1995 es Corden, W. Max Corden, W. Max Una zona de libre comercio en el Hemisferio Occidental: posibles implicancias para América Latina En: La liberalización del comercio en el Hemisferio Occidental - Washington, DC : BID/CEPAL, 1995 - p. 13-40 2014-01-02T14:51:16Z hdl:11362/33549 INT-0874 Sólo para Participantes ORIGINAL: ESPAÑOL 20 de agosto 1990 EL DEFICIT PARAFISCAL EN ÜRUGOAY: 1982 - 1990 Doctimento a ser presentado por los señores Ariel Banda y Dionisio Onandi del del Banco Central del U r u ^ a y en el Segundo Seminario Regional sobre Política Fiscal, EsteQjilización y Ajuste organizado por el Proyecto Regional de Política Fiscal CEPAL-PNÜD en Santiago, Chile, durante el periodo 20 - 22 de agosto 1990. Las opiniones expresadas en este estudio, son de la exclusiva responsabilidad de los autores y pueden no coincidir con las de la Organización. EL DEFICIT PARAFISCAL EN URUBUAY 1982-1990 Ariel Banda Dinisio Aaosto de 1990 Onandi I n d i c e Parrafos Apuntes para Operaciones una consideración cuasifiscales anteriores a frecuentes b)fondeo tasa a pago de d)perdidas Inflación cero o 11 subsidiada intereses por tipos de e)impuestos afectados f)subsidios via g)swaps 9-36 10-24 de no 1-8 1980 a)Impuesto c) mas metodologica tasa por de depositos cambios en 12-13 multiples organismos Ínteres finane» activa financieros h)seguro de posteriores a depositos endeudamiento 24 25-36 de bancos de c)recuperación de f )operaciones moneda créditos g)refinanciacion 27-28 carteras en de 26 bancos de d)endeudamiento e)operacion 18-20 23 por b)saneamiento 17 22 1980 a)salvataje 16 21 i )devaluaciones j)intereses 14-15 29 extranjera externos de 30 L.Pl¿3.zo 31 32 esterilización 32 de 33 h)seguro de cambio i)bancos gestionados deudas 34 35-36 El origen Aspectos Calculo d e f i c i t para-fiscal institucionales del Evolucion Algunas del DPF del 37-40 d e f i c i t parafiscal 41-42 en el BCU 43-46 reciente de DPF 47-48 consideraciones macroeconomicas del DPF 49-55 Conclusiones Bibliografia Cuadros -DPF anexos del -Costos -Deficit -Sector BCU (En millones operativos -Principales - Nuevos netos parafiscal publico de del (En 7. d e l ingresos, indicadores BCU Pesos) (En PBI ) egresos 7. d e 1982-B9 PBX) 1984-1989 1950-1989 y deficit macroeconomicas 1980-1989 Apuntes para una c o n s i d e r ac i tín me-todol tíg i c;ti : La p o i r t i c a forma más e l e m e n t a l , cierto conjunto como de i n t e r v e v c i (ín e n meta es econdmíca, re-iuieren La tales forma una de s e r objetivos, cada uno c o n automáticos de para la asT de un alguna -ievi r-nt i u e -.u econom i t. .iv,, gubernamen- r espovís-ib i l i di d e s , de los de e f i c a c i a concebida años. amplio l. a de a-iuG-llos relativa. , ha recibirlo pr ee(ii i nenc i a en los auge h a s t a lue instrumentos consecución confianza tuvieron ya actividades de grado la requieren en su etc. las divisidn y en p o s sobre v a r i a b l e s ill t i fnos 6O de a j u s t e , un de!. mee a n i smos la crisis, df 30. Los principales teorTa Gobierno económicos financieros, económica econiímico años actúan distinto los liberalismo los del definirse q.ue u s u a l m e n t e utilizados en puede compartimentacirfn l..a p o i r t i c a i (npu l s o acciones asuntos mía c i e r t a factibles gT an por-iue general, de o r g a n i z a c i t í n también 2. los recursos determina implica las de o b j e t i v o s , forma por-iue económica de la efectos economfas, poirtica Uno de crecimiento los del de la década de la política preeminencia de fes ta económica objetivos déla y o primera y de su c o n c r e c i ó n focalizaron la nacional en o c c i d e n t e , empleo. monetaria en inyieso generalmente del cincuenta fiscal el determinaron, ingreso del sobre para década df un a u g e áe l.i-. la práctica. priorizado fue el del Las discusiones teóricas en la relativa ese objetivo,luego eficacia anterior. de la 3a la Como en a l g u n o s salida de i n t e r n a c. i ona l e s primas á los existentes del paises el es propio y tarifas el econdmica, de al del Eíanco respecto y, cae diclia Bien peso de recursos la En l a señalada peso de a de la r»a I; (• t i a •. fTuM de c i ec i oí 1 t i i v tj crecimiento CEfAL: iiacia De lue poirticas, alíjuvii no h,j/ por-iue^ ¿I Subsidios d i se r ec: i ona l i da d p a r a con autosostenido. favorecer do i cnpor t a c i o i i o s . r e s p o n s a b i l i da d e s de sustitutiva gubernamentales consecuentemente, en e l íeseiv7i-r df hace pensar estas industria Gobierno de Central instrumentos y en su de poirtica presupuesto, el se el responsab i l i dad. pronto los mantenimiento Central. al antedicho, de u .1 r o r l e objetivo por Uruguay, t (••. l r i c c i (Jnes es-iuema un c r e c i m i e n t o di v i s i d n de las medida s o n a dm i n i s t r a d a s 4. ya e n buena permite desarrollo con s t o c k s el en un presupuestarias proceso y importaciones, priorizado stock restricciones guerra, beligerantes las impulsado manera, segunda l a t i noame r i c a n o s , tin i irtp o r t a n I e s , de r i va dob para ingreso adevttro la pa T s e s l..a gobierno recursos del presupuéstales modelo falta central, de de desarrollo agotan econdmico i ndepenident: i a p o l T t i c a juega un p a p e l de trascendente. y pasa ¿osle El por-iue cléíficit se usan parafiscal recursos t r a d i c ional , es inflacitín), como (subsidios, de la eficacia para este se determinados monetaria y gobierno a la fines) por tal de una y algo la (aunare de los similar altamente ya un al -.enVido rnonelal i la f i - .c .¡ l d i scu s i títi totalmente distintos sucede cU- fiscales política no siea impuer^tf. importancia restricción hacer en i n s t rumen t o s perdiendo La p o l i t i c a nu i le t a i i a y eficacia cambiaría. termina usan de c a d a la como dentro fusionan su apa r i c i dn , tributarios se mo do relativa relativa hace considerando por-iue De manera discusirfn no transferencias), r I a -c a (ob i a r i a de a l g u n a decir DPF la instrumentos con la politira presupuestaria i n t e r depend i e n t e s df? l estvis políticas. 5. La incrementar poca con poirtica el ingreso apertura la corno l a restriccidn de y el fortalecer empleo, uruguaya, crdnicos -lue procesos i nf l ac i ona r i o s , cuaruJo balances s I como («onetarios afectaron la y agotaron la generd restriccidn las demanda los déficit externa DF s e piiblica fiscales y (DF) generaron a internacionales los con compatible trasladaron en para pe-iueha finalmente reservas credibilidad interna e n una e c o n o m í a no r e s u l t t í presupuestar i a y afectaron la los y a- instrumentos financieros (por iniernos, entonces El externa DPF exclusivamente proceso operd citado agotando externo. For las ello cambiario recargos •lue a la en diciembre diferencial de diferencias no el la se por lo crecientes a medida la de de No los la un costo de en el sesenta y cierto, a de las tipo a de un un s i s t e m a Unico de la moneda un y precio s i vm esas en el fiscales. de coptinud subsidio operavido a principios mecanismo de? exportaciones, tasas inflación muy a t e n u a d o el reforma fijacitín de c a m b i o de p a r a f i s e a l e s . a la una de ex por t a c i one-;;, p e r o redescuentos -lue c r e c T a endeudamiento operd la El deficitario, de importaciones reflejaban era , por se r e s t r i t c; i lí n cincuenta. diferencial tipo aue pasan los pahlica viarional). milltiples detracciones el de de establecimiento y deuda la capacidad de 1959 segiln sistema setenta. el tipo misma El década y década cambios y la en moneda max i d e v a l u a c i r f n , mantenTa según presupuesto, c o n una importadrfn extranjera de y b 1 mu 11 cíneo , la reservas dnico en r e a l i d a d ev) dinero nominada fue un s i s t e m a monetario~cambi ari a, tipo no más t e m p r a n o , implicaba -lue termintí casi espec. i a l ineínte e l de en los de gener,:)c i tin DPF. La crisis del petrtfleo, los shocks de precios y c a n t i d3dc?s en co t r ibu yd • determinaron los a mercados generar, un de b i e n e s y viivel aue c o v í s t i tu i r íí uno los ochenta, junto a monetaria a -lue d i e r o n De n u e v o no tributarios de el para instrumentos parece las do c o r r i e n t e gestirfn especial del concepto de -lue e l financiar iltl p «U) l i r o íjff fu Irr. e s t e r I l i z ac i on ele DPF- e s déficit dentro gestidn, del un gubernamental la demanda mejorar lo el de el uso de b-j-ie i e c u » ,(.i; gubernarnenta l e s la política -lue DF o p e r a c i o n a l y («enos sobre primer de modo bajo el la agregada implica o consenso en s a t i s f a c t o r i a para considerar gob i e r vo , b ) tradicional, creciente gobierno P r opos i c i oí^es • a) • el externo p r i nc i p a l eú, de i v i a d (::• c u a r! . , , v lugar» DF no e s del sobre Para neta rubros •lue o el financ n-^o ieia, adecuado. tradicional de i n l e r n a í- de e n d e u darn i en l o operaciones fiscales Existe la cap i h i l e s , políticas elevado de y el ver impactas de macroecondmi ra , en t)alaviza aspecto, (iitd i (.!. el evolucitín la la reflejar ailn p a r a y -lue se ha los de resulla pagos. avanzado DF no e?ri t é t (ni n o s en de c a j a el cambio cond i c i ones de i nf l ac i tín , c o n s i de t a r de e v i t a r , el en lugar peso en e l de la la sino considerar primario en dos riqueza definicidn resultado corrien- te, de I a amor t i z a c i (in a n t i c i p a d a los contextos; mejorar del DF , el el pacto trtac roecovuíirt I c o la agregado conductas balanza •lue s e resultado ca j a o el por los resulta de o el y costo duda da en de la parece gestidn? toman pa Ts y aün no una claro g e s t i dn g u b e r n a m e n t a l les cada la dt (11,11^1 a / es ie-juro significa cuc-nta el la más mds el í:?1 DF le- DPI ? s(.; yuidn i mpos i c i (í n lue devengados?. r esp u e s t a ün i c a período la del • i n nili i (i , significa frt i s t a d e p e n el cn informacirfn y no s o n im econdmicas, o anticipan hay la les o no en asumidos no Sin a fectando antedicho? co- analTtico poder magnitudes la cuas i f i sea l e : ; . qube i n-muMi l a l . otras de -i u e cada interpretarla Pero la de operaciones precisar acclrfn actuales de c o m p r o m i s o s ya ha b u s c a d o el agregado resultados particulares p db l i c a -lue s e mejora la entre el Sin se ag£?ntes €ícon(ímicos por i nt e I I ogant es, para los operacional? 7. nivel de caja de las de é s t o s de p a g o s guien segundo incluyendo duda las deuda i n f l ac i ona r i o s . Para bertura de de l as histrfrico, capacitación par a de ;:• i t a s c o v 1 d i c i f 1 (• • : 1 : por-ine los el agentes uniformes. -rtue a l sobre menos p a r a la econornTa, ver los imp a c t o s de el DPI- a g r e g a d o al DF e s más r e l e v a n t e 8. marcos -lue e s t e Aparecen diferentes dltimo^ entonces y los de c o b e r t u r a , d e f i n e en t é r m i n o s de c a j a , estadísticas concebidas están están en s t o c k s General, en y, el problemas el DPF debe DPF e s en finalmente, ya de a «jreyac i on , auc? i n i e n t r a s de y e s t i r f n ; términos mientras el incluirse e - I 1f mientr-is de f l u j o s , DF a b a r c a el sector df? sv unas olrds el le» Gubierno püblito nu financiero» Sobre problemas el el en abundantemente primer caso aspecto, uruguayo tratados a nivel tema. La bvls-iueda de l a y del DPF s i deseable su bien capacidad mayor poder l o s cambios en las diferencias flujos, la de stocks un agregación, distintos de los las en muchos anvil i s i s la c o n s i der ac i dn del DF a una de efectos restricción de agregado respecto (k.-l la poirtica h í b r i do al DF no pero con considere neta. similar estadísticas especialmente los ailn cuando riiueza la no debe a r r i b a r consideración de tecírico preferible predictivo, Una zacirfn de Parece de no son liomo3ene i da d en explicativa gubernamental- el en no en e l sucede términos son de f l u j o s adecuados c a s o en aue con la homogenei- y stocks. sustitutos incluyen reaforos de I,as los y en general éstas pérdidas lútirnas o ganancias afecten el de c a p i t a l patrimonio y no e l El e j e m p l o mds n o t o r i o estd de i n t e r v e n c i r f n en mercado c a m b i a r i o posicidn o se el en e l no r e a l i z a d o » contabilizan srflo resultado tratarniento los Lo de se resultados e s -lue ecoiMÍm i c o . los (donde o ideal resultarlos reafora realizados la y no deven3ados) . En público •lue cuanto no financiero en muchos general y currir si al banco igual gobierno 9. y financiero lo en su trascendente central, ya oficiales central deben es -lue si abarcar sector Es agregar el muchas cierto veces tienen transferirlas el totalidad. gobierno pérdidas y -luedan asT v i n c u l a d a s a rentas otras deben en el re DF, y generales, con el • c u a s i f i sea l e s mífs Como s e señalrf nes cuas i f i sea l e s ficit deber Ta resultado. • Operaciones decir, cobertura financieras t ierren u t i l i d a d e s I la casos, el instituciones a uso fiscal relevantes de r e c u r s o s o el en uso de frecuentes la -en seccitín la anterior, las operacio- covícep tua l i zac i rfn d a d a , no t r i b u t a r i o s instrumentos para fiscales financiar dentro do el la es dé 9 p o i r t i ca monetaria - Se h a r á una décadas p r e v i a s no f u e r o n e s t a b l e s revista a la sintética di tima a) cuas if i s e a l e s 10» funciones El Banco por las decrecientemente de la anteriores Repdblica (BC) en dificultades hasta 1971» Por esas 11» El en las de BÍ^OU y luego el crear por de cumplid legal tanto, hasta ciertas del BROU 1968 y , de las en f u n r i due/b , las operaciones cor r espondevt a l BCU t i e n e n La cuant Ta de limitada vi- BCU l u e g o de- inflacirfn- de d i n e r o p r i m a r i o . está (BFIOÜ) lo balances impuesto de l a s a 1980 de s e p a r a c i ó n señalan a) Uis ex i s t e n t ^ s en l o s forma cuas i f i sea l es -lue a\\ít s e fechas y están 19-0-19£i0. década-. de Banco C e n t r a l los hechos, de per Todo de 1980 y una oiás d e t a l l a d a g e n t e s en e s t a operaciones en el la el oferta precedentemente. monopolio monetaria autorizaciones de emisitín -lue puede^n legales (puntales emisitín). En p r i n c i p i o de l o s medios un BC debe financieros -lue propender sean a dotar demandados a la de modo econornTa ^ue los 10 excesos cíe monetario Esto oferta demanda no a f e c t e n depende los otros en buena informacídn, tengan o de distintos •lue implican remunerados mecanismos un o no E!l instrumento de un monetario, pero la (divisas, confianza interpretacidn de o f e r t a de a los y en mercado el. b i e n e s , pública ). y de experiencia U. lua no no demavida dos c re/rn, e f e c t o s en tenedores de los precios fondos no remunerados. impuesto mediante e s una o p e r a c i d n el eso monetaria transmisión, indexadamente Obviamente público, de impuesto cobro generen econtímicos. Los c r e c i m i e n t o s por se mercados medida capacidad agentes -lue beneficiario -luita el el ejeTciciu dt- un parafiscaU no e s carácter siempre el parafiscal s e c t o r de la o p e r a c i tín. b) acceso 15. Nacional Gastos fondeo e l b a nc o hasta (más a el tarde a tasa e t i so r , t e b e n J e-iuivalente 2/12), cero sin a 1/12 costo. o subsidiada. o t o r g a r c r é d i hj del Fresupuesto a I Te oío . Geviei al de -1551- cowfigura Es t o monetario uv subsidio (tasa de i nt e r 6s) y sistema es perverso por cl e 1111 o ? por i n s I i urn b rt I o cl e u ri l an t o u na oi i a c i 6 ri pa r¿i f i s e a l - El vecRS p r e f i e r e deuda su Interna reflejo recurrir por en el casos redescontar absorbida por diferencia subsidio, el gob i e r n o motietaria d i f e r evu:: i a l el en e l subsidio BROU deuda de- uno y la tasa las cuentas de del fue muthas -iub folora olio para mercado BROU, parcial. pilblica mercado s e c u n d a r i o , entre en costo autoridad el i »t (n.i / el En a l g u n o s a u t o r i zd a la cuanto emitida enjugar se y al asT el no IF . la 57. c o n s t i t u / e y ese teniendo En un naturaleza paia- f i seal. 13. de s u b s i d i o seguridad piiblicos Un entre social p o i se la invirtirf pública diferente organismos invertir aue p e r m i t a n j ub i l a c l o n e s totalidad emitida de al es el de p i é s t amos gubernamentales, ( O S S ) , deben en a c t i v o s erogaciones Deuda caso a l g o los las l-os o r g a n i s m o s aportes en su momento h a c e r y pev»s i or»e;.. reservas 5% e n a tari ai, privados frente En l a déc: a da técnicas de e s o s moneda n a c i o n a l . L a a de y las dv l 5O OSS en inflacidn 12 significrf una para Gobierno C e n t r a l . el sisletna cubrir deba s e r con pérdidas c) perdida de una lo en l a s el de e s o s BROU reparto y en el genera El un v a l o r tienen T i e n e mas c a r í í c t e r GC aiut;llaH de no La caja. obligacitín Dado ^ue e l Banco H i p o t e c a r i o un moviopolio en necesita no p a g o de en l a s coiiipet i r las tarifas parafiscal no o en la de tiene por e-sos sobre este empresas costo BC no favor intereses e-iuivalente al aue r e p e r c u t e aue e l el fondeo -lue e l éste yanav»cia tardt^ flujo bancos o f i c i a l e s . y una h a c i e n d o aue una t r a n s f e r e n e i a d e s d e por fondos, organismos. aue aTu.)s mvU. gubernamentales remuneración. fondeo determina cidn sobre el entidades por de OSS y -lue harrf IDS diferencia, f Ts i ca expand i da , s e DROU, para reflejen en c u e n t a s c o r r i e n t e s d e p d s i t o s vTa liacia la se intereses de d e p o s i t a r red del Eso necesariamente capital 14. Las opera capital fondos propios no p a g o de legal de piiblicas oportunidad precios de os(js concep tu a l i/a dada. i í. bancario Asimismo, privado es tasa c e r o . Com o en e l de l a autoridad uvía parte d e p o s i t a d o en caso a n t e r i o r monetaria. En este del el evicaje BC real (antes del en e l sislt.wAi BPJlli) -iay una t r a n s f e r c n c i a en caso la repercusicín a fa- s e » Á H-O - b r e eL nivel d) o se l-iasta el por cu?¡(l entregaba casos con p r i m a s obtener en -lue debían cupos® esos El trapartida, Se el los beneficiarios de 1959, libre producto divisas de en e l se les o otro lado, obtener libre de c u p o s y por un de 11 es libre absoluto exportaban tevnan li-iuidaba los la divisa en divisas (y algunos importadores debTan por el de meicado lo contrario de los mercados, absoluto. -lue uno significaba neto de moneda más pérdidas constituían el catalogados, cambiario, ingreso y un s i s t e m a correspondiente) dese-iu i l i b r i o en cada resultado así se para estaban existía -lue mercados ac M y a . milltiples. comercial moneda n a c i o n a l un e g r e s o -lue caoibiarios adicionales.De las generaban cambiarias, la el nominal mercaderías de por grado determinaba tipos productos obtener interés diciembre Las le de por dirigido, financiero. asignado tasa perdidas 16. mercados: de? la comunmente subsidio para tavrto un d é f i c i t nacional -lue las en con al BROÜ. gdnant: i m-;- importadores p a r a f i se: a l . e) Recaudacitín 17. toda El operacirfn de itnpues + o s en BRGU c o b r a de por ley exportacitín servicio estadístico, registros ya estadísticos del los o un un impuesto institución f) «lue t i e n e comercio tria de subsidios los a saldo 19- la banca de la IX Twobro una tasa por llevar los Los c o s t o s recaudacirfn. afectada, la de de crearon creación los en e l de esa Luego balance sus- do una deudas Los del se vencidas, documentos en hasta la de documentos crecimiento entendió como en un p a t r ó n de o c a s i o n e s , activa. redescuentos de d i n e r o , Los p r o d u c t o r e s privada. interéís Habi da c u e n t a exterior las tasa importaciones, En un p a r r e f i nanc i a r i on meses p l a z o , se bancos. sustitutiva al recaudación via En 1948, flexibilidad atada del como c o m e t i d o exterior. financieros. financiera. i 3. cartera de impuesto i wpor tac i (ín como o p e r a c i r f n son s u s t a n c i a l m e n t e menores a tituye organismos de la conveniente de indusdar más eíntoncc:-. f u er tt-ínen l e monetario dé-cada oro. de 1960, «jene r a l men t e c m i t i d . i s a grope^cui-i i i o s e de adeudo s e se a 6 i ndu s i r i a l e s ron r e desc on t jb a n en la / r el BRDU, lUB r e c o n s t i tu Ta asT y lueyo se gado, cobraban a tasas a no de los de r e d e s c u e n t o , y del destino Si del bién liquidez productores lo aué tipo bancarios inicialmente las un instrumento diente 20. cario tasa del entre en e l En l a s Uruguay la El anexo décadas (BHU), de no r e a j u s t a b l e s la trepa 100Z a n u a l en 1963) un e l e v a d o nivel reflejaba en las del plazo privada, mu/ p r o l o n - de ob maduracirfn (hasta los cuentas en interna tfrrdiinos es vio e r a n comienza reales. de mercado p a r a déficit un s u b s i d i o parafiscal créditos dentro de correspon- respectivo. los con 50 de e s t a el Banco en nominal a niveles préstamos en y 60 préstamos tasa llegar de s u b s i d i o de r e d e s c u e n t o inflación tasa realizaba Hipotecarios inflacitín la de r e d e s c u e n t o monetario. s e tístima en un p l a z o tasas muy n e g a t i v a s diferencia y la banca crédito. se vuelven La la de docudic-ntosi podr Tari st-r -lue d e p e n d í a f u e r t e m e n t e s u b s idi a r I a s , c u a n d o a crecer, de mercado. Se e s t a b l e c i e r o n jeto la trtulos de 5%. tasa Cuando que s u p e r a r o n -lue s e c o n c e d T a n la Hipote- del instituciín el implicaban préstamo que se f i nanc i e r a .Ad i c i o 1(0 nalmenle, el BHU hac ¡a una p é r d i d a de cap i tal •trtulos en c i rcu l ac i (ín -lue rep resevrtaba cap i I al en f a v o r de BUS d e u d o r e s . sene i a de un d é f i c i t capital, la parafiscal. una caso el sitack l r ansf erenc i a Nueva me u l e En e l por ES ta t OS en u de p é r d i d a s detcí r (n i nac i rfn de su cuan I Ta puede s e r ; de de pre de a vece-, no muy f á c i l . g) Swaps 21. En la internacionales ron a e f e c t u a r compra f i navíc i e r o s década irruidas swaps de moneda del de 60, la extranjera a un de r e v e n t a términos. la fiscal P u e s t o aue de cambio derivado realizada, ( o más b i e n p o s t e r g a r ) •luilibrio ingreso En la un s i s t e m a tufa de a d e l a n t o hasta de la la plazo divisa lleva- en c o n t r a t o s de cambio menor implicaba de cambio reservas en el iguales generaba un d é f i c i t nec; o-ia r i o p a r a deíva l u a c i tín c o r r e c t i v a -lue de del una para evitar de-.e gasto. segunda una e s p e c i e divisa - una tipo de monetaria, consistentes a 6 meses recompra de un s e g u r o dificultades autoridad financieros, de mercado con p a c t o diferencia las mitad de la de d i v i s a s deí swap década del se e s t a b l e e , id a exportadores, financiero. 180 dTas a n t e s del. 7 0 , El -lue c o n s t i • exportador eoíbar-iue y recibTa entregaba moneda It nacional casos) para los por un monto c a s i y lueyo li-iuidar de r e a l i z a d a la la moneda n a c i o n a l cuentas exportacirfn lenTa l o -lue s i g n i f i c a b a la fecha adelantada diferencia de p r d i d a s h) seguro 22. una c r i s i s Para al de 210 la los. dias cotizar l i-lu i dac i (ín y momento de rcMsíarle const itucitín valente importante a unos U$S 2 . 7 0 0 , o o una en naturaleza parafiscal. en de la lue la atender la década amenazd hasta una estableciéndose con c a r g o las al t e r a l men t e p a r a f i s c a l . impuesto de de los una de payos. para línea De e s a de produjo depositas entonces a favor inflacirfn se sistema necesaria. t r a n s f e r e n c i a de c a p i t a l 60, yarantTa una c i f r a emisidn del el confianza estableciendo en moneda naciovtal realizrf sitantes mitad sus e f e c t o s para exportador depdsitos. a posteriori redescuento al pues BC y t i e n e primera bancaria legislrf e s un s u b s i d i o del de En l a amortiguar depósitos se a u BOX stiyiin (90X adelJtlo. La se la operacidn, drflares adelantados de i e-iuivalente los operacitín equide foirna depobi l a - ») Devaluaci ones. 23. efectos La de shocks g e n e r a l (líente negativa. « m e e s i (in de polf-ticas externos desfavorable:?., La a u t o r i d a d En estas monetaria circunstancias realizada una no cuentas de resultado del BC dando j) Intereses por razones inmedi a t a m e n t e c a n awe e l BC deba endeudamiento un c o n t i n u o términos de t f t i na do u posicitín deva I. u ac i (ín lugar permanentemente externo drenaje ( y en de c a j a ) los míís menor de r e c u r s o s aue lut? catnbiaTia implica figura ÍIM-Í endeudamiento. Las en han ten3a pérdida 24. ( i na dec a a da-:; a un d é f i c i t antes man t e ñ e » grado importe interno) financieros Las pa r a f i a señaladas, un en -lue l . impli- nivpl dt- significa vinculados a su servicio. Resulta cuales de e s o s cuales a las En (modelo e-iu i v o c a d a s , costos caso difTcil atribuibles poirticas uruguayo, desarrollo subsidios costo-beneficio, conjunto son restantes el de generalmente etc.) como c u a s i f i s e a l distinguir a las el origen inadecuado, -lue lo monetaria míís del y endeudamiento políticas eficientes parece polTtica gubernamentales. por poco estrictamente en razonable contraria. sus cambiarías relaciones considerar el b) OFtM ac i ones c u a s i f i s e a I e s p o s t e i i at e s 25» Durante operaciones ya este p e r Todo s e cofnentadas en prolongar) tanto p a r a l e l ámente , a p a r e c i e r o n nuevas tallas se previamente son v a r i a n t e s Entre podemos las señalar: central BROU, intereses de intereses las el al fondeo a tasa sobre por los nacional, depositadas impuestos por BROU); e) el modalidad; f) por de el en e s a d) seguro depdsitos, efecto de el institucitín; fivíancieros el c) sobre organismos de mantuvieron cero; encajes las otras, aun-iue inflacidn; fondeo; dt las ptírQ, algunas ex I 51 en t o s . -me impuesto algunas agotan operativas, operaciones a) gobierno de de a 1 98G , ( la su b) til el vigencia acceso no pago, pago, por deptísitos en no e la bajo devaluaciones For el una y g) los el BCU, moneda recaudacidn comisidn aun-iue del deli% de del diferente intereses endeudaoí i e n t o » Paralelamente a) 26. el aparecieron salvataje Como s e de otras tales como: bancos. e x p l i c a raí en el punto siguiente, los sl^iocks 20 exiervms recibidos como c o n s e c u e n c i a leras y l o s 6?fectfJs de p o i r t i c a s en l a gestidn de e m p r e s a s , crrtíca de muchas trasladd a •lue las hacen a su el llevaran bancarias. política i mpac to Algunos de la errores situación luf l u e g o bavicos, por sf::- ra/ones grado ,de de f o n d e o , de c o s t o r ííp i darnente y petro- y a una colocaciones, política muy crisis eiu i voca d a s , no 11 nanc; i er,;)S, di v e r s i f i c a c i t f n de su c a r t e r a , s i nt i e r on internas ele., empresas carteras de 1.a segunda etc. ent r a r o11 v ii tal en c e s a c l (í n cl e p a g o s » . Si hizo y bien de la cargo los no e x i s t í a cartera vendió Eonos del Bonos T e s o r o por uso valor a Ü$S 413-2 del de pesada rc(p i damente El alcanzd un s e g u r o la cartera de l a s de r i V a da financiero. de la no hasta millones su ex t r a n j er os el BCU se pa t r i (nori i o ent i ey-i ndo enajenada. cofup ta das y los por intere-ses para financiar g u b e r n a m e n t al este pagados cowst i t uyen DFf• ya tributarios política depósitos, eau i l i b r a r bancos carteras l e s o r o ent r e g a d o s , recursos a de s i s t eíoa por los -xue s i gri i F i ca una i e P e c; t o péríiida al s i \ eT a U b) Saneamienia 2 7. Los de fevirfmenos a f e c t a r o n a bue^na p a r t e los activos trasladar El texto Gobierno tabular fondos compraba Los siguiente la la . Como activos por privada con la comprar el pasivos para cobro. /«anten i m i e n t o e n t i e9,iba . fiscal, en un si de un con- a d i c i o n a l mentt la promissor/ s e muestran cartera noU-rv. en el cuadro: CONCEPTO CAFHERA COMPRADA S a l va ta j e ritmo a dos v e c e s involucrados ende a a deuda p r i v a d a e-iuivalente y por presionaron situacitín cont r a p a r t i da y el anttiiioi crecieron de d i f T e i l por la punto pioduciiva extranjeros reservas incompatible frescos el deudas v e n c i d a s deuda aceptd en actividad bancos muy m a r g i n a d a s desfavorable, recibra •lue al coinevt-tados Las Algunos ECU, con sistema de bancarios. vertiginoso. Bancos. de b avieos Saneamiento de b a n c o s PASIVO TASA CONTRAIDO 41 3 . 2 2«3 O . 8 L H 215.0 54G.4 Li 628.2 021 . 2 1/ 7/£ Nuevamen l:e e l Fara f i n a viciar decisiones los (en constituye tanto una de v e n t a favor del hay no sector valor privado, r e c u i SOB deuda al u na se al aue h u b i e r a n en s u s ob l i gac i o n e s como p a r e c e la el favoi medida suceder la las c a R i t al principal), st;( l (. t diferencia logrado para por nivel. de del en I r ibu ta r i o s coniraTda p é r d i da BCU p o r no mils a l t o amortice en su c a r t e r a y el la tomadas transferencia -lue v e n d i d valor de citadas, A d i c i onalment e realizada u t i I i /ar in-teres es de p o l í t i c a 28. bancario BCU d e b e en no lue piiv^ida entío remate, lue 6 s t e no y f?i en satisfaga m?tís de un BO/. de dicha cartera . c) r e c u p e r a c i dví de Es un c o n c e p t o anteriores compradas cuerdos y expresa en p a g o debt distinguir amortización to en -lue n e t e a el monto a cuenta, debt- Dada cu;ínto es de capital, especTficamente presenta carteras- a forma una la asT las separada. pérdidas recuperado c a n c e l a c i ones pago de las como operaciones dos las e y por a- ir r e l e v a n c i a de debido distinguir antes i l ems carteras voluntarias interit-s de los sobre imposibilidad de de y si cuánto responde mencionadas, se 23 d) Endeudam 1 ev)to en moneda 30. el Por lasrazones BCU m a n t i e n e deudamiento en f o r m a externo. El Intereses es computado puede ser considerada 31. extranjera también coyunturas e extranjera nibles y, incluye el vis los créditos externos de a vis Operacirfn del eCU, de un adt?lante, nivel lo de en- -lue t e f i e r e -me por endeudamiento püblicas. encaje en e l en p a r t e , piiblicas elevado mismo en necesidades legal BCU, una -lue al BCU deptísitos -lue e l de c o r t o y su de c r é d i t o s largo en a origen remunerado. es en El segun- razones antf?s los las largo compre- servcios plazo. de moneda dispo- v o l u n t a r ior¿ de externos parte fondoEi Las pagarle moneda determinadas voluntario por en primero dt- a t r a e r BCU debe y El de c a j a es política extranjera sas e) existe acuciantes moneda del y empresas en p a r t e , en ajustadas servicio un mds cuasi f i s c a l . depositado do r e s u l t a , exp I i c. i t a i dn como p é r d i d a con b a n c o s las q.ue s e permanente Adiclonalmente de extravij era plazo. de . 32. del miento El ECU es el Desarrollo Económico, préstamos externos de inversion aprobados por Para del largo el fo(nev-to de desinterés de la clepos i ta r i o del las banca privada compa r ra una p a r t e t pérdidas operaciones f) por plazo,el esa vfa 32 . El mercado generando ( é f ic i t J reducir. dinero, El monetario movimientos A se interés para el darse a-iuT, efectos coloca pagado BCU instaurd son BCU, aue cuenta como a v a l i s t a del de avalado- de caFital asi un d é f i c i t en GaranlTas riesgo transferencias fiscal de y la f i n a nc i a d o oferta poi cu as i f i se a l . iriterna esas catalogable pérdida a mor t i z a c i tfn a n t i c i p a da en aue los el emitida de l a r o1 etar i a n 1 oferta constituye Debe, incluye una mercados dev-^ea e v i t a r en moneda DPF. de c a p i t a l . restantes gobierno parte operaciones como c o n 1) a s e : de d i n e r o ••lue d e s e i u i l i b r a repercute de p r e c i o s deuda diclia habida un Fondo mayoritaria de e s t e r i l i z a r por de de e s t e r i l i z a c i d n promueve un c r e c i m i e n t o el diver-ios proyectos Fondo, de e n t r a r de fomento y c o n s t i t u y e n operaciones de financiar o p e r a r i ov»es d e l por Las para nutre Fivuiivicia- gobierno- de l a r g o lüe -lue s e plazo operaciones el Fovido de flujo o de nacional. una pérdida no o b s t a n t e recor- dos i s cons i der ab l e de 2 g) Ref i nanc i ac i rfn de 33. el Uno problema 80, a las del fue el interés de los de devueltos siete eran configuran los de años. refinanciacitín cargo carteras a positivas en a comien/o los por de b a n c o s la adelanto del no F-jivadris le eran tasa de- p a r t i c i pan t e s . el componente reales) Los -lue bancos los di- bancos en de de términos modificaciones de bu ! . o f . i l t a r : : los r e f i navíc i a dos cobrados operación de Las -lue s e y condiciones BCU a d e l a n t a b a Intereses intereses una El los existente plazos (ligeramente un p o r c e n t a j e Los de bancarias. en par sobreendeudam iento razonables interés mecanismos otorgamiento carteras deuda. I)PF oficiales otorgado por una ser la poirtica gubernamental. h s e g u r o 34. régimen Durante tabular de cambio de áue cambio 1982, como de d e v a l u a c i d n generd una apoyo a cambiaria pérdida la credibilidad se e s t a b l e c i d superior a U$E 83 un en el seguro millones. % Dado lue a p a r e e Ta la en e l institución i) sufrieron Bancos como sobre los los restantes ocl-íenta. de b a n c o s , a mediados deteroiintí su v e n t a las se se de la al por crédilo el de BROU, .viiue l. l a ÜPF. en p i i v a d o jí un a c e n t u a d o década recursos operaciones el deterioro pérdidas alrededor de de c a p i t a l registran participó realizadas en las de solveiicia de dichas U$S 7G m i l l o n e s también e l , su saneamienlo de su por lo operaciones BCÜ. aue c o n s t i t u y e n cuentas dé e?n moneda anuales cap i ta l i za r l o s permanenh-tiíente veces n a (.: i o 1 i l e t, 1 . deterioro tenían las EROU. L a s ubicaban -lue a l g u n a s c u a n d o no un bancos Como no participar BROU deb Ta t r a n s f erevíc i a s ECU como p I- 1 vk: i p a l e s para en del y soportada gestionados extranjera •lue e l realizada y vio s e lia c o m p u t a d o en e l Los instituciones fue balance a 6i»ta 35 - cartera pérdida Hay aau i un DPF , de r e s u l t a d o s en ailn forma explícita. 36. relevancia de las E X i s t e V) -lue p o r cuentas otras ésta o p e r a c i o n e s p a r a f i s c: a l e í; .. razdn y de r e s u l t a d o s la no s e dificultad muestran de de me no r desa g r e3a r l as separadamente. Vi Queda también las pérdidas pendiente de c a p i t a l bancos o f i c i a l e s con por las el problema deterioro dificultades de del las tratamiento carteras de rnedicirfn lue de las de los mismas ¡ mpli c a n . El origen del 37« déficit Sobre Los décadas a n t e r i o r e s primera fiscal parte. de l o s 38. los orígenes a 1980, Ahora, años parafiscal-. se un l e v e r a g e muy muchos años c o n s e c u t i v o s , validaron negativos favor parafiscal una b r e v e el de cual-iuier uruguayas en explicacidn origen del en déficit las la para- de t a s a s en t é r m i n o s los tienen desde La década de -lue generaron atTpico. política valores en déficit ochenta. La e-iuivocada tales did focalizará Las empresas cincuenta se del reales permitieron beneficiarios asignacirfn de interés de l a s mismas t r a n f e r e n c i as de c r é d i t o s de r e c u r s o s por de capi- bancarios, y propiciarovi un elevado endeu dam i evrto en r e l ae i (in a I cap i t I prop i o . J La mercado I i b e r a I i zac i (in de financiero petr(íleo casos, aue su r g l í de 1973 r e f o r z í í e l ahora por una 6?structura Los el cambios la en derivados de comercial mundial, asignados -lue o p e r a r o n los de créditos mente las tasas ticas y los afect(f países El al colapso blemas no de como r e s p i u j s t a de de promovieron tasas particulai la a dt^l del crisis endeudamiento reales en mucho?, positivas internacionales los p e t r od(í l a r e s créditos libér3lidad de crisis y del mercados afluencia La segunda y e^n sobre inadecuada. con c r e c i e n t e nacionales econoínfa problema efecto de p a s i v o s flujo la igual del a los sistemas capital la banca baratos y primarios manera. petrííleo, i n t e r nac i ona l nega t i vamente a abundantes, cort(í p r e t e n d í (í r e v e r t i r i o , interés de los abundantemeni e el elevíí y por términos de cons i de í-íIj l e - ende lasi domés- intercambio para petroleros. endeudamiento del sistema de t r a s l a d a r o n privado se financiero desde el volvi(í y de sector incobrable pagos privado al cuando y frente los financiero pro y al Tr ! . . i -- balance de p a g o s ; tabular del genertf un tipo de rezago bancarias c a m b i o con cambiarlo por el 39. compensativos, servicio de aspecto operados 1980 é s t e adicional financiaba ya las la tasa por ese Gobierno Central a duce un cambio en la pasan en 1980. de 8 a 12% d e l 40. La tuvieran Seguridad legislacidn gastos PBI crítica Cuando valor se del en p o c o s situacitfn al la carteras DPF c o n s i - agregado costos genera Social. lue por Hasta sobre las dec i de un sustituir incremento (para evitar a Paralelamente escala se del pro- aumento de s e g u r i d a d de ^ue transferencia p r o d u j o un g r a n sistema reservas exagerados una fueron impuestos con se DPF social. comentadas de f i n a n c i am i e n t o al un de s e g u r i d a d razones motivo), la Los generrf las exportadoras internacional se lue correspondiente. sistema impuesto régimen En adquirir -lue c o n t r i b u y t í dilapidadas. un escenario. por exclusivamente fuente del el casi por de e s a empresas pasivos en e l habTan s i d o buena p a r t e 4X en -lue intereses mantener anti i n f l a c i o n a r í o s s e optrf l o s cambios técnicas fines agravrf Un salarios, intentd -lue y préstamos se se como f u e s e ñ a l a d o , medida en l u e derable paralelamente, de social años. fiscal produjo una continua So pérdida de reservas endeudaíiiiento residentes) vía permitiera permitido externo del incapacidad generar aue e s t e •O n-. o o en forma el se perpetúe 1982 Eonos del creciente Tesoro a contribuyendo de realizar necesario para y -lue haya de e s t e r i l i zac i tin, en importante y un asT al no DPF, externo. fiscal superávit en de de f i n a n c i a r l a , endeudamiento aün con o p e r a c i o n e s financiado (colocacitín corno forma intereses La internacionales con c r e a c i t í n un ajuste cubrir el DFF , ha debido ser acompañado la en -lue medida monetaria. fue •bl Aspectos institucionales 41. Las y Sin duda razones para conveniente BC el otros la de lue posibilitani realizar oficiales exigen operaciones del tornan fiscales s o n de d i f e r e n t e política o vía naturaleza. BC e s t á a la ba- razones. las impuesto economías. economía no de cierra, de no n e c e s i t a r la aprobacidn sustento legal; ficativa al fisco cierre Este la razdn es igual mecanismo de produce se presupuestaria el tiene por la ventaja parlamentari a. a tasa fondeo lueda de de l o s sustento los tiene organismos en manos Intereses establecido de sobre el requisitos la y el en cero no la de pago empresas adm i n i s t r a e i dn fondeo de de r e s e r v a s los ley interés bancos mínimas. N 13.34Í tiene de intereses püblicas, la y su un N 13.320. Igual está restriccidn el l n f l a c i o n a r i o. crédito inflacidn/ la Cuando f I nancI am i e n t o El , independencia En c u a n t o a l la DPF gobierno bancos parte s e de e s t a s en t o d a s del decisidn en e l en modi- sobre tanto d€í p a g o BCU con el -lue deí motivo H El temas lue hecho de q.ue l a s de cambio m i l l t i p l e s la mesa titucirfn. calculd las crédito contra régimen pérdidas el fuera estado e las tasas de por el e es el incluyd valor de las adn uso de sis- resultado entonces a fines Dicho c r é d i t o interés aumento de la con igual Central esos Los oferta no tiene ley deudores por de esa en su de ins- 1959, e l BROU activo un mismas como forma figura ie onerosa de costos de esas cuentas del Eso en el balance casos el el caso debieran muchos q.ue e l crédito por ley. el subsidios resueltas por ley f i n a n c i am i e n t o seguro era de d e p t í s i t o s y anterior» El administrativo Gobierno adecuado a duplicacitín innecesaria a resultados ser y aparecer y en máximo de 2/12 a d m i t i d o supusieron redescuentos- s e r Ta una Central i n c o r p o r ac i tín s u p o n d r í a vfa no o b s t a operativas Gobierno cuanto un a p a r a t o hacerlo funciones. en lue fueron s e e s t a b l e e id montado incluso En e s t o s deudas de d i n e r o f i n a n c i am i e n t o efectos, gastos. a de vTa BROU o BCU p o r También por del operada finalizrf, r e f i n a n c i a c i ones instrumentadas el BROU, por BRDU. Las en cambiarías en e l acumuladas de no descap1 t a l I z a r s e . del luedara de c a m b i o s Cuando e l pérdidas de al lue los transferidos en su los a presupuesto -lue s i y u e n , Gobierno se y y Las de esa pasarfa El subsidio lina p o i r t l c a los de fomen-to, redescuentos banco privado ltnpirc¡-to evi l o s pasaron elegia r e g l a m e n t a c i dn) a tasa hubiera do ir más a l l á l e y de u s u r a Cuando redescuentos l Tneas por la autoridad el nivel subsidio, ITmites por el BHU esa tasa no h a c f a máxima el DF mencitín a el de la la fijacidn Aún cuando no h u b i e r a vTa. in-terés ley al momento de a u t o r i z a r s e tenTa Su las posibilidad de no de 1964 la tasa En ésta podi- efecto, la al de los titulos de de c o b r o ley de de comi- fue del BHU Hipotecarios su evitar presupuesto financiado posterior La esta- prohibid. posibilidad traslado finalmente cap i t a l i z a c i d n V ia. -lue econtím i ca a..a y luego comisiones. ley comentadas. esa dc e- cuando dentro dejrf monetaria. ciertos las de a c t i v i d a d La por en de r e d e s c u e n t o s del 1 ?62, descontaba La blecida de generales sectores réglíuen abatir de de a partir resultaba p r o h i b í a c o b r a r I n t e r e s e s más a l l á del 12% a n u a l . las t a s a s de i n f l a c l d n eran muy s u p e r i o r e s , los bancos cobraban siones. el en manos de auerido especial -lue documentos l fneas l e y -lue e s t a b l e c i r f de l a en i edeíscuentos con , emisitín, las por lo -lue pérdidas ya no h a r T a sivm creacidn de también s e aumentar base.: realizd por La esa Las p é r d i d a s por de guber natnenta l , a p a r e c e n cisirfn poirtica bancarios por cambiarlo ellos y mejor El cartera, tener administrador Podría reses el del del por de- balances en e l mertado a d m i n i s t r a t i vas de de como y su compras de reservas resultante externas BCU por de plazo, etc- los bancos del crédito, por internacionales de modo largo de interlocutor Gobierno de cuanto a-iu T e s t a b l e c e r s e desde el endeudamiento, sea internacionales reservas también de r e c u r s o s los -lue o p e r a n su n i v e l préstamos balance las en de d e c i s i o n e s ya Central de los di p u e s t o s gobierno. orgenismos Banco de caínbios -lue conocen frescos, el y los al de endeudamiento, en exterior entes resultado -lue ©l fondos aparece éstos son e l en f u n c i r f n cash-flow paso ser seguros del ser ademifs al de u n i f i c a r el PaTs. un mecanismo Central auieren BC por en e l de tras- los inte- presupuesto DF. Las Gobierno letras - ya -lue e l deuda p t l b l i c a - de R e g u l a c i ó n pero Monetaria están BC no t i ene p o t e s s t a d e s las decisiones sobre su e m i t i das por legales para el emitir . funcionamiento (mo- mentó de e m i s i t f n , el plazos, tasas, etc.) son a d m i n i s t r a d a s por BC. 42. En g e n e r a l involucrados, ya por finanelamiento, ya s e a del la crédito •lue e l de DPF s e las ya disposicidn por las autoridad genera convenientemente, entonces, por legal, las -lue s e por al los menos los ya limitaciones monetaria, exigen, más, sea instrumentos la forma u s o por el mecanismos de las registren en veces las de fisco por y los tornan cuentas de l o s organismos p ú b l i c o s financieros-» C a l c u l o del DPF en e l BCU 43,. La c r e c i e n t e de 1982, de l a s por la cuales complejidad aparicitín de n u e v a s -lue se cuentas r e s p o n d Tan a o p e r a c i o n e s métodos ane c o n t e m p l a r a n torizacirfn balance Como p u n t o ^ entre la sistemas unidad contables se crerf endeudamiento a a partir diferenciales muclias los re-iuisitos de ne-sec- monetario. inicial de dando, cuas i f i sea l e s , h i z o c e s a r io u t i l i z a r en e l fue efectos un mecanismo y de -lue los el de coordinacitín responsables balance de anairtico los o ^íc monetario cuentas se v i e r a diferenciales déficit netario en e l cuentas concluida cual de relacionadas ca privado, a con e l integrar deuda públicos, conjunto el de deímminado Estos externa, lue entre otros componentes de del de e s t e r i l i z a c i d n , externos, través del del representan de pol r t i bancario con bancos y resultado operaciones sistema déficit, sistema monetaria mo- movimientos, aplicación carteras autoridad movimientos efectivamente costo de de l a a en c o n s i d e r a c i ó n s e o b t i e n e un b a l a n c e ganancias fondos canalizadas ALADI , e t c . y operaciones con tarea, puede a p r e c i a r , endeudamiento exterior sea se recuperacitín intermediación civil pasaban esta pérdidas con monetaria, entes -lue diariamente parafiscal. Una vez las alimentado de de la comercio de compensación el flujo y están basados s e han pagado o cobrado para en un c r i t e r i o el de año de c a j a , dentro de o dicho período. 44. BCU, en realizan evolución encaje Las tanto en b a s e del legal proyecciones variable a un de las exógena conjunto del de cuentas diferenciales programa interno y externo, y voluntario -lue d e p o s i t a r á n financiero, se relativos supuestos endeudamiento del a la fondos por de l o s los bancos y entes pilblicos en e l BCU,asr como un e s t i m a t i v o de la tasa de interés — internacional» ^ Balanza de externo y divisas de Esto Pagos con la del BCU, e l caja del tradicional ^ referente la a proyección lo expuesto DPF e s e l E«CU n e t a Sin complementado sobre de los Ingresos e s t hnacidn para vi dad g u b e r n a m e n t a l sobre un (cash a proyección de flow de endeudamiento globales de proyectado) -lue en las las pérdidas e s t a d Tst l e a s realizadas de respectivos. de e s e análisis la la nece^sidades deduce equivalente duda una supera, se con intereses autoridad Monetaria •45. De ^ es situación tipo de los agregada efectos al la de macroecondmica, DF act i al mero de DF-F DF- 46. planteado, financiar Sin embargo, ©s d e c i r déficits fiscales dentro opera BCU p a r e c e el de En p r i m e r ción, hasta donde la el uso la de luz política del recursos gubernamentales no o el financiera, concepto t r i b u t a r i os uso la de para instrumentos definición con lue insuficiente. lugar la a por-iue no iiace una c o r r e c t a misma e s p o s i b l e , entre diferencia- operaciones propias del BCU y p a r a f i sea l e s . efectista de awe r e a l , Es f a c t i b l e por la -lue importancia esta crTtica relativa sea de ambos más tipos operaciones. En segundo lugar por-iue sos y g«3stos p a r a f i s c a l es por fictos y cero, no c o n t a b l e s créditos En sector piiblico ingresos lugar minantemente man s u s hecho lugar de c a j a , decisiones no de aue cero, incluye l o -lue ayuda por-iue de los ingre- mismos depósitos son a tasa la totalidad del también a o c u l t a r varios parafiscal. trabaja l o -lue supone aue en b a s e una s e r i e etc.). de c a r a c t e r T s t i c a En c u a r t o afuera a tasa porgue financiero, y gastos el (créditos subsidiados, tercer deja con un criterio los agentes a ese c r i t e r i o , predo- ecovuimicos l o aue e s t á lejos to- de s e r probado. Finalmente, ganancias por-iue no parafiscales s u p u e í r t o no testado. toma de c a p i t a l , lo en cuenta las pérdidas aue e s t a b l e c e y de nuevo un Evoluclrfn recievít© 47. del El acelerado hacia explicar DPF DPF en el origen de c a r t e r a s operado del inicial mismo: bancarias y el entre por BCÜ, luego y 1984, descendió entonces. ya el fue 17B2 el pau l at i natnevrle desde? incrementarse crecimiento el ctfrnputd r e a l i z a d o crecimiento 19E)7 p a r a El del reseñado salvataje endeudamiento al momento de de b a n c o s , de 19S2, la pautan compra dicho c r e c i (t i e n t o . r A partir pagado puntualmente descenso de l o s del operado tres BCD) evolucitín de de debt la los en e l primeros ha deuda del medida del en de l a deuda cuadro: costos debt y debt La tasa libo to externa, el exteriío (suma operativos netos fuentes: p r e s e n t rf l a tasa de del -lue las spread de ECU ha tres d i s/ii i nuc i dn p r o v o c a d a to aue e l endeudamiento principalmente abatimiento y la la intereses ítems derivado el en servicio descendente internacional, nes de e n t o n c e s , en por la interés refinanciacio- las operaciones 11.2 promedio equity. decrecí tí de n i v e l e s . i de en 1984 a casi ascenso medios para un 6.2% hasta marzo Los acuerdos se negocid sobre redujo del el un paulatino a 10.5X con pro- descendíd 8.5/8.7%. Libor; para 3/8% y operaciones títulos de externo en U$S externa por deuda en de 1983 t e n í a n la la refinanciacirfn un spread de 1986 e l r e^f i nanc i ac i (ín de El principaImente, de de en t a n t o lo l i i c i e r o n del crecimiento el canje carteras permitieron 70 m i l l o n e s , disminucidn 48. de externa inversiones, consiguiente 1988 se reducir aue las compradas el por endeudamiento de c a n j e de en UiiiS 80 m i l l o n e s , deuda con la servicio. del DPF p o s t e r i o r peso c r e c i e n t e de las a 1987 operaciones reflejd de e s t e r i - base. En l a externa de un 7/8%. Las lizacidn donde alcanzrf de r e f i n a n c i a c i d n a 1 luego en 1987 y 1988 r e s p e c t i v a m e n t e , alrededor de 2 1/4% por de 1986; de 1989, de 7.4% y 8.1% fluctuar mismo a fines medida re-iueria en -lue e l una b a l a n z a en pago de cuenta los intereses corriente de la deuda positiva y -lue 41 el gobierno adiuirirla r)o gene^íaba sin esierilizacirfn un el superávit crecimiento mediante letras fisvcal de b a s e , nectísario las de r e g u l a c i d n F^ia operaciones monetaria de fueron frecuentes. Dado lue e l servicio importante de a m o r t i z a c i t í n ciente letras el de DF empeord en para 1989. de las mismas de c a p i t a l , cumplir con e l se i n c l u y e un reiuirid servicio. componente un stock cre- Adicionalmente 41 Algunas consideraciones 49. sobre Cuando el bles se entorno de hace los también miento del En economicos interese nivel deficit, solo Estas los básicamente ral, el sus en efectos el son bien el impacto de financiamiento por el sobre fondos este a lado de endeudamiento sobre y de su del de la politica influencia y en afectar de que esas DF. se en los fiscal las varia- comportamien- expectativas, Y este definiciones, se podra analice. distribución,la se ^ factible sino forma ser Y es otros de de las interno con en el si financia- de stocVi reservas es mercado internacio monetización. un tanto coyuntu- indefinidamente, relevante, ya fuentes de afecta la riqueza que financiamiento. la deuda Esto externo, interno. depen finánciamiento. reservas obtenibles de y caracter importancia diferente. endeudamiento su de interno perder externo futuro monetaria del otras son politica opciones por una la las pueden adquiere consumo de primero, no servicio el sino sobre endeudamiento el que DPF utilización financiamiento efecto petir de distintos su su de relevantes via alguna externo, externo el de fenomeno gasto de reducen sentido endeudamiento efectos definición del efectos nivel Dejando el Si que del endeudamiento 50. del DPF etc. particular no la adecuada solo el los través por naturaleza deran nales, una a del económicas la no como analizar precios) tener según que aspectos y agentes necesario cambiante intenta macroeconomico (cantidades tos macroeconomicas Esto el a igual publica deriva tasa, es de gobierno tiene de varias » igual por modo cuanto equivalente, que no en el entra caso a com- consecuencias: en oeneral, cuenta el corriente te y de Ínteres, apreciar precios externo para de este esta el caso tanto, deudamiento colocacion pero y de Ínteres, tantes afectar la del al por ha mas ineficiente seriamente al el caso, el es de producto, El el presen- menos la efecto acceso c r i s i s tasa sobre la al crédito petrolera externo de los y es- países vt:ntaj¿a que.-, histórica, conducta puede hacer depe?nder El o mas lento de en el aun ajuste los el gasto bancos. a la publico, agravar la y el que la ease elevar el tipo limita limites, situación en a elevando cuando en- primer tendera vez tiene del consistir En que privado, crowding-out gasto puede ahorro corriente, puede principalmente primero a por el el elevar eri necesidad. publico Pero vista, permitido cuenta deficit fuerte. tiene su ei absorcicn inversion. segunda Uruguay interna la e mas la que endeudamiento restringiendo mejorando agravar ves de la monetización. competencia inflacionarias. cuanto desde Esto interna las presiones punto ha deuda real, este financiamiento el la demasiado prestigio no a disminuir consumo su una cambio a elimina de de real, ser deficit privados. requerirá tasas desde de interno de al restringido. regional requerido, Por no tiende pagos, mayor problema muy capitales de cambio permite financiar plaza fiscal en desde region, recibir tipo que externo balance Felizmente pecialmente tanto del el lo puede 51. la endeudamiento mas preimpor- comienza mas que a mejo rarla. En ciero, el ya efecto segundo debilitado de contrario, de los el constituirse por se las mecanismos la rentabilidad consecuencias de nivel de en freno,aun un las afectara de refinanciacion tasas activas para los la del c r i s i s sector de los subsiguientes, reales proyectos de finanochenta o, intere;:., normalmente de lo lo (.(tu.» p. i rentable 52. na el De todos problema nomicD no sino puede gún momento por el la valor modos e l que lo la za. de del La fuera de la oferta de Un e s f u e r z o La los promueve la mas fiscal 54. El resto del base se privado en Si es para llamamos la que e s e tampoco inmoralidad demandada, es que lo del podra solucio- macroeco- mismo. verse un recurso contiene. que implica condicion a los procesos del deficit Ert al- afectada endeudamiento una que s i g u e capitales de la la termina de politica implique. ilimitado, Se requiere generar necesaria de que confian- pero perdida fiscal requiriendo deuda 30 en 7. d e una monetaria por pagos del no su- asi un de confianza, financiado, ajuste mas rápido las superávit B a la deuda del DF + DF/V publica del de sector Siendo recursos en su reales caracter es muy d e f i c i t a r i o , privado, lo que inf1acionario. en financieros genera creación dinero y DF a l deficit aproximadamente: = AM iB/Y = el tanconside compensatorio. M al es recursos mayoría hacia un publica, + inter publico tiene fiscal gobierno ÍB extranjera requieren superávit un deuda publico sector de la exportaciones. que se y de DPF. transferencia superavitario, el el moneda contrapartida ecuación Luego y acotado del adquirir ausencia primario, creciente es genera mundo s i n balance derables de alrededor externa, el eouilibrio economicos futuro ordenado, seriamente servicio Como e l sea el no costoso. manejo deuda to de y mas asi significa e que uso agentes deficit lo endeudamiento inflacionarios efectos El ve un con lograrlo. fuga injusto se dinero desmonetizacion potencia del regresividad flujo para los por en deficit monetización ficiente na tampoco confianza 53. por posterga, descansar presente financiamiento Am/M . M/Y + b.B/B . B/Y fiscal 4A Si la c a p a c i d a d cuantitativista rá de de la seria endeudamiento TT = i. internacional de interno b. v. fuera o sea Ínteres, el nula, que peso la de en un esquema inflación la d e u d a y depende- la demanda dinero. Un neta si tasa de costo del a producto la d e m a n d a 35. de de Con endeudamiento no deprimir rio, en un agravar q u e el DF y el te no es lO % y una inflación no es indexado, supierior al deuda l O O 7., probable. a mantener lo q u e relación deja el a tipo de cambio la e c o n o m i a los stocks sin externos real numera- tienden a de deben el endeudamiento emitir la d e u d a interno las señales necesita en que tanto se es crucial generen la continua y por confianza el esfuerzo fiscal. internas continuado lo q u e externo, fuertemente DPF Aparentemente deuda saldo en una tendiente circunstancias roll-over de ajuste el del problema. esas tanto el politica contexto el En 5 3 7., r e s u l t a dinero, no cae, una para externo de esas corto creciendo ilimitado. a señales plazo tasas están emitida bajas. siendo en Pero las correctas moneda aun nacional asi,el cuanto la y extranjera ha tiempo por para el ajus- Conclusiones : \ . En l o s c a p i t u l o s a n t e r i o r e s s e ha i n t e n t a d o mostrar e l DPF t a l co- mo l o c a l c u l a e l BCU y sé han esbozado elementos para su c a l c u l o en fe. dos decadas a n t e r i o r e s . experto f i s c a l sino el El punto de v i s t a c o n s i d e r a d o no es e l de un de un p o l i c y - m a k e r . agregado que teniendo c a r a c t e r i s t i c a s En e s t e s e n t i d o , interesa f i s c a l e s ejerce influencia puesto d e l gobierno. Desde e s e p a r t i c u l a r nes u s u a l e s de DF r e s u l t a n poco las cual Se s u g i e r e entonces que deben i n c l u i r s e definicio- sera el agregado mas apropiado l a s o p e r a o s i o n e s de n a t u r a l e z a que se encuentran en l a s cuentas de l o s organismos p ú b l i c o s cleros, notoriamente en e l signifiquen resultados r e a l i z a d o s y por t a n t o tomadas con un c r i t e r i o El finan BC. Normalmente s e e n t i e n d e que deben i n c l u i r s e l a s cuentas del l a s cuentas BC que diferenciales caja. t r a b a j o propone también, que deben i n c l u i r s e o p e r a c i o n e s que no e s t á n en l a s cuentas d i f e r e n c i a l e s s i n o en l a s i n t e g r a l e s . p a r t e de un concepto de DPF que i n c l u y e cal presu- satisfactorias. Se d i s c u t e pues, en e s a o p t i c a , fiscal punto de v i s t a , el macro- economica aun cuando no todos sus componentes s e encuentren en el V las aun cuando no esten en e l Eso porque se l o s i n g r e s o s de n a t u r a l e z a p r e s u p u e s t o a s i como l o s instrumentos c a l e s operados a t r a v é s de l a p o l í t i c a mas n o t o r i o s son l o s s u b s i d i o s a l a s monetario-cambiarla. t a s a s de I n t e r e s fisfis- Los c a s o s i n c l u i d a s en los c r é d i t o s o en l o s t i p o s c a m b i a r i o s y l a s t r a n s f e r e n c i a s por s e g u r o s de cambio. Es mas d i s c u t i b l e , r e n c i a s de c a p i t a l , en cambio, que deban i n c l u i r s e c i e r t a s l o que dependerá en,buena medida l o s a g e n t e s economicos tomen sus d e c i s i o n e s de g a s t o . r e l e v a n a l g u n a s de e s a s operaciones. transfe- ,de la forma en que De todos modos se Bibliografia Banda, A- Es Barro, R. Macroeconomics Buiter, W. el d e f i c i t Measurement fiscal of USA the Implications for IMF S t a f f papers Onandi, D. y Viana, L. El inflacionario? La Habana 19B9 1984 Public policy 6/83 d e f i c i t - Sector Deficit Evaluation parafiscal: and un and I Desian analisis de de l a e x p e r i e n c i a uruguaya R e v i s t a d e E c o n o m i a BCU II/2 Roídos, J. El en d e f i c i t del sector publico U r u g u a y CEPAL 1 9 8 8 Robinson, D y Tansi, Blejer, J. Teijeiro, M. S t e l l a , - M. y the P»- y la Amalgamating Central Deficit-IMF 1988 Teijeiro, M. Measurement of politica fiscal Eank Fiscal and The e f f e c t s on I n f l a t i o n on F i s c a l D e f i c i t s -IMF 1988 C e n t r a l Bank L o s s e s , O r i g i n s , conceptual and m e a s u r e m e n t s p r o b l e m s , BIRF 1989 issues DEFICIT PARAFISCAL DEL BANCO CENTRAL DEL URUGUAY (en millones de N$) AÑOS 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 COSTOS OPERATIVOS NETOS SBBSBBasassssssasssssasssssss 1.057 6.176 10.873 15.430 34.737 44.824 77.193 154.72 860 3.369 12.644 16.222 32.867 39.322 62.204 122.27 3.310 781 1.250 4.689 948 2.270 11.946 1.476 4.520 13.418 647 6.278 21.364 2.059 9.127 47.04 1.19 15.33 3.567 2.112 722 224 297 4.505 2.240 336 217 280 5.242 4.797 2.171 499 981 5.076 5.736 2.627 1.482 1.556 3.280 9.821 4.525 2.797 4.929 6 17.5€ 15.3! 94 287 268 110 359 258 448 377 152 598 712 257 115 820 738 1.511 113 0 1.940 3.5( 5.1( 6 2 3.6: 2 EGRESOS EN MONEDA EXTRANJERA Deuda Refinanciada Financiamiento Externo F.M.I. Préstamos Compra de Cartera no ref. Bonos Compra de Carteras Sobre Depósitos m.e. S. Fin. Convenios Créditos recíprocos Pmo. BIRF 2468 y 2836 Sobre Depósitos de Entes y Municipios Pmo. Bofa y otros Pmo. BIRF 1176 Pmo. BIRF 1930 y AID 528 BCRA/BCDB Otros intereses y Comisiones 5.8Í 6.4: INGRESOS EN MONEDA EXTRANJERA 537 516 1.804 2.253 5.018 8.853 13.673 27. 9 Depósitos en Corresponsales Bonos y Letras en Cartera Intereses Coloc. C.1125 Recuperación de Cartera Otros 537 516 957 207 57 434 149 1.224 421 188 420 3.774 185 179 880 7.721 73 109 950 12.977 16 26 654 27,0 EGRESOS EN MONEDA NACIONAL 734 3.323 2.171 i 3.183 10.107 17.326 33.623 68.7 Gastos Operartlvos 652 Letras de Tesorería Compra de Carteras 74 Letras de Regulación Monetaria Carteras Garantizadas (neto) Depósitos Bancos Privados 8 Depósitos Entes y Otros Divisas de exp. a liquidar Int.Com.y gtos. deAdm. de Carteras Otros (neto) 930 364 1.032 1.996 2.991 4.909 9.2 370 390 589 670 1.885 - 622 461 7.794 - 708 319 13.804 -1.278 2.000 23 360 468 1 52.6 -l.í 4.J 218 564 316 26.330 -1.105 1.194 794 (5) 1.185 474 0 0 1.016 INGRESOS EN MONEDA NACIONAL Colocaciones, Fondos y Comisiones Recuperación de Carteras Otros (neto) 0 0 8 3.: 1.: 2.138 1.722 3.219 2.971 4.961 8.: 1.666 427 45 1.497 225 2.194 1.025 1.918 1.053 4.251 710 7.: 1 DMIXOU CtWIHAL UtL UHUUUAY • ) C S O OPKBiTITOS lETOS D L B I O CEITSiL D L OtOGOiT OT S E AC K (Kn t del PBI) 1984 1985 1988 1987 1988 1989 SalTitiJs d B u c o t 0.8 0.6 0.5 0.3 0.4 0.3 Saoeuleato de b u c o s j luteiiiilento de rexaio c u b l a r i o 1.4 0.9 0.9 0.6 0.6 O.T -0.3 -0.1 -0.2 -D.L 8ecap«rcioa de Carteras -0.0 Endeaduieato 1.3 1.0 1.2 0.6 0.4 0.5 a) h t e r a o O.T 0.8 0.9 0.4 0.2 0.0 b) COB bancos privados j eates pablicos 0.6 0.2 0.3 0.2 0.3 0.5 idilDlstracioB de créditos exteraos de fomto 0.2 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 BeflBaaciacioa del e i d e t d u i e a to iaterao 0.2 0.4 0.8 0.8 0.9 1.0 Resto 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 0.3 TOTiL DinCIT 3.7 2.9 3.5 2.6 2.7 3.0 6o ] } } • ! \ \ . .1 r- I • •I ; i • i ! -í : ill ! ! i :ll : ; a ; M ^ Ü : . s s s: £ s s s: s r s s: s s s s s s s s s s s s s s s s s s s s s s s s s s s s s : • • I ¡ •• ; . : ; : : ri i r : i i i i M : • ^ i ! 2s i 4 r ! i-i ¡r t ; • : t - i i ; • ii ;: ^- ^ I • fl 113 U H i i i- i -•»•!! •• i = ii IS n u i ;: ¡ i- i - i í h i . ^ : 1 ; ; :; 1• • SSSSSSSSSSSSSSSSSSSSSSSSSSSSSSSS3SSS3SS lí : ¡5 rssssssssssssssssíss::::: ¡ h P I - : i ; : . : : • •i ¡sssrsssssssssss ; -ss I •! ! • 3 SSSSSSSSSSSSSSS:SKSSS5S3SSS: B I H í p l ! ; .: ; ; t 1 . í ¡ • ; ! i -; 5 = J l ; i; i ! : i1 i M ; • i Í i - ii si ;..! IJ • :Í •s 33 •«to a 3 to 5 i tS O e o s Si s i; £ 8 2 S s s §s ^ s 4 S 3 s e s •s •A •28 Sg s . I á p - £ 11 11 s I s -¿s :li « 1 «•«» 11 §a !ll 1 H i : i • ^ i( i i ! s Si s s d c i M ! d s s s a s a ss s s s s a s s = ¿ .i r ; i s i i s s s s S S S Sí S 2 S ÍS 2 S S - ¿ 5 Si á ii s ^ i ¿ s i.. - = i i s i• 1 : ss ? s S S s f a s •? s Ii Ii á- s •r ! a SSÍ • I i i : •;i í i :i fí t» I , i- i I! . s Ii 3 i i II n o S « C i F f P i Ii I ! I I i 1 l II i i I I i i s i i •S I -- s l i ss 1= ~ 5!) URUGUAY: DEFICIT DKt. SECTOR PUBLICO (en « del P.B.I.) i2§2 i2®i ^^^^ Déficit -1.07 1.71 11.06 3.96 4.52 2.27 0,54 0.67 1.87 3.36 Primario -1.57 1,32 1.58 0.55 -1.53 -2.57 -1.82 -0.57 0.56 Operacional -3.02 1.41 15.56 5.05 2.07 -4.80 -1.49 1.35 1.55 Déficit - - 0.82 3.34 3.69 2.92 3.54 2.56 2.70 3.04 operacional - - 1.15 7.72 3.50 3.21 -1.71 -0.85 1.54 0.68 Déficit - - 3.40 4.34 0.45 0.35 0.25 0.11 0.18 0.13 Operacional „ - . _ o.34 0.34 -0.09 -0.13 O.U 0.05 Déficit -1.0 1.71 15.28 11.64 8.66 5.54 4.33 3.34 4.75 6.5: PrimariO -1.57 1.32 9.82 1.58 0.55 -1.53 -2.57 -1.82 -0,57 O.SÉ Operacional -3.02 1.41 13.35 23.28 8.69 6.42 -6.60 -2.47 3.00 2,2f 3.02 1.95 1.02 3.05 3.27 3.88 3.59 3.51 4.i: 20.23 5.62 2.54-10.62 -6.06 -0.51 -1.8 Sector Público no Flnanc. 9.82 12.2 Banco Central Banco Hipotecario TOTAli Impuesto Inflacionario i » Déficit Real -60.4-0.54 12.J 4.02, * Cifras prelintinareB. Fuentet Roídos J. (Agosto 1989)hasta 19871 en adelante en base a cifras del B U y cálculos C propios. (LOS valores negativos representan superávit).