^ Las implicancias macroeconômicas de este escenarlo son analizadas en Eyzaguirre (1989). E l p r i n c i p a l resultado de este enfoque es que un aumento en l a restricción f i s c a l (reducción en l a demanda por bonos públicos) conduce a una calda en l a demanda agregada más que a un aumento en l a tasa de inflación. Un caso enteramente diferente se presenta cuando l a inflación no afecta l a demanda por bonos públicos. La independencia entre inflación y déficit público equivale a que e l sector privado (doméstico y externo) define su demanda por bonos públicos en términos reales e independiente de l a tasa de inflación. Además, ambos sectores mantienen l a cantidad deseada de bonos públicos. S i e l perceptor de los intereses pagados mantiene su demanda r e a l de bonos públicos, r e i n v i e r t e l a parte de sus ingresos financieros que corresponde a l a corrección por l a erosión en e l valor de sus bonos. Luego, l a deuda neta del sector público no cambia de valor cuando se mide a precios constantes. E l l o , a pesar que e l sector público ha cancelado a l sector privado e l monto correspondiente a l a corrección por l a inflación como pago de intereses. 14 De acuerdo a l estudio de Tanzl, Blejer y T e l j e l r o (1987), l a hipótesis que e l sector privado acepta aumentar sus tenencias nominales de bonos públicos en l a misma medida que l a inflación reduce su v a l o r real se encuentra respaldada por l a evidencia empírica, que muestra ausencia de correlación entre l a definición convencional del déficit y e l saldo en cuenta corriente de l a balanza de pagos en paises con a l t a inflación y elevado déficit público. Por otro lado, l a inflación también puede afectar a l déficit no financiero a través del rezago en l a racaudaclón t r i b u t a r l a (efecto Tanzi-Olivera). Aún cuando l o s sistemas de impuestos se encuentran debidamente indizados existen rezagos entre e l devengamiento y e l pago del impuesto. Este rezago, que puede alcanzar un promedio de 20 a 30 dias, tiene un efecto Importante en países con a l t a s tasas de inflación. Nuevamente es p o s i b l e p l a n t e a r l a s a l t e r n a t i v a s de financiamiento que tiene l a autoridad f i s c a l para cubrir e l aumento en e l déficit no financiero. Ante una restricción en e l crédito externo y en l a demanda de bonos públicos, es posible r e c u r r i r a l aumento en l a base monetaria. Un escenarlo a l t e r n a t i v o consiste en ajustar e l n i v e l de gasto. 15 III. DESCOMPOSICION DEL DEFICIT PUBLICO La descomposición d e l déficit d e l sector público constituye una herramienta para e l análisis y e l diseño de l a p o l i t i c a fiscal. Los resultados de l a descomposición permiten i d e n t i f i c a r tanto l o s determinantes d e l déficit público como de otras variables que miden e l desempeño del sector público. Por ejemplo, l a metodología de descomposición puede ser u t i l i z a d a para e l estudio de l a s empresas públicas, de l o s programas de gasto del gobierno general o de l o s ingresos t r i b u t a r i o s . En l a descomposición d e l déficit público es necesario que los f l u j o s de fuentes y usos comprendan l o s d i s t i n t o s subsectores que p a r t i c i p a n de l a política f i s c a l . En e l caso de América Latina e l l o comprende a l /gobierno general; a l a s empresas públicas y a l sector público financiero. En l a mayoría de l o s casos éste último está representado, principalmente, por l a s operaciones cuasi f i s c a l e s del Banco Central. í Los f l u j o s de fuentes y usos de fondos d e l sector público están afectados por tres grupos de variables: l a s que se determinan en l o s mercados externos, e l entorno macroeconômico interno y l a medidas de política f i s c a l a c t i v a . Entre l a s variables externas a l país se encuentran l o s precios de l a s exportaciones e importaciones, l a tasa de interés y e l acceso d e l sector público a l o s mercados internacionales de crédito. Las p r i n c i p a l e s variables macroeconômicas internas que afectan e l presupuesto público son l a tasa de inflación, e l n i v e l de actividad, e l t i p o de cambio y l a tasa de interés doméstica. Por último, l a s variables de l a política f i s c a l a c t i v a incluyen l a política t r i b u t a r i a , l a s t a r i f a s de l a s empresas públicas y l a s políticas de gasto. De este modo, para comprender l a evolución d e l déficit público en l o s diferentes países de l a reglón es importante determinar e l efecto que sobre este indicador tienen l o s cambios 16 en e l entorno externo e interno. La medición de t a l e s efectos y l a identificación de l a s partidas de ingresos y gastos que resultan afectadas por tales cambios tiene evidente importancia para e l análisis y e l diseño de l a p o l i t i c a f i s c a l activa. Esta última debe enfrentar simultaneamente l o s efectos de l o s cambios en l a s variables exógenas sobre e l déficit y l o s objetivos propios de l a p o l i t i c a f i s c a l en e l proceso de ajuste y estabilización de l a economías de l a reglón. Una de l a s características de l a s economías de l a región en los años 80 es l a presencia simultánea de r e s t r i c c i o n e s de demanda, de oferta y de divisas en l a determinación de precios y producto en diferentes sectores de l a economía. E l l o s i g n i f i c a que no sólo e l n i v e l del déficit público, sino también l a estructura de l o s gastos e ingresos del sector público tiene enorme importancia en e l efecto de l a política f i s c a l . De allí surge l a ventaja de contar con una herramienta analítica que permite descomponer l a s d i s t i n t a s partidas de fuentes y usos de fondos d e l sector público según sus múltiples determinantes. E l marco analítico-contable que se presenta en esta sección s i n t e t i z a e l modelo desarrollado en Marshall y Schmldt-Hebbel (1989a) e introduce algunas extensiones derivadas de l o s estudios de casos. Las p r i n c i p a l e s innovaciones que se introducen en este trabajo son: (i) l a simplificación de l o s cuadros de fuentes y usos de fondos del sector público con e l propósito de r e s a l t a r e l análisis de descomposición; ( i i ) l a descomposición explícita del déficit de l a s empresas públicas; ( i i i ) l a focallzación en las operaciones cuasi f i s c a l e s del Banco Central en sustitución de l a inclusión del conjunto del sector público financiero. Luego de l a presentación de l o s f l u j o s de fuentes y usos de fondos para cada subsector se obtiene una medida del déficit público consolidado. Una vez identificados l o s determinantes económicos de este déficit se define e l procedimiento para su descomposición. En este proceso se distingue entre l o s tres subsectores considerados en e l modelo. 17 1- Fuentes v usos de fondos del sector público -fc La descomposición d e l déficit d e l sector público se r e a l i z a a p a r t i r de l o s cuadros de fuentes y usos de fondos de l o s d i s t i n t o s subsectores que forman este sector^. Estos últimos son: e l gobierno general, l a s empresas públicas y e l sector público no financiero. En este trabajo se considera sólo a l Banco Central dentro de este último subsector. La agregación de todas l a s instituciones en estos tres subsectores, y l a consolidación l o s f l u j o s internos, define l a s fuentes y usos de fondos d e l sector público consolidado. A continuación se presentan l a s identidades simplificadas se l a s fuentes y usos de fondos de l o s d i s t i n t o s subsectores públicos. En e l caso d e l Banco Central se consideran sólo aquellas operaciones de carácter cuasi f i s c a l . Gobierno General Las fuentes y usos de fondos d e l gobierno general se presentan en e l cuadro 1. La suma de ambas columnas de este cuadro constituye l a identidad presupuestaria d e l gobierno general. La p r i n c i p a l fuente de fondos d e l gobierno general es l a recaudación t r i b u t a r i a . Los ingresos corrientes t r i b u t a r l o s d e l gobierno general corresponden a l o s impuestos directos, indirectos internos, de comercio exterior y l a s contribuciones de seguridad s o c i a l . Otros tributos que pueden c o n s t i t u i r una fuente importante de l o s ingresos corrientes d e l gobierno general son l o s impuestos municipales, a l a propiedad y bienes raíces. E l l o s se pueden incorporar explícitamente entre l a s fuentes de fondos o i n c l u i r como parte de l a recaudación de alguno de l o s impuestosjya especificados en e l cuadro 1. ^Por su parte, l a s contribuciones de seguridad s o c i a l incluyen sólo l o s ^Este enfoque considera sólo l o s f l u j o s de fondos y no incorpora l o s cambios en l a valorización de l o s activos y pasivos públicos acumulados. 18 ingresos d e l sistema e s t a t a l . E l l o no excluye l a presencia de un sistema de seguridad s o c i a l privado. La segunda fuente de ingresos del gobierno general consiste en l a s transferencias que recibe desde l a s empresas públicas y l a s u t i l i d a d e s d i s t r i b u i d a s por este último sector. Los ingresos corrientes no t r i b u t a r i o s d e l gobierno general incluyen l o s ingresos financieros provenientes de l o s depósitos del gobierno en l a s instituciones financieras públicas y en los bancos privados. Consistente con l a hoja de balance, tres son l o s pasivos cuyo aumento constituyen fuentes t r a d i c i o n a l e s de financiamiento del gobierno general: l a emisión de bonos públicos, e l crédito interno d e l Banco Central a l gobierno y e l crédito externo a l gobierno. Además, existen otras fuentes, no t r a d i c i o n a l e s , de fondos, correspondientes a l a s privatizaciones o enajenaciones de acciones de l a s empresas públicas e instituciones financieras estatales. Estas acciones pueden ser adquiridas por e l sector privado nacional o por e l extranjero. En este último caso se produce un ingreso de fondos en moneda extranjera. Obviamente una compra de acciones d e l gobierno general a l sector privado o externo, v o l u n t a r i a u o b l i g a t o r i a , constituye un uso de fondos del gobierno, implicando un cambio de signo de l a s partidas correspondientes^. E l gasto operacional del gobierno general corresponde a l a p l a n i l l a de remuneraciones de los empleados de este sector, a l gasto en bienes corrientes, a l a s transferencias directas a l sector privado y a l o s pagos de beneficios de seguridad s o c i a l a l a s personas. E l gasto corriente financiero se origina por l a deuda interna y externa que mantiene e l gobierno general. En general. °Como se indica más público l o s ingresos por parte d e l financiamiento por Marfan (1986) como un adelante, en l a cantabllldad d e l sector privatizaciones no forman, normalmente, del déficit. E l l o he sido denominado maquillaje contable. 19 l a contabilidad de l o s gastos financieros se r e a l i z a en términos netos de l a renegociación de pagos con e l exterior. Los gastos de c a p i t a l están compuestos por l a Inversión r e a l y por l a inversión financiera. La primera corresponde a l a adquisición de bienes de c a p i t a l de cada uno de l o s sectores de a c t i v i d a d (exportables, importables y no transables) por parte del gobierno generalPor su parte, l a Inversión financiera consiste en l a concesión neta de préstamos o trasferenclas de c a p i t a l vinculadas a l a s actividades d e l sector público. Cuadro 1 FUENTES Y USOS DE FONDOS DEL GOBIERNO GENERAL FUENTES I. INGRESOS TRIBUTARIOS Impuestos directos Impuestos indirectos Impuestos a l com. exter. Contribue, seg. s o c i a l I I . TRANSFERENCIAS DE EMP. PUBL. Transferencia de emp.publ. I I I . OTROS ING. CORRIENTES Otros ingresos corrientes IV. INGRESOS DE CAPITAL Ingresos de c a p i t a l V. FINANCIAMIENTO Emisión de bonos Crédito externo Venta acciones a l SP Venta acciones a l ext. Crédito d e l Bco. Central USOS I. GASTOS CORRIENTES Remuneraciones Compra de bienes Transf. privadas Benef. seg. s o c i a l Otros gastos corrientes I I . GASTOS FINANCIEROS Serv. deuda interna Serv. deuda externa I I I . GASTOS DE CAPITAL Inversión r e a l Inversión financiera 20 Empresas Públicas E l segundo subsector de importancia en e l análisis del déficit público está formado por l a s empresas públicas. El cuadro 2 presenta una síntesis de l a s fuentes y usos de fondos de este subsector. En e l análisis de l a s empresas públicas es conveniente d i s t i n g u i r entre l o s diferentes sectores de actividad. Por l a s características del proceso de descomposición es útil considerar l a s empresas productoras de bienes exportables, importables, no transables y de s e r v i c i o s públicos. Los ingresos operacionales de l a s empresas públicas están constituidas por sus ventas brutas. Los i n g r e s o s no operacionales son l o s intereses recibidos por concepto de depósitos bancários o ingresos de c a p i t a l por l a devolución de préstamos diferentes a l o s de financiamiento. Entre l o s usos de fondos de l a s empresas públicas se encuentran l o s gastos operacionales (remuneraciones, contribuciones de seguridad s o c i a l , e impuestos i n d i r e c t o s ) . Luego están l o s gastos financieros correspondientes a l s e r v i c i o de l a deuda interna y externa. Finalmente se encuentran l o s gastos de c a p i t a l , que incluyen l a inversión r e a l y l a inversión financiera. La d i f e r e n c i a entre los ingresos y egresos constitutye e l resultado del sector de empresas públicas que se puede t r a s f e r l r a l gobierno general o u t i l i z a r para a l t e r a r los niveles de deuda (interna y externa) de este sector. 21 Cuadro 2 FUENTES Y USOS DE FONDOS DE LAS EMPRESAS PUBLICAS FUENTES I. INGRESOS OPERACIONALES Ventas brutas I I . INGRESOS NO OPERACIONALES Otros ing. corrientes Ingresos de c a p i t a l I I I . TRANSFERENCIAS DEL GOBIERNO IV. FINANCIAMIENTO Crédito interno Crédito externo USOS I. GASTOS OPERACIONALES Remuneraciones Compra de bienes Impuestos indirectos II- GASTOS FINANCIEROS Serv. deuda interna Serv. deuda externa I I I . GASTOS DE CAPITAL Inversión r e a l Inversión financiera Banco Central E l aumento de l a s operaciones cuasi f i s c a l e s en l a mayoría de l o s paises de América Latina es una de l a s características más importantes de l a política f i s c a l en l o s años 80. Este hecho se r e f l e j a en operaciones que, excediendo a l ámbito propio de l a política monetaria, no se encuentran integradas a l déficit d e l gobierno general. E l Banco Central es a menudo encargado de implementar operaciones que caen dentro de l a s funciones que desarrollan l a s agencias d e l gobierno general. Estas son operaciones cuasi f i s c a l e s que consisten, por una parte, en l a captación de 22 recursos por parte d e l Banco Central a través del seftorlaje, de impuestos implícitos a l sistema financiero y de endeudamiento neto; y por l a otra, de trasferenclas a l sector privado en l a forma de subsidios en l a s tasas de interés, operaciones de cambio a tasas preferenciales, adquisición de cartera con a l t o riesgo de incobrabilidad y operaciones de rescate de i n s t i t u c i o n e s financieras. En general, e l aumento de l a s operaciones cuasi f i s c a l e s se produjo cuando e l sistema financiero de varios países de l a región enfrentó problemas de liquidez y de solvencia. E l l o , como consecuencia de l a transmisión de l o s shocks externos a l a economía interna. Para analizar l a naturaleza de l a s operaciones cuasi f i s c a l e s r e s u l t a conveniente hacer una presentación simplificada de l a hoja de balance d e l Banco Central. Allí se pueden d i s t i n g u i r l o s siguientes activos y pasivos: Cuadro 3 BALANCE DEL BANCO CENTRAL ACTIVOS Crédito a l gobierno CIG Crédito privado - bancos CIBPR - empresas CIEPR Activos externos netos CBC* PASIVOS Base monetaria H Un rasgo central en l a hoja de balance d e l Banco Central es ^ E l concepto de señoríaje u t i l i z a d o en este trabajo incluye e l impuesto inflación y e l aumento r e a l de l a base monetaria. 23 su monopolio en l a emisión de un pasivo que no devenga intereses nominales: l a base monetaria. Esta es l a fuente a través de l a cual l a autoridad monetaria recauda e l señorlaje. ^, Por ejemplo, s i e l t o t a l de l a emisión o base monetaria (H) es colocado en forma de crédito privado (CIBPR y CIEPR) a una tasa de interés i c , l o s ingresos del Banco Central serán Iguales a i c H, monto que corresponde a l a recaudación por e l señorlaje. Un caso más frecuente en América Latina consiste en l a emisión monetaria orientada a financiar a l gobierno general (CIG). Esta operación es normalmente acompañada con una tasa de interés nula, l o que permite t r a s f e r l r e l señorlaje a l f i s c o . A l no s e r v i r este crédito, e l f i s c o se apropia directamente del excedente potencial del Banco Central. Una situación más compleja se presenta cuando e l Banco Central y e l gobierno general comparten l a recaudación por concepto de señorlaje. Suponiendo que los activos^ internacionales netos son nulos (CBC* = O), l o s ingresos financieros del Banco Central se pueden e s c r i b i r como (8) Ingresos financieros = i g CIG + i ^ CIBPR + 1 , CIEPR ^ donde i g e 1^ son l a s tasas de interés correspondientes a los créditos a l gobierno y a l sector privado, respectivamente. A su vez, de acuerdo a l a hoja de balance se tiene que (9) CIG + CIBPR + CIEPR = H de modo que a l imputar l a tasa de interés de mercado (1^) a l crédito d e l gobierno, e l ingreso financiero (potencial) d e l Banco Central es igual a i^-. H. Este monto corresponde a l a recaudación del señorlaje. A su vez, en e l caso en que l a base monetaria sólo financia crédito a l gobierno se tiene que CIG = H. Si a e l l o se agrega que e l interés que paga e l gobierno es nulo, entonces e l señorlaje es enteramente t r a s f e r i d o a l gobierno y los ingresos financieros del Banco Central son nulos. 24 E l Banco Central puede r e c u r r i r a diversas políticas para aumentar sus ingresos financieros. En l a hoja de balance anterior se puede observar que l a base monetaria está formada por e l c i r c u l a n t e más l a s reservas d e l sistema bancário. Un aumento en l o s ingresos d e l Banco Central se logra cuando éste capta encajes bancários cancelando una tasa de interés I n f e r i o r a l a tasa de colocación de dichos fondos. Esta fuente constituye un impuesto sobre e l sistema financiero interno. E l t o t a l de recursos que capta e l Banco Central a través de los mecanismos señalados pueden ser canalizados tanto a l sector privado como a l gobierno. En l a medida que cualquier excedente financiero d e l Banco Central se t r a n s f i e r e a l gobierno, e l concepto de déficit cuasi f i s c a l pierde relevancia. Esta situación se modifica cuando e l Banco Central genera u t i l i d a d e s o pérdidas en sus operaciones financieras. En este caso existe un saldo cuasi f i s c a l que debe ser agregado a l déficit d e l gobierno general para e l análisis de l a política f i s c a l . En otras palabras, e l déficit cuasi f i s c a l se define como l a d i f e r e n c i a entre l o s ingresos y l o s gastos d e l Banco Central que no son t r a s f e r i d o s a l gobierno general. Este déficit se puede separar en l o s siguientes componentes: (a) recaudación d e l señorlaje que mantiene e l Banco Central. Este componente corresponde a l a d i f e r e n c i a entre l a recaudación t o t a l d e l señorlaje [ÍQ H ] y aquella parte que es t r a n s f e r i d a en forma implícita a l f i s c o [ 1 ^ CIG]. (b) subsidios a l a tasa de interés. Este componente se produce cuando e l Banco Central r e a l i z a operaciones de crédito y depósito con e l sector privado fijando una tasa de interés diferente a l costo de oportunidad de l o s fondos. La experiencia de l o s países de América Latina indica que e l Banco Central entrega subsidios en l o s créditos que otorga en determinadas operaciones y también a p l i c a Impuestos cuando remunera l o s depósitos de l o s bancos privados (encajes legales y técnicos) con una tasa menor que e l costo de oportunidad de t a l e s fondos. Este último incluye l o s depósitos forzados por e l Banco 25 Central con e l objetivo de f i n a n c i a r e l déficit público^. (c) subsidios en operaciones de cambio. En l a mayoría de l o s países de l a región e l acceso a l mercado cainblarlo se encuentra limitado. A su vez, dentro de dicho mercado existen operaciones que se r e a l i z a n con d i s t i n t o s tipos de cambio. Este hecho constituye una fuente importante de déficit cuasi f i s c a l . (d) pérdidas por incobrabilidad de l o s créditos d e l Banco Central a l sector privado o por rescates financieros. Con l a c r i s i s de l i q u i d e z y solvencia en l o s mercados financieros, e l Banco Central ha asumido compromisos por activos de l o s bancos privados y públicos que tienen un elevado riesgo de incobrabilidad. E l reconocimiento de pérdidas efectivas o eventuales por este concepto c o n s t i t u y e otra fuente de operaciones c u a s i f i s c a l e s . Cuando no se t r a t a de pérdidas efectivas, estas operaciones son de difícil medición. La d i f e r e n c i a entre los Ingresos y egresos señalados constituye e l saldo cuasi f i s c a l del Banco Central. S i este saldo es p o s i t i v o debe imputarse como un ingreso d e l sector público consolidado, y s i es negativo constituye un egreso, ¿j-— En diversos trabajos recientes se ha tendido a i d e n t i f i c a r las pérdidas del Banco Central con e l déficit cuasi f i s c a l ^ . En ausencia de cambios en l o s precios de activos y pasivos existe una equivalencia entre ambos conceptos. Sin embargo, por l a naturaleza de su contabilidad, l a s pérdidas del Banco Central incluyen l o s cambios en e l valor de l o s activos y pasivos. Ello es importante en e l caso de América Latina, donde l o s pasivos en moneda extranjera del Banco Central superan a l o s activos en dicha moneda. De allí que una devaluación genera una pérdida para e l Banco Central, a pesar de que no se han producido operaciones cuasi f i s c a l e s . ^En l a medida que e l Banco Central cancela una tasa de interés menor que l a del mercado en l o s encajes y depósitos de los bancos comerciales, l a tasa activa de colocación se eleva. ^Ver Barandiaran (1988) y Robinson y S t e l l a (1987). 26 En e l análisis de l a s operaciones cuasi f i s c a l e s se deben tener presente l a s restricciones de información que existen en l a mayoría de los países. Lo que sí resulta indispensable es identificar l a s p r i n c i p a l e s operaciones cuasi f i s c a l e s que r e a l i z a e l Banco Central. En p a r t i c u l a r , l o s subsidios en l a tasa de interés y en e l s e r v i c i o de l a deuda pública externa. Estos f l u j o s serán luego agregados directamente a l cuadro de fuentes y usos del sector público consolidado. 2. Déficit consolidado d e l sector público A p a r t i r de l o s cuadros de fuentes y uso de fondos de cada conjunto de instituciones públicas se puede proceder a su consolidación. E l l o consiste en agregar l a s diferentes r e s t r i c c i o n e s presupuestarias, restando l o s f l u j o s entre l o s subsectores públicos. Reemplazando e l resultado de l a s empresas públicas y e l saldo c u a s i f i s c a l en e l cuadro de fuentes y usos de gobierno general se obtiene l a siguiente identidad entre l a s fuentes de financiamiento y e l déficit consolidado d e l sector público. Los f l u j o s de Ingreso y gasto del sector público consolidado aparecen en e l cuadro 4 y se resumen en l a ecuación (10). (10) AB^ AA^P + s W L^ + E + + i * E DEN^ - StjPjMj ACI^P AA*EP CSP^ + - + + + ADEN^ AH + - + E ADEN^^ + AOP - AOA S SPjX^ DCF CS E + SPjZ^ IC^ - V + + BS IF^ + - OGC TDIR + - IB B rtjPjQj + - RES^P E l lado izquierdo de l a ecuación (10) indica que e l déficit consolidado d e l sector público se puede financiar a través de l a emisión de pasivos públicos con e l sector privado doméstico, l a 27 venta de acciones del sector público a l sector privado doméstico, l a liquidación de activos públicos (que son pasivos d e l sector privado doméstico), l a emisión de pasivos públicos externos, netos de reservas internacionales, l a venta de acciones d e l sector público a l extranjero y aumentos de l a base monetaria. A su vez, e l déficit público consolidado se explica por e l déficit público no financiero (gasto público en s a l a r l o s , bienes y beneficios de seguridad s o c i a l , transferencias e inversión r e a l , menos impuestos directos e indirectos, contribuciones de seguridad s o c i a l d e l sector privado e ingresos operacionales de l a s empresas públicas), e l déficit financiero con e l sector privado doméstico (pagos menos ingresos de intereses) y e l déficit financiero con e l exterior. 28 Cuadro 4 FUENTES Y USOS DE FONDOS DEL SECTOR PUBLICO CONSOLIDADO FUENTES USOS I. INGRESOS TRIBUTARIOS DEL GOBIERNO - Impuestos directos . GASTOS CORRIENTES DEL GOBIERNO Cont. de seguridad social privada Compras de bienes Transf. al sector privado Benef. de seguridad social otros gastos corrientes II. INGRESOS D E EMPRESAS PUBLICAS - Superávit bruto de las empresas públicas + Ventas brutas + Ingresos no operacionales + (Remuneraciones) + (Compra de bienes) + (Impuestos indirectos) UL CSP^ ZPjX? V BS OGC Remuneraciones TDIR StjPj.Qj Stj-Pj.Hj CS - Impuestos indirectos - Impuestos comercio exterior - Contrib. Seguridad social RES EP II. GASTOS FINANCIEROS - Intereses pagados por el gobierno: + deuda interna i* + deuda externa + (Gastos financieros) + (Gastos de capital) - Ingresos de capital del gobierno IV. FINANCIAMIENTO DCF • Resultado operacional Bco. Central + Ingresos cuasifiscales + (Gastos cuasifiscales) IV. GASTOS D E CAPITAL - Emisión de bonos - Inversión real del gobierno - otros gastos de capital B^ *CI EP A públ. - Crédito externo a emp. públicas - Aumento de otros pasivos • - DEN^ III. SUBSIDIO CUASIFISCAL III. INGRESOS DE CAPITAL - Crédito privado interno a emp. - Crédito externo al gobierno «B B E Reducción de otros activos Venta acciones al sector privado Venta de acciones al extranjero Base monetaria E ADEN E ADEN EP AOP AOA AAEP E AA*EP AH SP:Z IF^ 29 3. Descomposición d e l déficit d e l sector público En esta sección se presenta l a metodología de descomposición del déficit del sector público consolidado a base de sus p r i n c i p a l e s determinantes. Para este f i n se i d e n t i f i c a n l a s p r i n c i p a l e s Vciriables que afectan a l déficit público. Estas variables pueden s e r de d i s t i n t a naturaleza: reales o financieras, de precios o de cantidad, endógenas o exógenas respecto de l a autoridad responsable de l a política f i s c a l . Cada una de estas variables está vinculada a una o más partidas de fuentes y usos de fondos del sector público. La metodología de decomposición consiste en expresar cada una de l a s partidas de gasto e ingreso público como su valor en e l año base multiplicado por uno más l a s tasas instantáneas de variación de l a s variables determinantes d e l correspondiente flujo^^. A modo de ejemplo, e l gasto público por concepto de p l a n i l l a s de sueldos d e l período corriente como fracción del producto nominal se puede expresar como: W (11) SP L P Y donde l a barra w l_ LSP p Y — (1 + W + L^P - TT - n) indica e l valor del año base y un gorro l a tasa instantánea de variación^. l ^ S i l a descomosición d e l déficit se r e a l i z a a p a r t i r de f l u j o s definióos como porcentajes del P I B , a cada partida se debe restar l a s tasas porcentuales de variación de l o s precios (ir) y del producto r e a l (n) respecto del año base. l l p a r a una definición de l a tasa instantánea de variación y de sus d i f e r e n c i a s con l a tasa ordinaria de variación ver Lerda (1989) . 30 Esta tiene descomposición una serie de d e l déficit como fracción d e l producto ventajas: primero, se pueden identificar directamente cada una de l a s p a r t i d a s a f e c t a d a s p o r e l cambio de una variable identificar partidas, y económica el en subsector tercero, particular; público se puede al segundo, que se puede corresponden l a s d i s t i n g u i r e l presupuesto según moneda ( n a c i o n a l o e x t r a n j e r a ) . Para según ordenar l a descomposición l a s variables introducir varias económicas hipótesis de l a s d i f e r e n t e s determinantes sobre el es conveniente comportamiento v a r i a b l e s más importantes para e l presupuesto público. el modelo de M a r s h a l l supuestos simples a sus v a r i a c i o n e s l a tasa de inflación; sobre el f i n a l m e n t e se u t i l i z a tasa Siguiendo (1989a), se de recaudación en términos de l a s incorporan d i r e c t a , de de e l a s t i c i d a d e s a l a t a s a de impuesto, a l o s p r e c i o s , a l i n g r e s o devaluación la Schmldt-Hebbel sobre l a función modo de expresar respecto y partidas de interés descomposición por luego precio se i d e n t i f i c a de e l efecto l o s bienes Con e s t o s partidas para de una transables; una relación d e l t i p o F i s h e r para real. real y y definir elementos se reordena l a generar la descomposición económica d e l déficit. En l o que sigue se i n t r o d u c e una función para l a recaudación de l o s impuestos d i r e c t o s nominales, que dependerá media de impuestos d i r e c t o s ( T ) , e l n i v e l g e n e r a l d e l producto interno bruto r e a l (12) TDIR = f ( T , la dependencia nominales r e s p e c t o respecto de p r e c i o s ( P ) , (Y) y de l a t a s a de inflación: P, Y, TT) (+ ) (+ ) (+ ) donde de l a t a s a funcional (-) de los impuestos directos de l a s t r e s primeras v a r i a b l e s es p o s i t i v a y de l a t a s a de inflación es n e g a t i v a . Es p o s i b l e que l a recaudación no aumente uno a uno con un aumento de c u a l q u i e r a de l a s t r e s primeras v a r i a b l e s . Es así como aumentos en l a t a s a de 31 impuestos pueden implicar aumentos menos que proporcionales en l a recaudación t r i b u t a r i a , por menor aumento en l a base t r i b u t a r l a (curva de Laffer) o por aumentos en l a evasión. Igualmente aumentos en e l n i v e l de precios o en e l producto r e a l pueden implicar aumentos menos que proporcionales en l a recaudación nominal (o caldas en l a recaudación real) en l a medida en que existan rezagos en l a recolección t r i b u t a r i a . Para medir l a s variaciones de l a recaudación de impuestos directos ante cambios en l a s variables mencionadas se introducen l a s elasticidades a,., Œp y «Y *ï^® miden e l efecto de l a tasa media de impuestos, e l n i v e l de precios y e l ingreso r e a l respectivamente. La presencia de l a tasa de inflación en l a ecuación (12) r e f l e j a e l rezago que existe en l a recaudación t r i b u t a r i a . En promedio este rezago puede ser de 20 a 30 dias, l o que resulta s i g n i f i c a t i v o en países con altas tasas de inflaclónl^. Respecto a l a s funciones de tributación indirecta, en Marshall y Schmidt-Hebbel (1989a) se supone que dependen uno a uno de l a base del impuesto. Sin embargo es posible d e f i n i r también en este caso una relación funcional. Los bienes exportables e importables se consideran productos diferenciados. E l l o conduce a un a r b i t r a j e imperfecto entre los precios internacionales (con asterisco) y l o s precios domésticos. La desviación de l o s precios de estos bienes respecto a l a paridad está dada por los factores 0^ Y ^M* (13) Px = 0x Px E (14) PM - «ÍM P M E Por tanto, e l cambio en e l precio real de l o s bienes l^En e l caso de Argentina, l a s pérdidas por e l rezago en l a recaudación t r i b u t a r i a han sido estimadas en 2,4% d e l PIB en 1984, aumentando a más de un 3% del PIB en e l primer semestre de 1985. Luego del Plan Austral, y hasta fines de 1986, estas pérdidas oscilaron en torno a l 0,4% del PIB. 32 exportables e Importables considera e l efecto de l o s precios Internacionales, e l t i p o de cambio y l a s variaciones en l o s factores de competitlvldad. Estos últimos Incluyen distorsiones a l comercio exterior, costos de transporte e intermediación y condiciones de competencia imperfecta. En relación a l a s tasas de Interés se p o s t u l a simultáneamente l a validez de l a ecuación de Fisher y l a inexistencia de incertidumbre i n f l a c i o n a r i a . Con e l l o , l a s tasas nominales son (aproximadamente) iguales a l a s reales más l a s i n f l a c i o n e s respectivas: (15) i = (16) r i *= + TT r* + TT* Además, se define e l t i p o de cambio r e a l o efectivo como l a relación entre e l n i v e l promedio de precios externos e internos, EP*/P, con l o cual l a tasa de devaluación F se define como: (17) F s e + TT* - TT Con estas relaciones, más aquellas anotadas en e l cuadro 4, se puede d e s a r r o l l a r l a descomposición d e l déficit consolidado del sector público. S i n embargo, para facilitar la interpretación de l o s resultados que se obtienen a través de este procedimiento r e s u l t a conveniente separar l a descomposición del sector de empresas públicas en forma independiente a l resto de l a s partidas del sector público. Descomposición del déficit de l a s empresas públicas E l déficit de l a s empresas públicas se define como e l aumento en l a deuda de este sector con e l sector privado y con e l e x t e r i o r más l a s trasferenclas d e l gobierno general a l a s empresas públicas. Este déficit es igual a l a d i f e r e n c i a entre e l t o t a l de gastos de l a s empresas menos l o s Ingresos operaciones 33 y de c a p i t a l de este sector. Las variables que afectan a l déficit de l a s empresas públicas se pueden d i v i d i r en cuatro grupos: l a s variables externas a l país, e l entorno macroeconômico interno, l a s decisiones de política del gobierno general y l a s decisiones propias de l a s empresas públicas. La identificación d e l efecto de l o s cambios en cada una de estas variables sobre e l déficit del sector permite una mejor evaluación del desempeño de l a s empresas públicas. En cada uno de los grupos señalados se u t i l i z a n l a s siguientes variables para l a descomposición d e l déficit de l a s empresas públicas: (a) marco externo: precio de exportables (Pjj), precio de importables (P^), tasa de interés internacional ( 1 * ) , tasa de inflación internacional (ir*) ; entorno macroeconômico: tasa de devaluación r e a l ( r ) , tasa de inflación (ir), s a l a r i o s reales (W/P), coeficientes de independencia de l o s precios transables internos ( 0 ^ Y 0M) tasa de interés interna (1) ; (c) decisiones de p o l i t i c a del gobierno general: t a r i f a s de empresas públicas en mercados no competitivos (Pg); (d) decisiones de p o l i t i c a de l a s empresas: ventas brutas (Qj), empleo ( L j ) , compras intermedias (Xj), inversión r e a l bruta ( Z j ) , inversión financiera (EFj). Descomposición del déficit público consolidado La metodología desarrollada en Marshall y Schmldt-Hebbel (1989a) s i r v e como marco de referencia para l a descomposición del d e f i c i t público consolidado^^. Los rasgos d e l modelo r e f l e j a n l a estructura global del sector público en América Latina, más que l a de un país en p a r t i c u l a r . Esto implica que en su aplicación, este marco de r e f e r e n c i a debe m o d i f i c a r s e para hacerlo consistente con l a e s t r u c t u r a s e c t o r i a l , de políticas e l^En e l anexo de este trabajo se presenta l a ecuación de descomposición del marco analítico-contable desarrollado en Marshall y Schmidt-Hebbel (1989a). 34 instrumentos f i s c a l e s especificos de cada pals. E l problema central en l a descomposición d e l déficit público consiste en l a disponibilidad de datos. En general, l a metodología propuesta fue desarrollada con e l propósito de que su implementación requiera de un mínimo de Información. La información base es un cuadro de fuentes y usos de fondos d e l sector público consolidado. A p a r t i r de esta información se puede expresar cada categoría como porcentaje d e l PIB nominal. E l paso siguiente es calcular l a s diferencias o variaciones de cada fuente o uso como porcentaje d e l PIB. T a l d i f e r e n c i a debe ser asignada entre l a s variables contables que determinan directamente e l f l u j o . A l igual que en e l caso de l a s empresas públicas, l a s variables que determinan e l déficit público pueden ser externas a l país, formar parte del entorno macroeconômico o ser políticas activas de l a autoridad f i s c a l . Aparte de l a s variables mencionadas anteriormente en cada una de estas categorías, en l a descomposición d e l déficit público consolidado se incluyen l o s cambios en l a s políticas públicas: empleo público, s a l a r l o s de los funcionarios públicos, compras de bienes d e l gobierno, trasferenclas corrientes, beneficios d e l sistema de seguridad social, inversión r e a l , t a s a s de impuestos d i r e c t o s e indirectos. Una vez identificado e l efecto de estas variables es posible reordenar e l cuadro de descomposición contable a p a r t i r de l o s determinantes económicos del déficit. Es decir, en vez de asignar l a s variaciones de cada categoría entre sus determinantes contables, e l l a s se asignan a l o s cambios en l a s variables económicas. 35 IV. RESULTADOS DEL ANALISIS DE DESCOMPOSICION La metodología presentada en l a s secciones anteriores sirve de base para una s e r l e de estudios de casos sobre l a evolución del déficit público en América Latina^*. Algunos resultados de t a l e s estudios permiten comparar diferentes mediciones para e l déficit d e l sector público y analizar e l efecto de variables externas sobre e l déficit. Entre estas últimas destaca e l efecto de una devaluación sobre e l déficit. T a l efecto tiene importancia en l a medida que l a s políticas de ajuste y estabilización requieren, normalmente, de un aumento en e l t i p o de cambio de r e a l y de una reducción en e l déficit. De allí que s i l a devaluación reduce e l déficit, e l esfuerzo adicional en materia de ingresos y gastos públicos es menor. Otro fenómeno que es posible analizar en base a l o s resultados de l o s estudios de casos es e l desempeño de l a s empresas públicas, incluyendo sus p r i n c i p a l e s determinantes. 1. Mediciones del déficit público En l a s mediciones del déficit público es necesario conocer dos características que resultan determinates en e l resultado: l a cobertura d e l sector público y e l concepto de déficit. Para i l u s t r a r estas discrepancias se presentan en e l cuadro 5 dos mediciones d e l déficit público de Chile y México. En e l caso de Chile e l l a s d i f i e r e n en l a cobertura, mientras que en e l caso de México e l l a s responden a conceptos diferentes. Las c i f r a s d e l cuadro 5 correspondientes a Chile muestran l a d i f e r e n c i a entre e l déficit del sector público no financiero y del s e c t o r público consolidado. E l segundo incluye l a s operaciones cuasi f i s c a l e s del Banco Central. Las operaciones 14Los resultados de esta sección están basados en e l estudio sobre l a política f i s c a l en Chile (Larrañaga, 1988). 36 cuasi f i s c a l e s de mayor envergadura son un subsidio implícito para l o s deudores externos a través de un t i p o de cambio preferencial y un programa de apoyo a l sistema financiero que incluye un spread negativo para e l Banco Central. En e l caso de México, l a diferencia entre l a medición convencional y operacional del déficit se debe a l efecto de l a inflación sobre l o s gastos financieros del gobierno general. Cuadro 5 MEDICIONES DEL DEFICIT PUBLICO (porcentajes del PIB) Chile Déficit operacional SP SP no f i n a c i e r o consolidado 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 -5,1 0,0 4,0 3,5 4,7 3,1 3,1 1,4 -4,6 0,4 10,1 8,7 12,2 13,7 8,4 5,0 México SP no financiero Déf. Déf. convencional operacional 6,0 12,5 14,6 7,6 6,6 7,4 13,7 16,6 4,3 9,5 7,2 -1,2 -1,0 3,5 5,8 -5,4 Fuentes: Barandiaran (1988) y Larrañaga (1988). 2. Determinantes del déficit público Una característica de l a evolución del déficit público en América Latina durante l a presente década es l a coexistencia de una política de austeridad en e l gasto no financiero con elevados déficit del sector público. Este fenómeno se explica por e l efecto adverso de skocJcs externos. En e l caso de Chile, e l sector público tuvo un superávit 37 equivalente a 4,6% del PIB en 1980 y un déficit de 13,7% del PIB en 1985. Este aumento en e l déficit se explica, principalmente, por e l efecto de l o s cambios en e l entorno externo a l sector público y de reformas a l sistema t r i b u t a r l o y a l sistema previsional. Entre l o s cambios en l a s variables externas se encuentra l a reducción en €il volumen de comercio, con un costo equlvalentye a 1% del PIB en términos de menores Ingresos, l a caída en los términos de intercambio, con un efecto en términos de menores ingresos por un monto equivalente a 3,5% del PIB y un aumento en e l s e r v i c i o de l a deuda externa por un monto de 4,7% del PIB. Estos tres e f e c t o s suman 9,2% d e l PIB. Vale decir, aproximadamente un 50% del aumento del déficit público. En e l escenario macroeconômico interno l a v a r i a b l e que tiene mayor importancia es e l aumento en e l t i p o de cambio r e a l . Entre 1980 y 1985 se produce una devaluación r e a l de 50%. E l l o aumenta los ingresos t r i b u t a r i o s y l a s ventas de l a s empresas públicas. En e l caso de Chile, este efecto alcanza alrededor de 5% d e l PIB. Las reformas a l sistema t r i b u t a r i o (1984) y a l sistema p r e v i s i o n a l (1981) redujeron l o s ingresos del sector público. La primera, por disminusión en l a s tasas de l o s impuestos directos, y l a segunda, por l a reducción en e l número de cotizantes en l a s cajas estatales de previsión. Sólo l a reducción en e l número de cotizantes significó una reduclón en l o s Ingresos públicos de 5,5% d e l PIB. Por su parte, l a reforma t r i b u t a r i a de 1984 generó una reducción de 2% d e l PIB en l a recaudación d i r e c t a . Otro componente importante en e l aumento del déficit público en Chile son l a s operaciones cuasi f i s c a l e s d e l Banco Central. S i bien se t r a t a de una política f i s c a l activa, en gran parte e l l a responde a l o s shocks externos. E l aumento de dichas operaciones entre 1980 y 1985 es igual a 7,3% d e l PIB. E l conjunto de estos efectos se d e t a l l a en e l cuadro 6. 38 Cuadro 6 CHILE: DETERMINANTES DEL DEFICIT PUBLICO 1980-85 (porcentajes sobre e l PIB) Variable Efecto Schocks externos + reducción de importaciones + variación de precios externos + aumento deuda pública 1,0 3,5 4,7 Entorno macroeconômico + devaluación r e a l -5,0 Reformas ^strv^ct^yaies + reforma t r i b u t a r i a + reforma previsional 2,0 5,5 Operaciones cuasi f i s c a l e s 7,3 Total Variación d e l déficit 19,0 i8,3 Fuente: Estimaciones basadas en Larrañaga (1988) En síntesis, l a responsabilidad por e l aumento d e l déficit público en Chile entre 1980 y 1985 es compartida entre l a s v a r i a b l e s externas y l a s medidas de política f i s c a l . 3. E l efecto de l a devaluación sobre e l déficit Un aumento d e l t i p o de cambio r e a l tiene una s e r l e de efectos sobre e l déficit público, especialmente a través de l a recaudación de impuestos a l comercio exterior, l a s ventas de l a s empresas públicas productoras de bienes transables, l a s compras intermedias y l a inversión real en bienes transables por parte del gobierno general y de l a s empresas públicas y l o s gastos 39 financieros de l a deuda externa. En materia de recaudación t r i b u t a r i a una devaluación r e a l tiene dos efectos: en primer lugar, e l t i p o de cambio se u t i l i z a para e l cálculo de l a base imponible en moneda doméstica de los impuestos a l comercio exterior. De a l l i que una devaluación genera un aumento en l a recaudación t r i b u t a r l a . La magnitud de este efecto depende de l a Importancia de l o s impuestos a l comercio e x t e r i o r en e l t o t a l de l o s Ingresos t r i b u t a r l o s . Por ejemplo, en e l caso de Chile, e l IVA a l a s importaciones y l o s aranceles generan una recaudación en torno a 7% del PIB. En segundo lugar, e l aumento en e l t i p o de cambio tiene un efecto i n d i r e c t o sobre e l volumen de comercio e x t e r l o r ^ ^ . Este efecto reduce l a recaudación t r i b u t a r i a . Sin embargo, l a estimaciones de l a e l a s t i c i d a d de l a demanda por importaciones indican que ésta tiene un valor bajo en l o s países de América Latina. Por e l l o , l a suma d e l efecto directo e indirecto de l a devaluación aumenta l o s ingresos del sector público. Las compras intermedias de bienes transables y l a adquisición de maquinarias y equipos es otra de l a s partidas que r e s u l t a afectada por una devaluación r e a l . Nuevamente, es posible i d e n t i f i c a r un efecto directo y otro i n d i r e c t o . El primero cambia e l costo de l o s bienes manteniendo constante l a cantidad. E l segundo r e f l e j a e l ajuste en l a cantidad. Las ventas de l a s empresas públicas productoras de bienes transables son una de l a s partidas más importantes en e l efecto de l a devaluación sobre e l d e f i c i t público. En l o s países donde este grupo de empresas es importante l a devaluación tiende a reducir un déficit del sector público consolidado. Por último, una devaluación r e a l afecta e l s e r v i c i o de l a deuda externa. En este caso existe un efecto directo, proporcional a l monto de l o s compromisos financieros con e l exterior. l^En e l corto plazo una devaluación r e a l generar una reducción en e l producto interno. también puede 40 En e l cuadro 7 se presenta una estimación d e l efecto de una devaluación de 10% en Chile. Cuadro 7 CHILE: EFECTO DE UNA DEVALUACION REAL DE 10% SOBRE EL DEFICIT PUBLICO (porcentajes d e l PIB) base 1980 Tributación a l comercio exterior compra de bienes intermedios - gobierno general - empresas públicas Inversión r e a l - gobierno general - empresas públicas Venta - de empresas públicas cobre transables no cobre no transables Gasto? financlerps externos - gobierno general - empresas públicas - Banco Central TQTAL efecto d i r . 6,6 -0,6 3,1 11,2 0,3 0,7 2,6 2,6 0,0 0,2 8,8 11,1 5,0 -0,9 -1,0 -0,0 0,8 0/9 0,5 0,1 0,1 0,0 -1,2 En e l caso de Chile, una devaluación r e a l de 10% genera un aumento en l o s recursos f i s c a l e s por un monto en torno a l 1% del PIB. Este efecto se debe principalmente a l aumento en l a s ventas de l a s empresas públicas que alcanza a un 2%. En ausencia de este efecto, e l resultado de l a devaluación s e r l a negativo para e l sector público. 41 4. E l déficit de l a s empresas públicas La descomposición d e l resultado de l a s empresas públicas entrega una importante información para analizar e l desempeño de este sector. En e l caso de Chile esta información se presenta en e l cuadro 8. Cuadro 8 CHILE: CAMBIO EN EL SUPERAVIT DE LAS EMPRESAS PUBLICAS ENTRE 1980 Y 1985 (porcentajes d e l PIB) TOTAL Ventas - precios externos t a r i f a s públicas t i p o de cambio producción 7,2 -3,5 0,8 7,8 5,4 Otros ingresos netos 2,2 Gastos de operación - remuneraciones - compras interm. 2.9 -0,3 3,2 Gastos financieros - deuda e Int. intern. - deuda externa - t i p o de cambio - tasa de interés ext. 3,4 2,0 0,7 0,7 0,0 Ahorro 4,5 Inoresos netos de cap. Inversión r e a l Superávit - transf. a l f i s c o - f i n . externo - f i n . interno -0,2 1.4 2,4 -1,5 0,4 -1,3 Fuente: Larrañaga (1988). Entre 1980 y 1985 e l sector de empresas públicas mejoró su 42 resultado financiero en un monto equivalente a 2,4% d e l PIB. A su vez, e l ahorro de este sector aumentó en 4,5% d e l PIB. La explicación de este fenómeno se encuentra en e l t i p o de cambio y en e l aumento de l a producción. E l efecto de ambas variables produjo un aumento en l o s ingresos brutos por ventas por c a s i 13% del PIB. Ahora, e l aumento en l a producción y en e l t i p o de cambio aumentaron l o s gastos operacionales y e l costo de l o s bienes de c a p i t a l . De allí que en términos netos e l efecto de l a devaluación r e a l y e l aumento de l a producción alcanza a l 8,6%. Otro e f e c t o importante es e l aumento de financieros por un monto equivalente a 3,4% del PIB. los gastos Como resultado d e l aumento en e l superávit financiero de l a s empresas públicas, e l gobierno general recibió recursos adicionales por 1,5% d e l PIB, u t i l i z a n d o un 1,3% d e l PIB en reducción de l a deuda interna. 43 REFERENCIAS Barandiaran, Edgardo (1988) The adjustment i n L a t i n Tünericas highly indebted countries, manuscrito. World Bank. Eyzaguirre, Nicolas (1989) Ahorro e inversión bajo restricción externa y f i s c a l . E l caso de Chile 1982-87, manuscrito CEPAL. Larrañaga, o. (1988): E l déficit d e l sector público y l a política f i s c a l en C h i l e . 1978-87, manuscrito CEPAL. Lerda, Juan Carlos (1989) Residuos y términos de interacción en l a descomposición del déficit público: t l v versus tov, manuscrito, Proyecto Regional de Política F i s c a l , CEPALPNUD. Marfan, M. (1986): La política f i s c a l macroeconômica, en R. Cortázar: Políticas macroeconômicas; una perspectiva latinoamericana. CIEPLAN. Marshall, J . y K. Schmidt-Hebbel (1989a): Un marco analíticocontable para l a evaluación de l a política f i s c a l en América Latina, Serie de Política F i s c a l N ^ l , CEPAL. Marshall, J . y K. Schmidt-Hebbel (1989b): La política f i s c a l en los 80, Serie de Política F i s c a l N»2, CEPAL. Marshall, J . y K. Schmidt-Hebbel (1989c): La política f i s c a l en América Latina: tópicos de investigación. Serle de Política F i s c a l N«3, CEPAL. Plekarz, J u l i o A. (1987) E l d e f i c i t cuasi f i s c a l d e l banco Central, manuscrito. Banco Central de l a República Argentina. Robinson, D. and P. S t e l l a (1987): Amalgamating Central Bank and F i s c a l D e f i c i t , IMF S t a f f Papers. Tanzi, v . , M.I. B l e j e r y M.O. T e i j e i r o (1987): I n f l a t i o n and the measurement of f i s c a l d e f i c i t s , IMF S t a f f Papers, v o l . 34, No. 4. 44 ANEXO ECUACION PARA LA DESCOMPOSICION DEL DEFICIT PUBLICO De acuerdo a l o s f l u j o s de fuentes y usos de fondos definidos en e l trabajo de Marshall y Schmldt-Hebbel (1989a), l a ecuación de descomposición d e l déficit publico consolidado es l a siguiente: 1 — PY 1 AB^PR — PY + 1 AH + 1 — PY AOPSPR P PX-1T ( PY ( _ (W F ^ ) + PY + — PY A A^ — PY + ADEN PXQF^ ) + ( PY oEP PY ) + PY ( PY PY ) - (—) PY ) ( tMPMQgP^) ( PXQF , . PY ( AOASP PY E AA PY PMQS 1 PY PMQP^ ) + ( PY PY PY - ( ) - ) ( PMQfiP j + (PXQS j PY W W PY IT ( PY LSP PY ) + 45 PN - PNQF PNQS J + ( ) _ ( J _ t^PNOF^ 7r ( p.y PY tsPsQF^ Ps - T T ( 0X txPxQF^ ) ( PXQF) PY tMPMQF^ ) PR _ [ 1 - ( ap _ ( PXQF^) ) PY PMQS - ( ) PMQF^ (• - PY ) PY ] Y txPxQF^ ( n QF - n ) PY f(T,P,Y) Qx^PR - n PXQ§ ) PY PY PMQF + PY P ( PY ( I T - J PY PsQ§ ( PY + ^ PY PSQF PY PNQP^ PY ( ( ) tNPNQF^ SPR ) PY ( PXQF PY ) p _ n - tMPnoF^ PY ) tsPsoF^ n PY PY 46 PNQF ( QF - n ) PY ( W LS P V BS CSBPR SCSEPR4 ( ) + (—) + (—) - ( ) - (— PY PY PY PY PY n w SP ( LSP P Y Q§ - n f(T,P,Y) -) + ( PY PMQS + ) ( PY PY PNQS ( PY PNQF^ ( BS - PY ( ) ( V - ( PY PY ( — ) ) PY f(T,P ) ) V TT BS TT PY ) PMQF^ + ) PY PsQg QS - n ) PXQF^ (- ) (ay-l) ) ( Q§ - n ) PY ( PY Y) ) — T 47 CSBPR CSBPR - T T ( ZCSEPRj SCSEPRj ) - T T PY PY txPxQF^ ( ( W LSP ( ) + Z tNPNQF^ PY ( V (—) + PY SCSEPRj PY + TT) + TT) - L PY + (rg ^(roA + + L PY PY IT) + A(rop + If) rOASP n — À TT) pY L PY (^OA + TT) + rBSPR T (r* PY J PY J r E DENi L - P i Q ^ ^ L L + A ) PY rOpSPRi J TT*) ( J rE DENT A(r* ) - PY rOASP n (rop ) CSBPR 1 r O P SPR, PY f ( T , P , Y ) (- PÍQF rB^PR J tsPsQi^^ PY + A PY L - PY PY gSPR L BS (—) + t^P-;Q?PR PY A(rB ) ) PY PY P^QG j Q ^ ( - ^ ) PY ( ) PY + TT*) + (re + TT) L PY J 48 + (rop + i-OPSPR, IT) PY -I rOASP n L PY J rE DENn + (r* + TT*) L PY J Es importante observar que esta ecuación puede ser modificada s i se a l t e r a e l número de variables determinantes del déficit o s i se suponen relaciones funcionales alternativas.