1995 es Corden, W. Max Corden, W. Max Una zona de libre comercio en el Hemisferio Occidental: posibles implicancias para América Latina En: La liberalización del comercio en el Hemisferio Occidental - Washington, DC : BID/CEPAL, 1995 - p. 13-40 2014-01-02T14:51:16Z hdl:11362/33547 NT-0872 Versión Preliminar Sólo para Participantes ORIGINALS BSPAÑOL 20 de agosto 1990 ^ • i, í^ • EL DEFICIT CÜASIFISCAL EN EL PARAGUAY 1982/1989 Documento a ser presentado por el señor Ovidio Otazú Gimenez del Bcinco Central del Paraguay, en el Segundo Seminario Regional sobre Política Fiscal, Estabilización y Ajuste organizado por e l Proyecto Regional de Política Fiscal CEPAL-PNÜD en Santiago, C h i l e , durante el período 20 - 22 de agosto 1990= Las opiniones expresadas en este estudio, son de la exclusiva responsabilidad d e l o s autores y pueden no coincidir con las de la Organización. BANCO CENTRAL DEL PARAGUAY GERENCIA DE ESTUDIOS ECONOMICOS EL DEFICIT CUASIFISCAL EN EL PARAGUAY 1982/1989 •• VERSION PRELIMINAR •• OVIDIO OTAZU GIMENEZ AGOSTO 1990 Laa c p i n l o n s a « i p r a a a d a a r a a p o n a a b l l i d a d dal j B a n c o C a n t r a l dal sn s a t a t r a b a j o ion da autor y no oooproaiatan axoluaiva laa dal Paraguay. i ! !i I N D I C E Página I. lOTRODüOCION 1 II. BREVE RESEÑA D lA ECXMKLA PARfiGüAXA E 4 La Nueva Orientación cié la Política Económica 7 III. ASPECTOS CONCEPTUALES DEL DEFICIT CUASIFISCAL 10 IV. PRINCIPALES OPERACICMS AC DEL PARAGUAY (1982/89) CUASIFISCAUES EEL B N O CENTRAL 16 IV. 1. Los Subsidios de Canbio Régimen Cantoiario Vigente en e l Período 1982/88 Metoctología para la Cuantificación de los Subsidios Cantiiarios Cálculo de los Tipos de Cambios Promedio Ponderado de los Ingresos y Egresos de Divisas Determinación ctel Subsidio de Cantáo 17 17 25 28 IV.2. Los Subsidios Crediticios del BCP Si±sidio Crediticio del BCP al Sector Público La Monetización del Déficit del Sector Público 35 36 38 IV.3. Subsidio Crediticio del BCP a los Bancos y al Sector 23 Privado 41 IV. 4. Sxjbsidio Crediticio al Sector Privado 45 IV. 5. Déficit Cuasifiscal del Banco Central del Paraguay (1982/89) 47 V. FUENTES LAIENIES CE ELICIT CUASIFISCAL 51 V.l. Operaciones de Canbio a Futuro 51 V.2. Pagos de la Deixia Extema 53 VI. CONCLUSICNES 55 VII. RECCMQOCICNES BIBLIOGRAFIA. 62 11 INDICE DE OiamQS Página 1. VaRIABE£S ICOCECCNCMICAS 9 2. SINTESIS I® EVQUJCICN IM TIPOS CE CAMBIOS OFICIALES ixsra: 1982 19 3. EVOUJCICN I® LOS TIPOS ES CAMBIO SBGÜN ESSTINO 21 4. SUBSIDIOS CfíMBIARIOS ÜEL BANCO CENTRAL PARAGUAY 31 5. RESULTADO FINANCIERO ÜEL BANCO CENTRAL ESL PARAGUAY 33 6. SUBSIDIO CREDITICIO DEL BCP AL SECTOR PUBLICO 36 7. PRESTAMDS AL SBCTCR PUBLICO 37 8. MUETIZACION EEL DEFICIT ZEL SECTOR PUBLICO 39 9. TOEAL D SUBSIDIOS DEL BCP AL SBOm PUBLICO E 40 10. CUADRO COÍPARATIVD DE LOS INDICADORES DEL DESEQUILIBRIO FINANCIERO DEL SECTOR PUBLICO CON RELñCICN AL PIB 40 11. SUBSIDIO CREDITICIO DEL BCP AL BNF Y A LOS BANCXB 43 12. SUBSIDIO CREDITICIO DEL BCP AL SECTOR PRIVADO 46 13. TOfEAL LE SUBSIDIOS CREDITICIOS OTQI^SADOS PCXl EL BCP 46 14. 15. raPICIT CUASIFISCMi DEL BCP EN PROPORCION EEL PIB 47 TRANSFERENCIAS AL SECTOR PRIVADO CON RECURSOS FONEEADOS EN EL BCP 16. 48 I®ÜDA ADQUIRIDA PCB EL BCP 53 XXX INDICE m, JVNEX06 1. CRIÍSN Y RESULTADO D LAS CUENTAS E AJUSTE D CAMBIOS E Y REVALUACICN D LA RESERVA lOETARIA INIERNACICNAL. E 2. DETERMINACION I® l A TASA EFEXTTIVA PROMEDIO 13: INTERES O TASAS INTERES D EQUILIBRIO. E 3. EL IMPUESTO INFLflCICNARIO. 4. CUANTIFICACION DEL DEFICIT CUASIFISCAL DEL BANCO CEWERAL, CONSIDERANDO EL CREDITO NETO AL SECTOR PUBLICO Y EL CREDITO NETO A LOS BANCOS. 5. SUBSIDIO CREDITICIO IMi BCP AL SECTOR PRIVADO VIA EX-BANCO DEL PARAGUAY. 5. DEPENDENCIA DE IOS BANCOS CCMERCIALES Y DEL BNF DE RECURSOS DEL BANCX) CENTOAL DEL PARAGUAY. 7. DEUDA EEL SECTC« PUBLICO AL BANCO CEWTOAL OTL PARAGUAY AL 30-VI-90. XV NOTA DEL AUTOR En e l c o m p l e j o y apasionante campo de l a s cuestiones económicas y f i n a n c i e r a s , hemos p e r c i b i d o siempre una tante inclinación a l a indagación de c e n t e s en l a s i n f o r m a c i o n e s La opotunidad y e l l a Gerencia de Estudios l o s fenómenos compromiso asumidos a l f r e n t e Económicos d e l c i o n e s que mismo de su p r o p i a p o t e n c i e n su i n v e s t i g a r uno de e s o s coyuntura, c r e c i m i e n t o , nos causas y derivaciones, del realizar, transforma- han impulsado fenómenos que c o n s t i t u y e un e l problema de Banco C e n t r a l fiscal. del d é f i c i t c u a s i f i s c a l , aparece como un tema de a n á l i s i s ante l a perspectiva del diseño y l a de nuevos instrvimentos de l a s p o l í t i c a s sus necesario implementación públicas. Con l a s l i m i t a c i o n e s e s t a d í s t i c a s y l a s de t i e m p o , nos hemos propuesto restricciones s e n t a r l a s mínimas bases d i s c u s i ó n s o b r e e l tema d e l d é f i c i t c u a s i f i s c a l en e l guay. Para e l l o hemos r e c u r r i d o a l a b i b l i o g r a f í a a de Paranuestro a l c a n c e l o que nos p e r m i t i ó poseer una aproximación a l cál- c u l o de i n d i c a d o r e s p e r t i n e n t e s y s e n t a r l a s c o n c l u s i o n e s recomendaciones que a b l e s , a l menos en p o d r í a n c u m p l i r en un ponderancia a l nuestro p a r e c e r s e r í a n e l c o r t o y mediano s i o n e s de p o l í t i c a económica via- p l a z o , que a su vez, r o l de mayor argumentos t é c n i c o s en las prediscu- g e n e r a l y de p o l í t i c a n e t a r i a y f i n a n c i e r a en p e o r t i c u l a r . y l a s más f u t u r o cercano un apoyar con a aspecto c e n t r a l en l a s r e l a c i o n e s de l a p o l í t i c a monetaria y En e f e c t o , subya- estadísticas. Paraguay, en un momento en que e l p a í s se propone por i m p e r a t i v o cons- n»- V Las p r e t e n s i o n e s incompletas s i n de este trabajo la colaboración personal de apoyo» Para de v a r i o s hubieran quedado funcionarios e l l o s nuestra g r a t i t u d y y reconoci- miento . Finalmente, debemos d e j a r agradecimiento por l a oportunidad, expuesto nuestro especial l a comprensión y e l timulo que hemos r e c i b i d o de p a r t e de l a s autoridades r i o r e s d e l Banco C e n t r a l d e l Paraguay, a s i como d e l sor, y amigo y por sobre todo buen o r i e n t a d o r , Dr. essupe- ProfeJuan Carlos Lerda. A g o s t o 3, de 1990. OVIDIO OTAZU GIMENEZ INTRODUCCION A l e n c a r a r un primer ensayo para c u a n t i f i c a r e l c u a s i f i s c a l en e l Paraguay, nos estcunos r e f i r i e n d o mente a l o s s u b s i d i o s cainbiarios ochenta, que son p r o p i o s de gideces i n s t i t u c i o n a l e s , déficit básica- y c r e d i t i c i o s de l o s años l a s s e c u e l a s que d e j a n l a s ri- a d m i n i s t r a t i v a s y de p o l i t i c a eco- nómica que se mantuvieron en e l p a i s por un prolongado p e r i o d o de tiempo y que lastimosamente aún p e r s i s t e n varias de e l l a s . Es a s í que en l a década de l o s años s e t e n t a se taron l o s c r é d i t o s subsidiados v o s , con e l supuesto económico. para l o s s e c t o r e s objetivo de promover el implanproducti- desarrollo En l a década de l o s o c h e n t a , e s p e c í f i c a m e n t e en e l p e r i o d o 1982/88, e l p a í s e n t r ó en l a s c o m p l e j i d a d e s de un sistema de t i p o s de cambios m ú l t i p l e s , subsidios c r e d i t i c i o s y las acompañado de segmentaciones en l o s los mercados financieros. Al parecer, esta situación los niveles de decisión h i z o que se c o n f u n d i e r a dinero con riqueza y en crédito subsidiado con m e j o r í a en l a a s i g n a c i ó n de l o s r e c u r s o s . No obstante, e l de r e s u l t a d o ha c r e c i m i e n t o económico y sido d i f e r e n t e en distribución del términos ingreso, entre otros. A partir de febrero reorientación de la talmente hacia una inicia un proceso política económica, dirigida mayor transparencia y racionalización de los claro reconocimiento de 1989, se de que la cuenta Esto como sieji5)re se cuando más tarde la misma resulta más elevada y más cada. fundamen- la reducción subisidos implícitos. de paga y/o un y con^li- - 2 En e s e c o n t e x t o se subsidios, p r o d u j o una r a c i o n a l i z a c i ó n de s o b r e t o d o en materia c a m b i a r l a , a consecuencia de l a i n s t a u r a c i ó n d e l sistema de cambios l i b r e fluctuante. También, a p a r t i r d e l segundo semestre de 1989 se algunas c o r r e c c i o n e s en materia de los subsidio realizaron crediticio, quedando aún mucho por impleinentar en e s t e campo, t a r e a é s t a que creemos debe i r enmarcada r e f o r m a e s t r u c t u r a l que político d e n t r o de un cuente con l a decisión y e l de apoyo a p r o p i a d o y oportuno. .Al respecto, sabido es que una sana p o l í t i c a r e q u i e r e de b a j a s t a s a s de i n f l a c i ó n , e l l a s permiten los inversionistas acierto plan s e r i o a l a a s i g n a c i ó n de una i n f l a c i ó n e l e v a d a conflictos sociales y Para l a o b t e n c i ó n prescindible lograr el control de la de b a j a s t a s a s mayor porque p r o p i c i o para los de i n f l a c i ó n es im- e q u i l i b r i o macroeconómico, es el corto plazo la oferta de b i e n e s liquidez se convierte es muy ca- difícil y servicios, en una variable el clave direccionamiento demanda agregada e s t á intimeunente En s í n t e s i s , decir s e r v i c i o s sea i g u a l a l a nado con l a s p o l í t i c a s m o n e t a r i a , gos y s a l a r i a l . con s i n o también del manejo macroeconómico, debido a que e l y c o n t r o l de l a porque políticos. Como en aumentar rápidamente programar germen más que l a p r o d u c c i ó n de b i e n e s y p a c i d a d de g a s t o . no solamente los recursos, es e l económica relacio- f i s c a l , de balanza de c u a l q u i e r a que sea e l de un g a s t o e x c e s i v o en l a economía, e s t e se f i n a n c i a pa- origen gene- r a l m e n t e con una combinación de a h o r r o s del r e s t o del mundo, reducción de las reservas internacionales d e l Banco Central e inflación. Por otra parte, los desajustes de varios países en la década de los ochenta y la consecuente necesidad de recurrir a los programas de ajustes con el FMI, laostxaron la dad de que las cuentas fiscales sean debidamente necesi- estudiadas = 3 = Y gwe los siabsidios ¿j^llcitoe eim las pérdidas de los bancos centrales^ sean debidaíieinite coamtificadoSf d i s p o n e r de indicadores que mática presupuestaria^ y proble- midan adecuadamente la que l a s t r a n s f e r e n c i a s del Banco C e n t r a l , sean é s t a s de a los efectos implícitas al sector público o privado, adquieran t r a n s p a r e n c i a en l u g a r de s e r d i s f r a z a d a s con ros a r r e g l o s A esto me- contables. se agrega, la importancia de i n c l u i r en la c u a n t i f i c a c i ó n d e l d é f i c i t f i s c a l l a s moras en l o s pagos de l a deuda interne, y externa d e l s e c t o r p ú b l i c o y l a necesidad de c a p i t a l i z a r l o s i n t e r e s e s vencidos e impagos, sobre l o s de l a deuda interna; a los efectos aproximación bastante depurada del todo de disponer de comportamiento una presu- p u e s t a r i o macroeconómico. Sin más p r e t e n c i ó n que sentar l a s bases para futuras d i s c u s i o n e s sobre un tema de candente a c t u a l i d a d , en base a l a s informaciones d i s p o n i b l e s , y explicar los por e l 1982/88. Banco trataremos de c u a n t i f i c a r s u b s i d i o s cambiarlos Central del y crediticios Paraguay, durante otorgados el periodo - 4 II. BREVE RESEÑA DE LA ECONOMIA PARAGUAYA La t a s a anual de c r e c i m i e n t o promedio d e l Paraguay r a n t e l a década de 1970 (8,8%) se encontraba e n t r e l a s e l e v a d a s d e l mundo. La tasa de i n f l a c i ó n era b a j a ( 1 3 , 1 % ) , sobre t o d o , comparada vecinos. du- con l a más relativamente de l o s países El auge en l o s primeros años de l a década se d e b i ó a l a expansión de l a f r o n t e r a a g r í c o l a , rubros como l a s o j a y e l algodón. especialmente en l o s Este impulso i n i c i a l fue l u e g o dinamizado por l o s c o n s i d e r a b l e s excedentes de l a ba- l a n z a de pagos, l o s cuales a su v e z respondieron a l a cons- t r u c c i ó n de l a represa h i d r o e l é c t r i c a de I t a i p ú con e l s i l y l u e g o l a de Yacyretá con l a A r g e n t i n a . Es d e c i r , e x c e d e n t e económico que o c u r r i ó en e l Paraguay en de 1970 ternos, fue generado en su mayor Bra- l a década p a r t e por f a c t o r e s t a l como l o demuestra Richards Donald (1989) y d i o Otazú el exOvi- (1983)^ Durante l a c a r a c t e r i z ó por década de 1980, l a e l estancamiento del economía paraguaya PIE, aumento deuda e x t e r n a , incremento de l a t a s a de i n f l a c i ó n y a c e l e r a d a de l a s reservas internacionales. Estas de se la pérdida informa- c i o n e s y o t r a s muy i l u s t r a t i v a s se observan en e l Cuadro 1 y muestran e l p e r f i l de los d i s t i n t o s indicadores d e l comport cimiento de l a relevantes economía paraguaya en l o s últimos años . detalle ver en; Richards, Donald S , Hacroeconoañc Dependgxrv ín The Southcm Corte; The Case of Paramav. Indiana State university, Departaent of Econoeics, (1989). Otazü, Ovidio, El Encaje leoal Y la Tasa de Interfe COBO Instnaento de la Política Monetaria: El Caso f^racRiavo. 1962/1980. Brasilia flf, 1983. El c r e c i m i e n t o d e l PIB bajó d e l 8.7% en 1981 a -1% y a --3% en 1982 y 1983, respectivamente o La recuperación posterior fue moderada y no alcanzó l o s n i v e l e s de l a década de 1970. A partir de 1982 y como respuesta a la reducción de con las grandes obras hidroeléctricas, se adoptó la política de en- los ingresos de capitales externos deudauniento acelerado en ajustes. La deuda lugar de relacionados programas apropiados pasó de 22% externa pública de en del PIB 1982 a 51% del PIB en 1988. Posteriormente, se incrementó e l servicio de la deuda externa e interna, que juntamente con la reducción de los ingresos de divisas crearon serios des- equilibrios en las finanzas públicas y en la balanza de pa- gos . El sistema de t i p o de cambios t a s a s de cambio o f i c i a l e s para l a s portaciones del Estado, de múltiples consistía agrícolas e industriales exportaciones, petróleo y y , para las de c i e r t o s el servicio im- insiimos de l a deuda p ú b l i c a e x t e r n a . Los d i f e r e n t e s t i p o s de cambios y l a s chas e x i s t e n t e s , en también se observan en e l Cuadro 1 y breluego con más d e t a l l e en l o s Cuadros N® 2 y 3. El referido tipo sobrevaluadas creó una de ceunbio, serie de con tasas oficiales distorsiones, generando, entre otros efectos, elevados subsidios de cambios al sector público y al sector sector exportador privado y además de penalizando fuertemente alentar el contrariando, al la subfacturación de las exportaciones y la sobrefacturación de las importaciones preferenciales y del sector público. De manera a compensar los efectos causados por los pos de cambios irreales adoptó una política pagados al exportador, el monetaria bastante laxa, ti- Gobierno caracterizada por el incremento de los redescuentos, que no son otra cosa sino préstamos preferenciales a los agroexportadores, y a su vez se vió constreñido a usantener tasas de interés negativas - 6 para esos préstamos interés se mantuvo es d e c i r , y redescuentos, muy por l a tasa la i n f l a c i ó n debajo de de propi- ciando con e l l o l a formación de grupos de p r e s i ó n quo hasta la fecha i n t e r f i e r e n fuertemente en l a conducción de l a lítica monetaria, v o l v i é n d o l a en c i e r t a medida endógena p a s i v a , según l a metodología que se pretenda El régimen cambiarlo t e n í a n acceso a l perjudicó a los c r é d i t o subsidiado que puesto c a m b i a r l o . Entre poo utilizar. s e c t o r e s que no compensara e l se encontraban estos sectores imlos e x p o r t a d o r e s de productos no t r a d i c i o n a l e s . La p o l í t i c a de c r é d i t o p r e f e r e n c i a l subsidiado contri- buyó a aumentar l a brecha de l a balanza comercial y como balanza de c a p i t a l , mostraba permanente d é f i c i t , e l tado n e t o f u e e l saldo n e g a t i v o de l a l o s años década de la de 1980. resul- balanza de pagos Esta situación continuas p é r d i d a s de l a s r e s e r v a s monetarias l e s d e l Banco C e n t r a l d e l Paraguay la en generó internaciona- (BCP). El sistema de cambios v i g e n t e e n t r e 1982 y f e b r e r o de 1989, generó dos impactos macroeconómicos inmediatos, además de l o s d e r i v a d o s : por un l a d o , una p e r s i s t e n t e caída de r e s e r v a s i n t e r n a c i o n a l e s , y por l a economía, debido a que n i s t r a d o s , e l mayor era portaciones. El aumento o t r o , l a mayor l i q u i d e z e n t r e l o s t i p o s de cambios pagado a l o s de admi- i n g r e s o s por l a s de l a l i q u i d e z t r i b u y ó a l aumento de l a tasa las ex- por su p a r t e , con- de i n f l a c i ó n que d e l 6.8% en 1982 pasó a l 26% en 1989, con una t a s a promedio de 22.9 tre en- 1982/89. P a r a l e l a m e n t e a l sistema de cambios m ú l t i p l e s , e l es- tancamiento económico, e l incremento de l a t a s a de i n f l a c i ó n y las expectativas inflacionarias, aceleró. el crédito interno No o b s t a n t e , l a f u e n t e de financiaiiiiento d e l se cré- d i t o i n t e r n o no p r o v i n o de ahorros f i n a n c i e r o s d o t ó s t i c o s ni - 7 e x t e r n o s , sino básicamente se o r i g i n a r o n en l o s redescuentos d e l BCP a l o s bancos» El estancamiento económico y l a s d e s v i a c i o n e s d e l tema de t i p o s de cambios m ú l t i p l e s , dejaron un marcado pacto n e g a t i v o sobre l a s cuentas f i s c a l e s , que se sis- raron rápidamente en l a década de l o s años 80. El im- deterioresultado más c l a r o muestra l a caida de l a presión f i s c a l de a l r e d e d o r d e l 10% d e l PIB e n t r e 1977/80 a 1988, r e g i s t r á n d o s e de esa 7,6% en 1981 forma uno b a j o s de p r e s i ó n t r i b u t a r i a en l a de l o s y a 6,7% niveles en más región. Surge por l o t a n t o , como p r i n c i p a l e s f a c t o r e s causantes d e l d é f i c i t c u a s i f i s c a l en e l p e r i o d o estudiado, e l de cambio y e l s u b s i d i o r r o l l a d o s con l o s capítulos crediticio, subsidio l o s cuales serán d e t a l l e s alcanzables en desa- este trabajo en posteriores. La nueva o r i e n t a c i ó n de l a p o l í t i c a económica. Con e l Decreto N® 216 d e l 27 de f e b r e r o de 1989, se i n i c i a d o un programa para d e s r e g u l a r l a economía e c i r en l a misma más e f i c i e n c i a y competencia. introdu- A partir entonces, se e s t a b l e c i ó e l régimen de cambios l i b r e , se ajustado los precios internos y las han l i b e r a l i z a d o gran p a r t e t a r i f a s públicas y de l a s r e s t r i c c i o n e s ha de han se comercia- l e s , con l o cual se p r o p i c i ó mayor dinamismo en l a economía, cuya tasa de c r e c i m i e n t o f u e d e l 6% en 1989. No l a i n f l a c i ó n promedio f u e d e l 26%, l o que r e v e l a l a t e n c i a de una s e r i e aunque no e x i s t a los países de d e s e q u i l i b r i o s una f u e r t e memoria vecinos, siguen s e r i e de medidas coherentes y a l a economía del f i l o persis- jnacroeconómicos y, i n f l a c i o n a r i a con» en faltando la a p l i c a c i ó n de una apropiadas que permitan sacar de l a n a v a j a . Los obstáculos s o r t e a r en forma más inmediata y que están muy con e s t e t r a b a j o sons obstante, a relacionados - i) 8 - La debilidad del sistema financiero y el de tasas de interés raciones activas ahorro interno, desvio de mantenimiento reales negativas, tanto para como pasivas, propician recursos hacia que la fuga desestimulan el capitales, el de actividades no productivas, presionando de esa forma sobre los créditos del Banco Central, en especial, ope- para subsidiados los sectores agroexportadores y de sustitución de importaciones. Esta situación impide satisfacer la demanda de crédito . para otros sectores claves, como por ejemplo el indus- trial, y a su vez impide una sana competencia basada en la eficiencia y la productividad en los distintos cados. No obstante, hasta el momento, presiones ticas han impedido que el Banco merpoli- Central utilice una política de tasas de interés flexible, o que libere 2 sistema de tasas de interés ii) La baja presión tributaria y el nanzas públicas que pueden limitar de una manera nificativa la inversión interna bilidades de desarrollo y por tanto las de la economía plazo. 2 deterioro de las R1I, InfonK (tel Opto, de B n a Central. Junio de 1990. ac en el el fisigposi- mediano - CM g a O» tJ \ Í M 9 p». oo • in «o • • • • IT» « - C ^ 4 M - £ £ «-I IN. •H - «O C M m C M oo — .t ( M 9! o ó in Ií — ro C M ir CM s § ro U J y CJC M ( — s 4 C M Q N r^ C to ro oo M O r í C uí M O OV gr S s i 3 tH - ot o ñ C M ^ 8 S fín ^ ^ ir e § C M ^ «J- »n ir C O ^ rn fó «5 O \o O —m (4 S oo u á R J O rv. S s 5 0 r ^ ir 0 ro ÍF C C M M ro £1 — C V oo 7 • M D oo o «í C m » M R r». já ir» ií? r». ró i 9! 3 2 S; oó en ro S ^ r^ ro 8 8 C M — L V •* » D O — c r»! ró oo J C ro •to M • • c i ro «a- m o x O oo r^ C Oí M C o o M n lO e i é (n • r^ C - M ^ s c n 1»» t1 in — « in m ro in a w-iC M C M s VO in ró o in n C M3 • 1 oo o -3 ® S !? v m «J ^ D it • f 1 ^ «O c i ro v o C ó ó o í M —« 1/1 e á S C M t O «O c n t oí C 9 to O o ^ ^ ró 1 ro t O I • ro (O • i• — • • Ix ^ C 1 C M M , m CO d ao ro O § — • Ú • 4s; CO m r-t ov c^ i r^ v ^s ro U 3 ro 3 2 S . o 5 S a s OI oo • • » vo ^ a r^ s a 3; C M ^ s ú •J 5 £ (Ü t O ^ • Su. ü {y g i l ai % 5 » •Q M U Q. U. -r- U. S y. ñ S a sm o fll a íl 4 a 5 3 ^ S 3 5 5 « i8 fe ^ 111 lllí s s e k •a .i8 eo i i: 3 ^ cj 3 o 7 ^ ^ «n ^ - III. 10 - ASPECTOS CONCEPTUM,ES. Podríamos d e c i r , en c o i n c i d e n c i a con v a r i o s que l a década de 1980 impulsó e l descubrimiento autores, de un pro- blema macroeconómico que sutilmente desde hace tiempo d e b i l i t a n d o l a e f i c a c i a de venia l a s p o l i t i c a s p ú b l i c a s . Fue que en l a segunda mitad de dicha década se comenzó a hablar cada v e z con mayor i n s i s t e n c i a de l a problemática d e l c i t cuasifiscal o parafiscal, y a l mismo tiempo se que l o s Bancos C e n t r a l e s deberían ocuparse de sus así défi- planteó funciones p r o p i a s y o r t o d o x a s , como son e l mantenimiento d e l v a l o r l a moneda, e l impulso de moción cada v e z mayor la p o l í t i c a financiera, y la de l a e f i c i e n c i a en de pro- e l proceso de i n t e r m e d i a c i ó n f i n a n c i e r a . Para e l buen cumplimiento de esas f u n c i o n e s d e b í a d e j a r a o t r a s dependencias d e l s e c t o r t a l l a s f u n c i o n e s de promoción d e l d e s a r r o l l o b e r t u r a de c i e r t a brecha b l i c o , de t a l forma que entre e l ingreso los subsidios y las esta- o de l a co- y e l egreso pú- transferencias resulten explícitos y tangibles. Como e l tema es de turado s e ñ a l a r que r e c i e n t e d i s c u s i ó n , no s e r í a uno de l o s aven- p r i n c i p a l e s problemas en el d i a g n ó s t i c o d e l d é f i c i t c u a s i f i s c a l , en cuanto a l e s t u d i o de su volumen, composición y nismos para d e t e c t a r evolución, resulta ser los en forma comprensiva meca- su e x i s t e n c i a y c u a n t i f i c a r adecuadamente su monto. Revisando l a s l i t e r a t u r a s más r e c i e n t e s sobre e l tema, extractamos algunos conceptos que pueden s e r v i r de marco de referencia la al presente estudio y luego señalamos c o n c e p t u a l i z a c i ó n que más se adecúa a l caso paraguayo. 11 Piekarz que el (1987} señala - como un r e s u l t a d o cuasifiscal nuevo c o n c e p t o ad-hoc, Central puede del Banco ser definido como la diferencia entre los ingresos y e g r e s o s que no han s i d o considerados en el déficit f i s c a l . Es decir, básicamente^ como l a d i f e r e n c i a e n t r e l o s i n g r e s o s d e l Banco Central por sus a c t i v o s i n t e r n a c i o n a l e s netos e i n t e r n o s los e g r e s o s n e t o s por l o s i n t e r e s e s y/o a j u s t e s de l o s trumentos que u t i l i z a para agregados m o n e t a r i o s . Los c o n t r o l a r la activos préstamos y a d e l a n t o s a l t e s o r o , ins- expansión de internos y los incluyen los l o s t í t u l o s públicos y los préstamos y rec^escuentos a l sistema f i n a n c i e r o . En t a n t o la c a r a c t e r i z a c i ó n a n t e r i o r quizá en es s u f i c i e n t e m e n t e c l a r a l o que c o n c i e r n e a l o s i n g r e s o s d e l Banco C e n t r a l , con pecto a los definición, e g r e s o s no es tan a s i . Estos res- incluyen en l o s i n t e r e s e s y/o a j u s t e s por todos l o s la instru- mentos p r o p i o s con l o s que e l Banco C e n t r a l absorbe recursos para r e g u l a r l a cantidad de d i n e r o d e n t r o de sus periódicas metas m o n e t a r i a s ^ , D. Onandi y M.L. Viana nalmente, una s e r i e de (1988) expresan, o p e r a c i o n e s d e l Banco Central f u e r a d e l presupuesto d e l Gobierno, en e l a s p e c t o entendemos operación una p a r a f i s c a l , cuando clásicas no e s t á f i s c a l . Por l o del Banco r e l a c i o n a d a con ( o r t o d o x a s ) d e l Banco C e n t r a l 4 f i c i t p ú b l i c o , que 3. j; Vfcns, L. tanto, Central las es funciones El surgimiento del a una r e i n t e r p r e t a c i ó n d e l dé- normalmente mide e l ^Pidare, Julio A. - El Ofeficit Qasifiscal del Baico ftrgaitina, pags. 2/3. 4 des- . Los c i t a d o s a u t o r e s , han s e ñ a l a d o ; d é f i c i t p a r a f i s c a l da l u g a r están p e r o no se pueden conocer su a f e c t a c i ó n que ..tradicio- d é f i c i t del sector CgitrsL e» ffiaa», K) fíca, - S. ^ I c i t . .^rcfis^l ? -.la Uriflaciaa. Sí.33 CartraU fel p ú b l i c o no financiero. Un análisis económico correcto contemplar ambos d é f i c i t . La omisión de e s t a consolidación, d a r i a l u g a r a una mala i n t e r p r e t a c i ó n de l a s i t u a c i ó n fiscal d e l g o b i e r n o . A su v e z , e l manejo de cunbos d é f i c i t a f e c t a la p o l í t i c a monetaria y l a s cuentas coordinación del accionar externas, requiriendo p ú b l i c o para e l manejo y la abati- miento^ . Suarez Losada (1987) v i d a d e s de l o s bancos Debido a su f u n c i ó n ha podido normalmente l a s c e n t r a l e s han sido netamente monetaria y demasiado d e s e q u i l i b r i o s , se menciona; la actividad desarrollar e x t r a m o n e t a r i a s . Agrega l u e g o , sin acti- superavitarias. en un mundo de l a banca otras que a p a r t i r sin central interferencias de l a ruptura d e l sistema de B r e t t o n Woods en 1972, comienzan a g e s t a r s e o a s e r t r a n s f e r i d a s nuevas a c t i v i d a d e s a l o s bancos c e n t r a l e s que ya no son netamente monetarias7 Asimismo, e l autor p r e c i t a d o , apunta que, a p a r t i r l o s años 1980, l a a s i g n a c i ó n l o s bancos c e n t r a l e s , de de l a s a c t i v i d a d e s f i s c a l e s no s ó l o han generado p é r d i d a s , a sino que concomitantemente han o r i g i n a d o s e r i o s d e s a j u s t e s en sus a c t i v i d a d e s e s p e c í f i c a s , o sea, l a s de formulación y c i ó n de l a p o l í t i c a monetaria (entendida e s t a en su a m p l i o ) . Señala a s e g u i r , como l a s p r i n c i p a l e s ejecusentido actividades que generan p é r d i d a s de l o s bancos c e n t r a l e s l a s siguientes operaciones: El Déficit Parafiscal: Un anlisis ée la Experiencia Economa, Banco Central del Unfluay. Montevideo, ürugwy, H87, Píg. 50. Urupaya. Losads, J.L, ü Análisis fe te Efartos de los te^lt^ n los Mioos Centrales g» la Programación FinsKrlera. ©i Hiaso, l%7, P^.5 y sft®. T 7 y 2St3o Revista óe Qasifiscalg ^^ - 13 lo Remuneración de e n c a j e s o b l i g a t o r i o s 2» Operaciones de o Mercado A b i e r t o i 3.Algunas o p e r a c i o n e s de redescuentos 4 , A s i s t e n c i a a bancos o empresas con d i f i c u l t a d e s ; 5.Subsi- d i o s c a m b i a r l o s ; 6.Pagos d e l s e r v i c i o de l a deuda e x t e r n a , entre otros. 9 Mario I . B l e j e r (1987) puntualiza^ a nuestro criterio con mucho a c i e r t o , que se hace cada vez más e v i d e n t e que l a conducción de l a p o l í t i c a macroeconómica disociar fácilmente e l políticas fiscales y que en muchos impacto y l a s una v a r i e d a d de administrativas número de a c t i v i d a d e s desempeñar un además de sus se l l e v a n a las instituciones del sector público y , particularmente, que pueden considera- f u e r a d e l presupuesto d e l bierno central^®, entre e l l a s , gran número l o s impactos r e a l e s de go- financieras de a c t i v i d a d e s , que im- no son captadas dentro del Más a d e l a n t e , e l mismo autor p u n t u a l i z a que e l problema se complica cuando hay que es muy cabo pueden t e n e r marco d e l presupuesto gubernamental. f l a c i ó n , debido a gran l o s bancos c e n t r a l e s , c a r a c t e r í s t i c a s monetarias p l i c a c i o n e s f i s c a l e s c l a r a s que las adelante, y p o l í t i c a s , un del sector público por i n s t i t u c i o n e s que operan pueden consecuencias de m o n e t a r i a s . Resaltando, más p a í s e s , debido a ciones organizativas, no se en d i f í c i l captar con l a s acciones in- precisión c u a s i f i s c a l e s de los bancos c e n t r a l e s . ^Básicanente cxxistituyen partir de 1972. créditos prefoínciales 9 E el Paraguay, en especial, a los efectos n difícil captar con precisifin las inforaaciones balances y cuentas de ganancias y perdida descentralizada. Por lo que interprétanos que mi Blejer. La ¿e! caso es en el caso paraguayo a de la prograe«ñ6n financiera, es n^ de la ^ecución presifitóstaha, los de las eopresas públicas y entidades fenBeem siailar es el pie^tyalizate fxr Tras l a trsv-e siguientes Isibllogjráíicaí, nos surgen l o s cuestionamientoss Hasta qué punto l a s acciones del Banco Central responden a funciones cjue no l e s son p r o p i a s , en- tendiendo é s t a s , como mo- netarias?. ¿Cuál es l a s acciones puramente e l grado en que l a s cuentas f i s c a l e s captan l o s d e s e q u i l i b r i o s d e l s e c t o r b l i c o y l a s t r a n s f e r e n c i a s de é s t e ( S e c t o r co) al sector l a s acciones p r i v a d o , en e s p e c i a l , pú- Públi- a través de monetarias?. ¿Cuál es l a capacidad de l a autoridad monetaria de c a p t a r esas a c t i v i d a d e s no p r o p i a s , es d e c i r , se r e f l e j a n realmente esas a c c i o n e s en l a cuenta de ganancias y pérdidas d e l Banco Central y b a j o qué metodología?. Al parecer, l o s mencionados, son l o s que han l l e v a d o a Robinson, D. y S t e l l a P. (1987)^^ del Banco Mundial a planteamientos como señalar: Si los bancos c e n t r a l e s generan ganancias, una p o r c i ó n se t r a n s f i e r e directamente a l T e s o r o , l o cual a f e c t a directamente l a s cuentas f i s c a l e s . Sin em- b a r g o , s i l o s bancos c e n t r a l e s generan p é r d i d a s , é s t a s no se 12 s o l v e n t a n por e l T e s o r o . También apuntan, que recientemente e l FMI ha comprobado en muchos p a í s e s q\xe l a s c o n v e n c i o n a l e s de l a s normas f i s c a l e s no medidas han captado e x a c t i t u d l a s r e a l i d a d e s económicas de l a p o l í t i c a f i s c a l que en muchos países, los d é f i c i t s del Banco Central con y han alcanzado importantes n i v e l e s y é s t a es l a razón por l a que. 11 aróireon. D y Stella, o Riimíial, yashiníoíi C , M7. C 12 fi^! sssstras P., £2 ABalga^gido B n o teitral v Oficit Fiscales. ac ©sr. tiT^^.í^iISri^ - 15 las actividades consideradas cuasifiscales deberían in- cluirse en todas las medidas de la actividad del Gobierno. A los efectos ortodoxas de l o s de c l a r i f i c a r cuáles bancos c e n t r a l e s o r i g i n a r í a n problemas de S t e l l a , P. son l a s y que funciones bien l l e v a d a s í n d o l e c u a s i f i s c a l , Robinson, (1987) recurren a H.M. De Koch (un autor en materia de Banca C e n t r a l ) , c i o n e s . Estas c a r a c t e r í s t i c a s para no D., clásico p u n t u a l i z a r esas fun- i d e n t i f i c a t o r i a s son señaladas igualmente por S t a n f o r d , J.D; (1987)^^ y De Magalhaes 14 (1971) , quien a su vez basándose en Kish y E l k i n señalan: l a f u n c i ó n de l a banca c e n t r a l c o n s i s t e en e l c o n t r o l de l a expansión y c o n t r a c c i ó n de l o s medios de pagos en concor- dancia con l a e v o l u c i ó n de l o s p r e c i o s , buscando siempre e s t a b i l i d a d de p r e c i o s y un desempeño e q u i l i b r a d o de l a lanza de Pagos Ba- . A modo de s í n t e s i s señalamos, que l a s funciones doxas y c l á s i c a s de l a banca c e n t r a l nos parece que ten básicamente la en p r o p i c i a r una adecuada l a autoridad consis- l i q u i d e z en economía y m e j o r a r l a función de i n t e r m e d i a c i ó n para cuyos p r o p ó s i t o s , ortola financiera, monetaria debe contar con una gama de instrumentos cuya d i s p o n i b i l i d a d y uso están en c i e r t a medida en r e l a c i ó n r r o l l o de l a s economías , d i r e c t a con e l grado de desa- de l o s mercados f i n a n c i e r o s y de l a autonomía d e l i n s t i t u t o e m i s o r . ^Stanford, Jon D,. Hoeda. Bancos e Atividade EconOwica. Atlas, Sao Pmilo, 1979. 14 De Magalhaes, A.F.R. Os Bancos Centráis, e crfidito. A casa Do Livro, Rio de Janeiro, 1971, p. 147. su ftncao reguladora da aoeda e do IV, PRINCIPALES OPERACIONES CUASIFISCALES DEL BAMCO CEOTRM. DEL PARAGUAY a982/89^ E x i s t e n v a r i a s fuentes generadoras bancos c e n t r a l e s , de pérdidas de siendo l a más común l a concesión de los prés- tamos a l s e c t o r p ú b l i c o no f i n a n c i e r o a tasas de i n t e r é s que e s t e n muy por d e b a j o de l a s tasas de mercado o i n c l u s o i n t e r e s e s . Otra importante f u e n t e de pérdida de l a sin autoridad monetaria d e r i v a d e l otorgamiento de préstamos subsidiados a t r a v é s d e l sistema bancario a s e c t o r e s que son considerados p r i o r i t a r i o s como por e j e m p l o , la ción, la industria, La p r á c t i c a de la agricultura, exporta- l a ganadería, l a v i v i e n d a y o t r o s . tasas cambiarlas m ú l t i p l e s po- muy f u e r t e s , a s i como s i b i l i d a d de p é r d i d a s cambiarlas abre l a si- t u a c i o n e s en l a s que e l Banco Central debe r e c u r r i r en forma d i r e c t a a l endeudamiento externo para r e s o l v e r problemas l o s a t r a s o s de l a deuda externa u o t r o t i p o de d é f i c i t cal. También, se encuentran casos ha r e c u r r i d o a l r e s c a t e de en que e l Banco de fis- central bancos o empresas con problemas e l i n s t i t u t o emisor garantiza f i n a n c i e r o s , a s i como cuando t i p o s de cambios a f u t u r o . En e s t e t r a b a j o , a l o s e f e c t o s de c u a n t i f i c a r e l cit cuasifiscal, se estudiarán los guientes operaciones e j e r c i e r o n , impactos que e j e r c e n y podrían sobre l a s cuentas d e l Banco Central d e l i) défi- las si- ejercer Paraguay: Los s u b s i d i o s de cambios a l s e c t o r p ú b l i c o y privado. ii) Los préstamos netos a l c r e d i t i c i o al sector iii) sector público (subsidio público). Los préstamos p r e f e r e n c i a l e s a l s e c t o r privado v í a sistema bancario ( s u b s i d i o c r e d i t i c i o a l o s bancos y al sector privado). 17 iv) Complementariamente, se analizarán los impactos d e l manejo a c t u a l probables de deuda externa y de l a s o p e r a c i o n e s de cambio a f u t u r o r e a l i z a d a s por e l BCP e n t r e noviembre de 1989 y f e b r e r o de 1990. I V . l . L Q S SUBSIDIOS DE CAMBIOS a) Régimen Cambiarlo V i g e n t e en e l P e r í o d o 1982/88. El mercado l i b r e de cambio instaurado en 1957 y su p l i a c i ó n por e l en 1973, han mercado l i b r e f l u c t u a n t e , t e n i d o v i g e n c i a hasta am- establecido f i n e s de enero de 1982, cuando e l Banco Central d e l Paraguay, con acuerdo d e l Consejo Nacional propuesta de una de Coordinación Económica s e r i e de e n t i d a d e s , s e r v a en e l Cuadro N® y t a l como se 2, comenzó a e s t a b l e c e r un obcon- junto de t i p o s de cambios d i f e r e n c i a l e s t e n d i e n t e a l i m i t a c i ó n de l a l i b e r t a d mento e x i s t i a en cambiarla que hasta ese e l pais. De ahi que, el a la mo- sistema cambiarlo v i g e n t e de 1982 a f e b r e r o de 1989 respondía a un régimen de cambios m ú l t i p l e s con la aplicación una s e r i e de mecanismos d i f e r e n c i a l e s para l a compra l a venta de d i v i s a s . El Cuadro N° 3 muestra e l de cambios como un mosaico de confusión y de y sistema contradic- ciones . En e l p e r í o d o 1982/88, estuvo v i g e n t e un sistema l i q u i d a c i ó n de d i v i s a s de e x p o r t a c i o n e s , que de consistió en comprar a l cambio o f i c i a l e l importe c o r r e s p o n d i e n t e a l o s p r e c i o s mínimos o p r e c i o s a f o r o s de e x p o r t a c i ó n y e l excedente r e s u l t a n t e e n t r e e l p r e c i o de c o l o c a c i ó n y e l p r e c i o s míniJOD se l i q u i d a b a a l t i p o de cambio l i b r e . Es d e c i r , e l exportador r e c i b í a un t i p o de cambio o f i c i a l . promedio mayor Regía además l a al obligatoriedad de que l a s d i v i s a s l i q u i d a d a s a l t i p o de cambio o f i c i a l sean t r a n s f e r i d a s a l Banco C e n t r a l , con e l r e s u l t a d o de que las divisas transadas a través del mercado oficial eran administradas por el BCP y las negociadas a t r a v é s del mercado l i b r e captaban l o s bancos cambio. Consecuencia o b v i a de y l a s casas e s t e mecanismo fue de la i n s u f i c i e n c i a permanente de l a s d i v i s a s transadas en e l mercado o f i c i a l . El mecanismo o p e r a t i v o de l a compra y venta de r e s p o n d e r i a a l s i g u i e n t e esquema: divisas -9 CAT U DO 2 SINTESIS DE EVOLUCION DE TIPOS DE C/VeiOS OFICIALES OESC£ EL A O 1W2 Ü I . Tipo de cambio único hasta enero de 1982: G 126 por áélar. II.ftodificación de tipos de caMbio oficial. FCA EH P O U S A DE: R PET Circular Equipo Econfimico Circular 14/82 del 11/02/82 BCP Circular 52/82 del 16/07/82 HG A RESOLUCION Circular 65/82 del 16/07/82 HIC C C Resolución 5 de NE 27 de enero de 1982 HEDIDA CW1BIARIA Exportación:50% c/126 y c/libre. 50% Lista de ¡importaciones prescindible por el mercado libre C C Resolución 6 de NE 31/05/82 C C Resolución 6 de NE 16/07/82 100% cambio libre frutas hortalizas. Introduce cambio oficial G 160 por dólar. Exportación: 50% c/126 y 50% c/160. Pro medio 6 143. Cames y hor talizas 6 160. Importacio nes básicas c/126, ii^xirtaciones necesarias c/160.Deuda extema del sector privado, capital, interés y dividendo c/160. Cambio único, incluso casas de cambio í 160. Circular 9/83 del 4/02/83 N GMC A- I C C ResuliKiór» 4 de NE 11/01/83. Exportación de fibras de algodón;25% c/libre, 37,5% c/ 160 y 37,5% c/126. Promedio c/166. Circular 16/83 del 14/03/83 MAG^IC C C Resolución 2 de NE 07/03/83. Exportación de soja y derivado:25% c/230; 37,5% c/160 y 37,5% c/126.Promedio c/165. C C Acta 17 de NE 09/08/83 Azúcar, «isoo tipo de caibio proKdio de fi 165. C C ftesolución 1 de NE 21/02/84. Exportaciones: 37.5% c/160; 160; 37.5% c/ 280; 25% c/X». Prtnedio g 240. Circuí»17/84 del 09/03/84 NA6-KIC - 20 O D O N 2 (contirajacifin) WR FCA EH PWWOTA DE: RESOU^ION C C Resolución 9 de NE 18/05/84 (Se suprime el tipo de canibio:de Circular 27/84 del 25/Km (, 126). NEDIOA CWeiARIA 0 240 para todas las exportaciones c/240 por importaciones del Estaík) y particulares, capital e intereses sector privado, cambio $ 160 para deuda extema, conixistibles,entidades binacionales. Circular 7/85 del 18/02/85 MflG-MIC C C Resolución 6 de NE 13/02/85 Exportariones: S s c/240; W 5 % c/400. Promedio c/320. 0 Circular 24/85 del 03/07/86 BP C KP-Resolución N» 17, Acta 93 del 2/07/86 Se autoriza a los bancos a realizar la liquidación de las divisas de exportaciones con» sigue: el im porte correspondiste a los precios mínimos de exportación al tipo de h 320 por dólar;y al excedente entre el precio de colocación y el precio mínimo,al tipo de caitio del mercado libre. CNCE-Resolución 28 de 3/12/86 linplementación de tipos de cambio por dólar de 0 240 y í 400, e 320, íl 550 y mercado libre. CNCE-Resolución 12 de 28/01/87 t 5K) por dólar para deseavbolsos de préstamos del BIRF y del BID. Circular 59/86 del 10/12/86 Resolución 3, Acta 19 30/01/87 Decreto N* 216,27/11/ Equipo Econiiico BP C Equipo Econfiraico Referencias: C C NE HIC HG A BP C Sistema de CaÉbio Litene Fluctuóte para las iapiwtaciones y exportaciones de bienes y servicios y el Boviaiento de capitales,incluyendo los pagos Financieros pttilioos y privados. Consíyo N^ional de Coordinación Econóstica. Ministerio de Industria y 3B«trio. Ministerio de Agricultura y Ganadería. Báoco Central del Para^y. 1.1 _ G S Ü O lí!- tj í,- o fci ls L liJ L í A C - _ u s m s¿ ^ ir» s cn tn c ; c CÍ o; » c m C c O L Ul U S ui S C ccO Ul CO CD to 8 iroc Co: C D O t e X» s 3 S( S49( J S C «- \S M s s s s s ^ a s s s CMCViOsJ^^COCDCMCMCM 9 i?M C M CT — — C — J J • V in u m 0 o s a (1 / 0I s ¡5 s § 3 ^ CJ J CD Cso O CO V sI o .-I N I V J t o 5 CdCVjrvlCJCMCQOOCJCVJCVl o t £ m vo CNJCJ., _ _ _ _ _ t.—«^QCD«—«r-^t—l.—Í.-H «0 VD CJ J \ \ O J X ( U •o t VOU^^UJUJQQQQO C M ^ CJ v J J ^v ^C ^ C ^\ Ci CNJCNJCVJGCCX:*0000^0Q ^^r-iCOCD^—i—l-—i J .2 a i D s a. 5 c: to t¿M CJ C N L U O 5 tj O -ai t s. í O 1Ó 0 u ? mI 0 o r — ¿ I OS « ) J S tí » I •o 0 2 «J o 0 1 o l í E r C » -S S C x u O o V J O) ¡9 fc6 £ T ^ t 3 V ^ O •— t U O» • K € O -o _ J ¿ ^ •i « ° i -S -g 8 S •5 a 3. ií S Ife« ¿ s § 8 i 5 s s i •5 •o 1 8. S E •H-o I c i «t «Í?• •o • -o -D J — g -a ^o .2 ul C- C s 8 tJ y V o. ^ « a ^ ; I irt t n tu « -s ° § sg s t ñ « 8 8 « ^ g S g w ^ 5 C o fe t _ s as s ® ÍS -f U — 1 w X w ®-g 0 J « IS -3 S i S -o ¡5 ^ t .-«( i • o a D ? tí S u • u o If — 5 -g 8 5 fe 2 S 8 S c 5 1. C i. 8 tj S ^ « •c f» i s as S Ho ^ E c S íZ S - - 22 Ventas de Divisass En e l mercado o f i c i a l se l a s d i v i s a s a un t i p o de cambio p r e f e r e n c i a l l a s importaciones definidas pagos d e l Gobierno deuda p ú b l i c a restricciones vendían como al exterior externa, para: esenciales, y los los pagos de observándose una la serie de cuantitativas. En e l mercado l i b r e no e x i s t í a n r e s t r i c c i o n e s y , a t r a v é s e l mismo, se efectuaban l a s transacciones no contempladas en e l mercado o f i c i a l . El Banco C e n t r a l , en su c a l i d a d d e l mercado o f i c i a l , absorbía de ente regulador y cubría l o s que se presentaban en e s t e mercado con l a s de sus r e s e r v a s v a l o r de sector privado y tregado a l Se e s t a b l e c í a l a o b l i g a c i ó n de las e x p o r t a c i o n e s de de l a s empresas Banco Central mínimo f i j a d o por por e l e s t e , por l o o f i c i a l e l principal i n g r e s o s de divisas bienes del públicas sea en- valor del que, en e l precio mercado f a c t o r de o f e r t a c o n s i t u í a por exportaciones o t r o s i n g r e s o s como préstamos tidades pérdidas internacionales. Compra de D i v i s a s ; que e l déficit y los algunos y remesas de l a s en- binacionales. A p a r t i r de l a implementación d e l c o n t r o l de cambios en 1982, l o s p r e c i o s mínimos para l o s productos e x p o r t a c i ó n se ajustaban periódicamente, de esa forma que e l e x p o r t a c i o n e s sea permitiendo t i p o de cambio promedio de relativamente atractivo e x p o r t a d o r , pero s i n llegar a momento e l c o s t o de oportunidad. de compensar en para las el ningún - 23 b) Metodología Susbsidios para la Cuantificación de los Cambiarlos La v i g e n c i a de regímenes de s i g n i f i c a r o n p é r d i d a s para cambios múltiples e l Banco C e n t r a l , b i d o a que l o s t i p o s de cambios se iban de- alterando con e l tiempo y con t a s a s d i f e r e n t e s para l a pra y para la venta, t a l como s e Cuadro N® 3. Además, i n c i d í a n con e l com- observa en l o s montos comprados no volumen de v e n t a s de un el co- período deter/ninado. T a l como se obseirva en e l Anexo N® 1, e l registro c o n t a b l e a t r a v é s de l a Cuenta A j u s t e de Cambios d e l Banco Central del Paraguay no forma apropiada l o s montos de l o s s u b s i d i o s , dege- neralmente d i f e r í a d e l t i p o de cambio Banco C e n t r a l e f e c t i v a m e n t e cuenta Además, Ajuste en de cambio de c o n t a b i l i d a d b i d o a que e l t i p o acciones. capturaba el realizaba las monto de Cambios a l que el trans- registrado en solamente p o d r í a la ser i g u a l a l S u b s i d i o de Cambio cuando e l t o t a l de l a s v e n t a s de d i v i s a s f u e r a exactamente i g u a l a l de compras en e l p e r í o d o total considerado. Junto a l a r e s t r i c c i ó n p l a n t e a d a , cabe s e ñ a l a r que los movimientos existentes A j u s t e de Cambio entre y Revaluación las cuentas de l a Reserva Monetaria I n t e r n a c i o n a l , p r e v i s t a s en e l plan de cuentas v i g e n t e . Impedían de p o r s í determinar en forma apropiada e l jwDnto de l o s s u b s i d i o s , por lo que para el análisis monetario y macroeconómico e r a fundamental c a l c u l a r l a s p é r d i d a s cambiarías o subsidios de caunbios d e l guay, en base a coherente Banco C e n t r a l d e l alguna m e t o d o l o g í a que considerando la Para- resultara disponibilidad de - 24 i n f o r m a c i o n e s , e l esquema otras restricciones de r e g i s t r o c o n t a b l e institucionales vigentes y en aquel « n t o n c e s . Existen varias formas de medir las Pérdidas Cambiarias d e l Banco C e n t r a l , r e s u l t a n t e s d e l he- cho de que é s t e di- visas a e f e c t ú a sus t r a n s a c c i o n e s en diversos tipos lugar de e f e c t u a r l a s a un t i p o de cambio uniforme. Al re- f e r i r s e a e s t e tema, un informe d e l Banco Mundial sobre Paraguay de de enero d i v e r s a s medidas de l a s cambios en de 1988 señalaba; las pérdidas de d i v i s a s , f i e r e n respecto a la e l e c c i ó n d e l t i p o de de r e f e r e n c i a que es u t i l i z a d o para l o s f i n e s di- cambio de comparación, avalando con e l l o l a metodología que estamos presentando. Mario T e i j e i r o ( 1 9 8 9 ) , señala a l r e s p e c t o que medición de l a s pérdidas cambiarlas presentan la mu- chas d i f i c u l t a d e s en a q u e l l o s bancos c e n t r a l e s que no cuentan con un sistema c o n t a b l e que medir e l verdadero c o s t o de l a s monedas ras u t i l i z a d a s en sus operaciones. permita extranje- En e s t o s ca- s o s , d i c e , es apropiado e l uso de sistemas como e l PEPS (primero en UEPS ( ú l t i m o en e n t r a r , primero en e n t r a r , primero salir) o en s a l i r ) , el para medir l a pérdida o ganancia cambiarla por ver\ta de moneda e x t r a n j e r a ^ ^ . ^^Teijeiro, Mario 0., Pérdidas de^ Bano) Central. Banco Hfslial, 1989. - 25 Sin embargo, debe d e c i r s e que para u t i l i z a r método planteado por T e i j e i r o , se r e q u i e r e ner de un s o f i s t i c a d o el dispo- sistema de c o n t r o l y medi- c i ó n que pueda determinar exactamente e l c o s t o que f u e comprado l a d i v i s a que se va a vender, c a l c u l a r l a ganancia o pérdida que r e s u l t e de al y esa o p e r a c i ó n . La metodología de r e g i s t r o c o n t a b l e d e l BCP se h a l l a en e l Anexo 1. Ante l a c a r e n c i a de t a l e s e l e m e n t o s , ( l o s por T e i j e i r o ) y adaptándonos a l a s disponibles, e l Banco Central del señalados informaciones Paraguay, a t r a v é s d e l Departamento de Estudios Económicos, ha elaborado un método de r e g i s t r o de l o s subsidios c a m b i a r l o s , que a continuación se e x p l i c a . b.1 Cálculo de l o s Tipos de Cambios Promedio Ponderado de l o s Ingresos y Egresos de D i v i s a s . U t i l i z a n d o l a p l a n i l l a de compras y ventas de v i s a s proporcionada por d e l área e x t e m a l a dependencia d e l Banco Central d e l di- operativa Paraguay (DOPI)^^ , se anotan en cuadros separados e l monto de l a s d i v i s a s a d q u i r i d a s y vendidas por e l Banco Central en un p e r í o d o determinado (mes o año) sus r e s p e c t i v o s t i p o s de c o n v e r t i r l o s en cambios, de t a l forma moneda nacional y determinar con a el t i p o de cambio promedio ponderado para l a s compras y para l a s v e n t a s , en e l p e r i o d o considerado. Con r e l a c i ó n a l a s coii^ras (I) y l a ventas (E) pueden p r e s e n t a r l a s s i g u i e n t e s ^ D ^ Oepartanento de Opewiones Internacionales. ^ CI situaciones: se - 26 i) Las compras ( i n g r e s o s ) ( I ) tas (egresos)(E). menor que l a s ven- I E ii) Las compras i g u a l a l a s v e n t a s , iii) Las compras mayor que l a s v e n t a s , I E. No o b s t a n t e , el caso que I = E, y podríamos considerar normal r e s p o n d í a a I E y l o s c á l c u l o s se reali- zaban en base a l esquema c[ue se d e t a l l a . Ejemplo Resumen de l a p l a n i l l a d e l DOPI para un p e r í o d o considerado: Ingresos Concepto TOTAL T i p o de Cambio M i l e s (g. 100 10 90 550 400 160 55.000 4.000 14.000 90 1. E x p o r t a c i o n e s 2. Préstamos 3. O t r o s M i l e s de USS 160 14.000 200 73.400 Egresos Concepto 1. Pago Deuda Externa 2. 3. 4. M i l e s de USS T i p o de Cambio M i l e s Gs 200 160 64.000 Intereses Deuda Externa 100 320 32.000 Importaciones d e l Estado 100 240 24.000 Otros 100 160 16.000 TOTAL 500 136.000 - 2? donde: I = I n g r e s o s o Compras E = Egresos o Ventas TCI= t i p o de cambio divisas promedio ponderado por ( d ó l a r e s ) r e a l i z a d a s por l a s compras e l BCP en e l de periodo considerado. TCV= t i p o de divisas cambio promedio (dólares) ponderado por r e a l i z a d a s por l a s ventas e l BCP en e l de periodo considerado. PG = pagos r e a l i z a d o s en moneda nacional por e l BCP por la compra de d i v i s a s en e l p e r i o d o considerado. IG = monto de moneda nacional r e c i b i d o por e l Banco d e l Paraguay por l a v e n t a de d i v i s a s en el Central periodo considerado. 1$ = monto de d i v i s a s (dólares) BCP en e l p e r i o d o V$ = monto de d i v i s a s ingresadas por compras del considerado. ( d ó l a r e s ) vendidas por e l BCP en el periodo considerado. se = s u b s i d i o de cambio. SCT= s u b s i d i o de cambio t o t a l . SE = s u b s i d i o de ceunbio e f e c t i v o . SI = s u b s i d i o de cambio implicito. El c á l c u l o d e l t i p o de cambio promedio ponderado de las compras y l a s ventas d e l Banco Central r e s u l t a por l o tanto de a p l i c a r l a s i g u i e n t e f ó r m u l a : - 28 Por l o tanto: TCI= PG % 1$ (1) TCV= IG % V$ (2) SE = 1$ (TCI - TCV) (3) SI = (E-I)(TCI-TCV) (4) SCT= SE+SI (5) b . 2 . D e t e r m i n a c i ó n d e l Subsidio de Cambio A p l i c a n d o l a s fórmulas se t i e n e : TCI= 73.400/200 = 367 guaraníes por d ó l a r . TCV= 136.000/500= 272 guaraníes por d ó l a r . Debido a que e l t o t a l de c u e s t i ó n ha superado a l l a s ventas (E) t o t a l de l a s en e l p e r i o d o compras ( I ) , e l en sub- s i d i o de cambio se determina para e s e caso en l o s dos treunos a l o s que hemos dado l a (SE) y s u b s i d i o i m p l í c i t o Subsidio Efectivo denominación de s u b s i d i o efectivo (SI). (SE), corresponde a la diferencia cambiarla en guaraníes (moneda n a c i o n a l ) r e s u l t a n t e d e l to- t a l de l a s compras r e a l i z a d a s en e l p e r í o d o considerado, que r e s u l t a de a p l i c a r l a formula 3; SE = 1$ (TCI - TCV). S u b s i d i o I n q p l l c i t o ( S I ) , se calcula multiplicando la r e n c i a de t i p o de cambio por e l exceso de ventas de sobre l a s compras, l o (E-I) . (TCI-TCV). c u a l responde a l a difedivisas ecuación 4: S I = - 29 El c á l c u l o del subsidio t o t a l determi- de l a suma d e l s u b s i d i o nado r e s u l t a por l o t a n t o (SCT) de un p e r i o d o efectivo (SE) más e l s u b s i d i o i m p l í c i t o (SI), es d e c i r , la ecuación 5. Ejemplificando con los datos hipotéticos registrados, tendrían los siguientes cálculos: - Subsidio E f e c t i v o (SE) S.E. M i l e s USS T/C prom. = Miles g 200 367 = X 272 = M i l e s de g 73.400 200 - X - 54.400 Subsidio I m p l í c i t o 19.000 (SI) S.I. M i l e s USS T/C promedio I n g r e s o de D i v i s a s 200 367 Egreso de D i v i s a s 500 272 300 - Miles g X Por l o t a n t o ; S u b s i d i o de Cambio T o t a l 95 = 28.500 (SCT = SE + S I ) SCT = 19.000 + 28.500 = 47.500 M i l l . d e g se - 30 Sin desconocer, las limitaciones de la metodología i l u s t r a d a p r e c e d e n t e m e n t e , consideramos l a más apropiada v i r t u d de l o s elementos d i s p o n i b l e s hasta entonces, y niendo en cuenta l a s d i f i c i e n c i a s en l a r e g i s t r a c i ó n b l e de e s t a s o p e r a c i o n e s , 1 p r e p a r a d o para e l t a l como se a p r e c i a r á en e l en te- contaAnexo efecto. También cabe señalar que se ha ensayado otro método de cálculo del subsidio, que responde a la siguiente fórmula SCT= E(TCI - TCV) (6) Es d e c i r : SCT= 500(367 - 272) = 47.500 M i l l o n e s de Guaraníes. Conforme a l esquema e x p u e s t o , se procedió a cuantificar l o s s u b s i d i o s cambiaurios en e l Banco C e n t r a l para e l 1983/89, e l c u a l s e i l u s t r a en e l cuadro ^^tteto¡klqU sisilar a ésta es la utilizida Inf»i®e del fenco Nmdial sdire Píu-^uay. Enero de ptr el período siguiente: Bas» ^ i a l , a1 resj^rto, ver - 31 - C A R N 4 UDO SUBSIDIOS CAMBIARIOS D L B N O C N R L DEL P R OA E AC E T A AAIY (En millones de guaraníes) 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 A. SCTOR (HBLICO 12.811 17.002 27.052 39.463 72.703 53.100 3.807 GQBIERM) CEhíTRAL. 4.789 6.096 10.444 19.014 32.380 24.317 1.110 ENTIDADES DESCENTRALIZADAS. 8.022 10.906 16.608 20.449 40.322 28.783 2.697 B. S C O PRIVADO 5.930 4.425 12.785 4.172 7.061 8.964 (1.3W) ETR C. PtIROPAR 1/ 5.616 5.118 7.518 ( 581) 5.489 9.163 D. O R S E R S S T O G EO TOTAL 0 0 2.423 4.388 1.105 5.802 613 (3) 24.357 26.545 49.778 47.441 86.358 77.028 3.113 O LA B S E AE HCMETARIA 20.283 22.768 23.373 57.614 85.772 67.426 96.425 s m . cmio ^ B S HONET. AE ia).l% 116.6% 2D,Cft 82.3% 100.7% 114.2% 3.2% SUBS. CAffilO P.I.B. 2.^ 2.48% 3.5?fe 2 . m 3.46% 0.0» PlSíTE: B C C H O E L ?PSmm, KTO.DE E T aO B S J I B WO E T L ^ S \ i S E M HO 1/ IcnSMJOS PAS^AaiAW^, ©ijresa píaiica qi® debiá) a su s ^ í t e l se registra por separaio. - 32 Una v e z c u a n t i f i c a d o s l o s s u b s i d i o s de ceunbios, recu- rrimos a l a cuenta de r e s u l t a d o s d e l BCP y observeunos que l a misma no r e g i s t r a l a pérdida c a m b i a r l a , t a l como se obtiene por medio d e l c á l c u l o de l o s s u b s i d i o s , sino por e l contra- rio, r e v e l a un s u p e r á v i t o p e r a t i v o i n s t i t u t o emisor s u f r i ó decir entre 1983/aft. que se debe a l a s cuentas en e l p e r i o d o en que el cuantiosas pérdidas cambiarlas, es El r e s u l t a d o d e l l o s a j u s t e s puramente balance, nos contables a través A j u s t e de Cambio y Revaluación de l a Monetaria I n t e r n a c i o n a l . Más d e t a l l e parece de Reserva sobre e l tema se ob- s e r v a en e l Anexo 1 y l a cuenta de r e s u l t a d o en e l Cuadro N® 5. - — m^^foioro^or^ « O C C O O O S? tS f •T ® •í ^ oo M CJ N ^ 6 C 5 g s. c r — I n S Si. I 8 r o o rC oC^rt« m r ^O ^ r oo^ P» Ov Í r . r^ O ¿^ £Q v O O m r^ «0 O o ro O r^ O lA O O 5 Si S ® ~ ^ S 1 5 8 ~ s S 5 5 « ~ O t ei s oo s 0• fO • • t-» O 0 • • ^ O !? ^ C S V (O o« oo r^ u O S g d F¿ s s S 2 fO oj s C CJ C m ir o O N O r! o? tO ró c ñ to i C \ S 8 m rt g Si rt CO T 9- in r^ ro t tn ^* lO r ao CO iiJ S o» »o cj r»• o» r». C • • • • ^3 rl o» to V co m o O ^ » o r^ M ó V O r-» •-« CM ^ 8} g o (O ro Ri Í5 i -J L UJ -a S S ID e n tr CM •-i5rcMr-ir.vooif«* • • C M í?• O 5 O(A r-t • O • • ^ s § ro C O O OO M O O C c — t-^ ui If? o 5 I Sí S Ííi oj có a irtrovonvoi»«mcNj o* m fv. CJ ^ ro ^ r V ^ cu i f í ÍD ^ ÍS a oo«i-oooooo-Hioj• a -••CVJi-^* S SV Í3 S S C Rl I C V M 0 M J CTv ^ ro ^ ^ * cv o^ • Ov S oom cr» íií o S ID Ó fncMOoQ—^Qmo • O ^ T ^ • r^ V• oo C• o v V O S a § cc Ú m § rt s ^ Kl C rt M LLJ c\ r j •s O fí4 V O ro ro s — «4 •r s g a. B • S ( _ a có s ^ o u s -a ^ B is e O / cvj -a I I ci ! 5 1/1 o «í 1/1 !— UJ S C£ tu o =s I-S C—i «/I o m Q £ ts ti! g V g - 34 P o r l o t a n t o , a modo mental una r e v i s i ó n del forma a hacer e x p l í c i t a Plan de las s i d i o s de o t r o s t i p o s en currir. Con e s t o r e n c i a de r e c u r s o s Cuentas d e l funda- BCP, de tal p é r d i d a s cambiarlas y l o s sub- que e l i n s t i t u t o emisor pueda se e v i t a r l a d i s t r i b u c i ó n de l o s utilidades de c o n c l u s i ó n , nos parece l a a s i m e t r í a en resultados y , sobre d e l BCP in- cuanto a todo, la a l Tesoro Nacional, la transfeen base a inexistentes. Tomando en consideración l o s resultados del Plan de Cuentas y l o s Subsidios Cambiarios d e l BCP, podemos c o n c l u i r que: i) a los efectos de un mejor análisis de las variables monetarias, la cuenta Revaluación de la Reserva taria Internacional revaluaciones de deberla registrar los activos y pasivos Mone- solamente las externos del Banco Central del Paraguay; ii) los Subsidios Cambiarios se deberían cuantificar ade- cuadamente y registrarlos en una cuenta separada; iii) para realizar la recomendación planteada, en la lidad surgen problemas relacionados con la de difícil solución que forma de liquidar cuenta Ajuste de Cambio ya actuaestán el saldo de que no se puede la realizar por la cuenta Pérdidas y Ganancias debido a que: - Toda erogación con cargo a esta cuenta debe prevista en el Presupuesto del Banco Central estar que es aprobado por el Congreso Nacional y, - Los subsidios cambiarlos concedidos por el Central han superado varias BCP. veces al capital Banco del - 35 - En consecuencia, para casos como éstos y también para una utilización ágil y eficiente de los mecanismos de con- trol monetarioj nos parece necesaria la separación del Pre- supuesto del Banco Central en dos partes s Un presupuesto administrativo que tenga la aprobación del Congreso Nacional^ y Un presupuesto para por ley permita fines de política monetaria^ utilizar libremente los que recursos y cuantificar adecuadamente los resultados, IV.2oL0S SUBSIDIOS CREDITICIOS DEL BCP La tasa de interés para los recursos del Banco Central se créditos financiados mantuvo fija durante todo período de análisis y por lo que a los efectos de de Interés Efectiva sector creído importante calcular 1 a Promedio de Equilibrio (Tep)? cálciilo y su metodología se detallan en el Anexo 2. Efectiva Promedio de Equilibrio base a la metodología empleada fuera encarado en forma muy el determinar con mayor precisión las transferencias implícitas al público y privado hemos con Tasa dicho La Tasa ( Tep) se ha determinado 18 por Galbis (1977) ¡ que , preliminar en otro trabajo en ya que hemos realizado en 1983o En dicho cálculo se consideran las expectativas inflacionarias la tasa de inflación (un spread que trata y de cuantificar la preferencia del público por la liquidez) j así como la estructura proinedio ponderada del encaje legal vi» gente en el periodo» Con estas informaciones se llegó a una proxis de la tasa de interés que regirla en un régimen de coiapetencia^ para asi medirá, aunque sea en forma aproximada. GftLBíS. Vicsíte, glaoliciaKíe de le KB/ista Espala d Ecswsitao a Mítica de Tiros de InterSs e la Pcs-giarra, n - 36 los subsidios que vía crédito, reciben los distintos secto- res de la economía con recursos provenientes del Banco Cen- tral. Como beneficiarios de estos han clasificado al gobierno los subsidios crediticios se (sector público); los bancos y particulares. a) Subsidio Crediticio del BCP al Sector Público Para la determinación de esta información^ hesios tiplicado el monto de los préstanios netos del BCP a.l público por la diferencia entre j.a Tasa Efectiva mulsector Promedie (Tep) y la tasa cobrada por el BCFo Los montos y sus ajustes respectivos se registran a continuación? C A R N° 6 UD O S B I I C E I I I D L B P A S CO P B I O U SDO R DTCO E C L E T R U LC (billones de Guaraníes) Préstanos al Sector Aítos •Público(l) 18 92 18 93 18 94 18 95 18 96 18 97 18 98 18 99 (1) (2) (3) (4) ° 12.661 22.969 40.329 52.742 65.854 94.730 136.^4 148.^ Depósitos de Sector Público en el BCP(2) Prts¡as Netos al S.Kiblico 10.325 8.428 12.494 15.897 20.671 31.517 57.649 1^.913 2.336 14.541 27.835 36.845 46.183 63.213 78.645 5.475 Tasa tfec tiva Pranadio{Tep)(3) 20.m 2S.m Tasa Cobrada por el B P al C Sector Público Subsidio Crediticio del B P C al Sector Público 80 % .0 8.(m 53 3 2.603 5.957 11.717 20.228 * 28. W3 * 33.503 » .m 8.(m si.m 51.6(^ 8.m ñ.m 9.(m(4) 2.1(2 % del P.I.B. 0.07% OS % .2 0.5^ 11 % .4 i.Cl% • 0.0^ % Út \i Ease tonstcri; QJCPc 30 % .5 56 % .7 88 % .5 1.2 26 % iLm fto incluye coital izEción de inter^ss ínclu^fotííofesHíJsro Pcraferala ei tee al eicaje L ^ l E 1 8 no se otorgarm mmos prSstsEss al Sscícr Público. n 99 A ser corregiéo en el ql-Mtís M 7 psr les préste^ s interesas vetciáos s iqjíagoo, por dispmertíeisrfsrcsricsís sólo a partir de ese año. - 37 - Para el periodo 1986/89, hemos calculado los préstamos al sector público incluyendo los intereses vencidos e impagos, que a su vez muestra otro componente del déficit cuasifiscal. CUflDRO N° 7 PRESTAMOS AL SECTOR PUBLICO (Millones de Guaranies) 1986 lo tetos ctel BalaiKre 2o Datos corregidos 1/ = Préstamos vigentes - Préstamos vencictos - Intereses acumlados 3. DifereTCia 4 o Si±«idio Crediticio 5o Total Subsidio del BCP al Sector Público (3+4) 2/ 7 o % ^ s e .Monetaria 1987 1988 1989 66 o854 78.291 67 o 160 6 o 810 4.321 11 o437 20o228 94.730 110.371 92.457 10,365 7.549 15.541 28.383 136.294 141.180 99.858 25.213 16.109 4.886 33.503 148.388 186.648 62.436 73.477 50.735 38.260 2.102 31.665 1.8% 15.8% 44.024 1.8% 15.4% 38.389 1.2% 10.9% 40.362 0.9% 9 % 1/ Ftentes División de Esttídic® Sfcretaxios y Fir^rc:ieíx®» 2/ Suteidio crediticio ef^^i-ro del H3» al S«:tor Público o El cuadro precedente nos muestra las correcciones contables y metodológicas que requiere el balance del Banco Central, a los efectos de disponer de indicadores consistentes de su cartera de préstamos^ de modo la que muestren sus distintos componentes y medida en que la evolución de éstos condiciona a la política netaria» Llama la atención que monetaria sea la el Banco Central^ como institución con un autoridad alto Krcentffije de aiorosa que^ sin lugar a dudas^ es una de las causas de la ción o mo- cartera infla- - 38 - b) La Monetización del Déficit del Sector Público Con los datos del subsidio de cambio y los aumentos los créditos netos del BCP destinado al sector público de se puede cuantificar una proxis de la monetización del déficit de caja originado Público en las transacciones del Sector con el BCP (Cuadro N° 8 y N^» 91. Considerando las restricciones de recursos externos el periodo^ la monetización permite observar la tendencia real del défic:-: operacional del sector público y con comprender el impacto de los resultados ello, financieros de cuenta del sector público sobre la inflación^, la cuenta rriente de la balanza de pagosj, la evolución en la code de otros precios claves en cambio en el mercado libre y del tipo la economía. Las cifras y ios coeficientes de la monetización déficit del sector público, son en cierta medida el de la falta de eficiencia de la política ciones desacertadas de las crediticia y cambiaría, sin soslayar con reflejo fiscal y las empresas públicas, además de falta de coordinación entre la política fiscal y sobre todo en ello algunos el período resabios de que aún persisten hasta la fecha. del acla monetaria, 1982/88^ inconsistencias - a i 5 CM Rí O ^ 0» i S 5- s s c? fn 8! C Q £ c y m CO n m tn «-0 i CM If) có CM o CM 89 t — 1 t — Rj c C n O S £ 8 1 S S la 3 !8 i CO Sí 0 5 v a 5 i 5 ü 8 g ^ 5 eo 1 0 g s; s 5 S 5 0 1 a 8 a) w a. üj « o s Q g C g ñ a: s 3 g I o C j ^ oO ! E 0 I 1 i2 bi §— i g oc y CD V « — s 3 S i l .. c 0i ^ 0 c Q cfi y S ti 3 fe 5 E ¿P ! ^ S S s U oJ es I— ) • S a•U - 40 - CUADRO 9 TOTAL DE SUBSIDIOS DEL BCP AL SECTOR PUBLICO (Millones de Guaraníes) Años 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 Subsidio Cantoiario 1/ Subsidio Crediticio 533 2.603 5.957 11.717 31.665 44.024 38.389 40.362 0 18.427 22.120 36.993 43.269 79.297 68.064 4.420 Total de Subsidio 2/ 2/ 2/ 2/ % del PIB 533 21.030 28.077 48.710 74.934 123.303 106.453 44.782 0.07% 2.57% 2.62% 3.49% 4.1 % 5.0 % 3.2 % 1.0 % % de la Base Monetaria 0.70 21.6 23.4 33.9 37.3 43.0 30.1 10.0 % % % % % % % % 1/ Incliq^ PETROPAR y otros egresos. 2/ Cifras cx«rregidas en base al subsidio crediticio calculado en el Cuadro N® 7. l r a vez detemdiwla la monetización del déficit del sector público ii y el total de subsidios destinados a ese sector, es posible presentar m cuadro ilustrativo de dichos mico, asi cono iixiicadores del desequilibrio iiacroeconó- del iitpuesto inflación. Con ello se podrá apreciar el gr^áo c e correlación existente entre dichas variables y al misiro tiapo t disponer de argumentos nés firmes en favor de la necesidad de apropiados ajustes estructurales, coincidentes con los formulados en el informe del Banco Mundial referente a las Operaciones del Sistema Financiero (1989) CUADRO NO 10 CUADRO COMPARATIVO DE LOS INDICADORES DEL DESEOUILIBRIO FINANCIERO DEL SECTOR PUBLICO CON RELACION AL PIB Año 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 Monetización del Déficit del Sector Público. % Total de Subsidios del BCP al Sector Público % 0.58 4.76 2.63 3.57 4.62 4.47 2.98 1.08 0.07 2.57 2.62 3.49 4.1 5.0 3.2 1.0 (1) Calculado con relación a la Base Monetaria. Ver Banco tedial, Infon^ del Srupo de Estudio sdre ro, 1989. Inqpuesto Inflacionario (1) % 0.78 1.29 1.99 1.57 1.72 2.11 1.32 1.69 - 41 - Los coeficientes presentados muestran en forma coin- cidente los fuertes desequilibrios del Sector Público en período 1983/1988. Estos^ fueron acompañados en la misma dirección por el comportamiento de otros indicadores económicos claves como; las con un promedio de 24% macro- caídas persistentes de las servas internacionales del BCP el crecimiento de re- precios, entre 1983/89? además de una inflación reprimida por los el fuerte controles de precios, en espe- cial de precios claves como el tipo de cambio, las tasas de interés y los precios de una serie de bienes y servicios que eran administrados hasta esa fecha. También se registraron, acumulación en los atrasos de los pagos de la deuda e interna del sector público, y una externa creciente desintermediación financiera. En síntesis y las medidas las estimaciones convencionales observadas revelan de cuantificación del que déficit fiscal no han captado la verdadera dimensión de esta varia- ble y en consecuencia no son válidas para demostrar los im- pactos efectivos de la política que fiscal en el Paraguay, hasta 1988 ha sido disfrazada con los subsidios cambiarlos y crediticios, entre otros. Estos a impuestos inflac ionarios y torsiones de la su vez, se tradujeron otra serie de capacidad asignativa factores de del gobierno, en dis- provo- cando serios desequilibrios macroeconómicos I¥.3.S[]^IDI0 CRB3inCI0 EEL H T A LOS B m ^ D S Y AL SEODR FK A partir de 1972, el Cartera Minima para del Banco Nacional de BCP ha establecido el Régimen los bancos comerciales, con Fomento (BNF) y exclusión más tarde del Nacional de Trabajadores (BNT). El objetivo de este Banco régimen consiste en la redistribución de la cartera de préstamos los bancos comerciales, de tal aada a los sectores de forma que el 50% sea de desti- agrícola, de exportación^ industrial y ganadero. ¡Hasta fines de 19855, estos préstalos ©ran apoyaidois - 42 - con redescuentos del BCP (entendiendo por redescuentos a los prést£uaos concesionales otorgados por el BCP y no a la fun- ción de prestamista de última instancia que normalmente debe desenseñar). No obstante, a partir de tamos concesionales del noviembre de 1985, los BCP a los bancos se han prés- otorgado para productos específicos que són básicos en la exportación Estos se otorgan para los cultivos, acopio y ción de la soja, el algodón ción de la caña de azúcar. y el trigo, y la como es el comercializa- En este punto, a modo de sión, queremos señalar que el una economía comercializa- con mercado crédito dirigido, más aun financiero sumamente paraguayo, no sien^re tienen deseado, tanto en volumen digre- fragmentado el destino como en precio, en final debido a que el dinero es una mercancía extremadamente fungible. A los efectos de dar mayor consistencia al cálculo subsidio crediticio con recursos del del BCP, se procedió di- vidiendo en dos partes: el subsidio a los bancos y el sidio a los cálculo del subsidio particulares. Para el suba los bancos se ha considerado el préstamo del Banco Central a este sector, que luego es multiplicado por el diferencial entre la tasa de interés máxima que los bancos pueden car en estas operaciones y la tasa de redescuento apli- aplicada por el BCP a los bancos. Luego, y a los efectos de dar detalle al calculó por análisis, se separado el más subsidio crediticio al Banco Nacional de Fomento, por ser este Banco estatal que más sucursales posee en el interior y que recibe mayor apoyo financiero del gobierno, con el propósito iii5)ulsar las actividades productivas, y en especial el de sec- tor agrícola. Los £Krcentajes muestran bancario vía vos ^incluso que los préstaBKs preferenciales podríamos decir q-ae no subsidios al sector no son significati- tienen mi is^acto = 43 ~ cuasifiscal negatiWi, sobre todo si se consideran los 19 tamos netos tal como se muestra en el Anexo 4 Este mecanismo de crédito subsidiado genera prés- distorsio- nes asignativas y un proceso de concentración de rentas. A l 20 respecto y J . C . Frotas i señala que en el caso del B . N . F . los grandes usuarios de créditos y sin llegar a el 5% de los prestatarios representar concentraban el 70% del total la cartera de préstamos (entendemos que en los otros esta situación debe ser similar)» Es decir^ que la de redescuento nima^ en el bancos política (préstamos preferenciales j de cartera fondo constituye un para unos pocos usuarios de mí- instrumento de privilegio que pueden acceder más fácilmente al crédito preferencia!» SUBSIDIO Prés tíraos a Baíraos Año (total)1/ 1982 14.080 \m 20.447 31.900 35.541 52.154 mi 42.415 im 76.064 im 120.016 CUADRO E° 11 CREDITICIO DEL BCP AL BMF ¥ A LOS BANCOS (Millones de Guaraníes) PréstamcB a Otros Bancos2/ 8.619 11.496 21.700 24.(25 36,310 17.789 55.093 8.fl 5fi 1/ft^taoistoxitos. Tasa de Tasa de Tasa de interés Red^ - Redes mSxiiaa amito Qiento BHF Climax) CTr) 13.25% 8.00% 6.00% 13.25% 8.00% 6.00% 13.25% 8.00% 6.00% 1 3 . ^ 8.00% 6.00% 13.S% 8.00% 6.00% 13.S% 8.00% 6.00% 17.53% 9.(m 7.00% 10% 13.66% 1 . 0 Subsidio del B P Siásidio Total C a Otn» del B P C Bancos al BNF dio 452 §48 396 604 6 9 Í.S2 4 1.1^ 1.879 740 2.096 L^l 835 1.906 1.1^ 3.055 934 2.719 L7® 4.752 6.%0 2.228 973 .1 4.811 :14.524 % Base taria 1.10% 1.29% 15% .6 1.46% 15% .2 O.K% 1.97% 3.22% % del PIB 0.1^ 0.15% 0.18% 0.15% 0.17% 0.11% 0.21% 2/ M incluye Bmoo Na:i»a1 de Fosarto. o el ificaje Lepl ©orstiti^ el ^¡rmstaóe áe los d ^ i t e á ® ^Defoiite a te teoDs aa el KP y a sa vez e ino de 1 « pjoes tetnaeito á catrol lis r ® ^sasiáti wiffitoia de sps dispwis el ro», a^w^ ajroeriieit® ^ t i ^ los si^ldls^ ai1tids a te Imcm m S^e a te ¡gfet^K bmtos. te oto laás, mm ss m sí ^ ^ 4 m sKÍstei oafop^ dlfemíciss ®!tre ¡ate fsíms és cátale y re/ela ms e^-s? cIsTkáala la r^r^ifei fir«ídera asasít^so - 44 - Los argumentos expuestos, así como las cifras y los cientes observados, revelan la importancia de cuantificar subsidios crediticios que reciben los particulares con del Banco Central, debido a que, esta coefi- estimación los recursos posibilita disponer de un indicador, aunque sea aproximado, de la transfe- rencia financiera de un sector a otro y a su vez revela el típico de represión financiera, tal como lo señalan Me caso Kinnon y otros. El BCP destinó la expansión de la base monetaria hasta 1988 para ampliar el crédito al sector privado y otorgar subsidios de cambios. A subsidios de cambios, el destinó, además de partir de 1989, excluyendo incremento de los fines al sector público y la base ya citados, los monetaria a acumular se reservas internacionales. Por otro lado, con los desarrollos presentados hasta punto, se puede percibir que los indicadores presentados este mues- tran la existencia de una política monetaria pasiva, cuyos trumentos fueron utilizados básicamente, al menos hasta pios de 1989 para princi- del 21 crédito al sector privado. Al respecto, un informe peu:a el BID señala que el finaneiamiento del ins- los instrximentos monetarios déficit público y eii^leados por el BCP hasta el momento han sido: contra y venta de reservas internacionales, encajes legales elevados, concesión de préstamos y redescuentos, topes a las tasas de interés. congelamiento de los depósitos del sector público en BCP. 21^ . «S.C., tepgrtos Hacrofifanciaros BIO, norisÉbre áe fel Sisteaa Pgaauavo. infm p f a el af el 45 - Es decir, la gama instrumental recta y su utilización se debe disponible es pesada y básicamente a la falta de dimeca- nismos más ágiles y basados en el mercado, que a su vez, guarda cierta concordancia con las rigideces estructurales de los ins- trumentos de política económica existentes hasta la fecha. IV.4,SUBSIDIO CREDITICIO KL SECTOR PRIVADO A consecuencia del proceso de represión financiera y crecimiento del mercado informal del créditoj, las financieras del mercado organizado el instituciones no disponen de recursos SH-= ficientes a ser canalizados hacic?. las actividades productivas Los particulares son nancieros con tasas renuentes a invertir de interés en activos reales negativas j , mayor parte de los depósitos en los por ello ia bancos son a la vista y de ahorro a plazos inferiores a 30 dias. Esto ha estimulado en últimos tiempos todo tipo de deformaciones ciero institucional» Y en fi- los del sistema finan- consecuencia ha debilitado el centro neurológico del proceso de ahorro e inversión que debe responder a la eficiencia y a la productividad. Para el finaneiamiento de ciertos programas y actividades considerados claves por el gobierno, debido a la escasez de re- cursos en el no resta otra al- ternativa que financiarlos con fondos provenientes del BCP, por sistema financiero organizado^ lo que a su vez esta circunstancia condiciona la necesidad de un elevado monto de inioavilizaciones (encajes legales) para finan- ciarlos . Para determinar el subsidio crediticio al sector privado SieíEos coasidsrado @i s^ato dei saldo proasdio a^msaai del año de las prástaiEos otorgados la í^aaái geáotanuí grofcisojaissiel ©1 K P jarsiSííCHl© fíopl a los bancos j ol difereaeiai son relací.óa a ®1 EíS?» La í;sf3£ ds - 46 - aiflmD M° 12 SÜBSIDIO CREDmCIO DEL BCP AL SECTOR PRIVaPO (MillCTies de Guaraníes) PSTOS Subsidio del Préstanos Tasa efectiva Tasa de Préstamo BCP al Sec a Bancos PEcinedio(Tep) Prefecencial tor Privado. Total(l) (2) 1982 14.080 1983 20.447 1984 31.900 1985 35.541 1986 52.154 1987 42.415 1988 76.064 1989 120.016 30.80% 25.90% 29.40% 3?.80% 51.80% 52.90% 51.60% 47.40% 13.25% 13.25% 13.25% 13.25% 13.25% 13.25% 17.63% 25.00% 2.471 2.587 5.152 9.436 20.105 16.818 25.843 26.884 % del PIB 0.34% 0.32% 0.48% 0.68% 1.10% 0.67% 0.78% 0.58% % de la Base MDnetaria 3.25% 3.03% 4.73% 7.13% 12.54% 6.70% 7.99% 6.60% (1) No incluye Pondo Ganadero ni ex-Bancx) del Paragu^ (2) Fue ponderada en base al Encaje Legal. Oono el Banco Central del Paraguay ha absorvido parte de la cartera del Ex-Banoo del Paragu^ cuyo destino fuera al sector privado, tanbién creimos iiqpartante estimar el subsidio otorgado por el BCP al sector privado vía Ex-Banco del Paraguay, cuya cuantía se detalla en el Anexo 5. C A R W 13 UDO TDTAL DE SUBSIDIO CREDITICIO O O G D P R a B P TRAO O C (Millones (te Guaraníes) Años 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 Al Sector PQblico 533 •¿m S9S7 11717 44024 38389 4(BS A los Bancos 848 132 1879 2096 3065 2719 G980 14524 Al SectaPrivado Al Sector vía Ex-Bco. Privado del Paraguay 2471 2587 5152 9436 20105 16818 ^843 26884 304 215 284 487 730 757 735 659 Sub-Total Subsidio Crediticio al Sector Privado 3623 4054 7314 12019 23891 20293 3W7 42067 Total Stdsidio Crediticio 4155 6657 13271 23736 5556 64317 71946 82429 % del PIB 0.56% 0.81% 1.24% 1.70% 3.03% 2.58% 2.17% i.m - 47 - I¥.5.DEFICIT CUASIFISCAL DEL BANCO CENTRAL DEL PARAGUAY (1982/89^ A los efectos de determinar cuasifiscal del Banco Central, el total de las pérdidas el total del déficit hemos incluido dentro del cambiarlas explícitas más el mismo subsidio crediticio del Banco Central al sector público y a los bancos o En cambio, el subsidio crediticio al sector privado fondeado con recursos del Banco Central del Paraguay, entende- mos que constituye una transferencia de un sector a otro, debido a que los préstamos otorgados son inferiores a los depósitos que el sistema bancario mantiene en el Banco Central. Por lo en lugar de déficit distorsión en el cuasifiscal, constituye un proceso asignativo originado tanto, mecanismo en la de represión financiera vigente en el país en el período de estudio. En los cuadros siguientes se observan los indicadores re- feridos . C A R N» 14 UDO DEFICIT CUASIFISCAL DEL BCP E P O O CO DEL PIB M RPRIN (Millones de Guaraníes) Subsidios de Canbios A] Sector Pílioo 1982 1983 1984 19») 1987 1988 iS89 0 18C7 22120 36993 43269 79897 mm Al Sector Privado Subsidio Crediticio Al Sectw PCtolico 0 5930 4425 12785 4172 7061 8964 533 2603 5957 11717 316» 44024 -1304 «BS A los Bancas 848 1879 auyb 3055 2719 dSSO Total de Subsidios Al SectOTPffl)lico 533 210% 28077 «710 74934 mvi 106@3 mm Total de ^fhcíHífx Al Sector Privado m 7182 60 34 14881 7227 9780 Total de Déficit Dasifiscal del BCS % del PIB 1381 28212 34381 0.19% 651 39 ^161 130 311 45f .Se 4.481 5.34% mm mE 34% .5 3.21% - 48 - CUaPBDNo 15 TRWgPEREW^ag i f í f. , can RBCORSOS (Millones de Guaraníes) iío ^ís SubsixlLo Crediticio al Sector Privado 2775 2802 5435 9923 20836 17574 26577 27543 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 •total Déficit Cuasifiscal del BCP en % del PIB % del PIB 0.38% 0.34% 0.51% 0.71% 1.14% 0.70% 0.80% 0.60% Total de Déficit Cuasifiscal y Transferencias en % del PIE 0.19% 3.45% 3.21% 4.56% 4.48% 5.34% 3.69% 1.26% 0.56% 3.79% 3.72% 5.27% 5.62% 6.04% 4.49% 1.86% Los resultados presentados hasta el momento nos permiten concluir que, en el periodo de estudio, el pais tuvo que portar un nivel muy todo entre los 1985/87. El elevado de años 1983/88, caso paraguayo déficit cuasifiscal, con picos puede ser más elevados presentado sosobre entre como un ejemplo ilustrativo de las distintas veiriantes que muestra el proceso de represión financiera, excepto en lo concerniente al ntórcado cambiarlo a partir del 27 de febrero de 1989. Las principales caracteristicas del sistema financiero paraguayo que ha sido participe de la deformación estructural y de políticas inadecuadas, representado por el déficit zado en lo siguiente: tino de cuyos indicadores cuasifiscal, puede ser está sinteti- „ 49 La mayoría de los recursos movilizados a del de corto plazo e mercado organizado del dinero son través in- suficientes. Muchas de las deformaciones estructurales están atadas a las políticas de desarrollo que siguieron los gobiernos a partir de los años cincuenta. El sistema financiero formal u organizado está muy trolado y poco con- desarrollado, debido fundamentalmente a que: i) el marco regulatorio actual inhibe el desarrollo de un sistema financiero fuerte y eficiente. ii) la existencia de una gama de reglamentos que impide una saludable competencia, privilegios especiales a la banca estatal, tasa de interés controlada reciendo a determinados sectores, créditos favodirigi- dos , etc. iii) las políticas impositivas existentes impiden el desarrollo de un genuino mercado de capitales. Deficiencias en el área de la supervisión de los inter- mediarios financieros. La existencia de contradicciones, indecisiones y falencias en las políticas macroeconómicas. En consecuencia, seria correctivas apropiadas en crediticia y de tasa de oportuno introducir las el área de las políticas medidas fiscal, interés, si se pretenden lograr ob- jetivos de recuperación económica a laedifmo plazo. Esas sE^idas con las deberían incluir una reformas j^netaria y reforma txibutaria financiera ^ de que el sistema tributario sea más elástico^, menos voso y más equitativo, y que los subsidios y las cias ísean -trarispareiates j c o a reciarsos tal gra- trafisferengemisiaoso - 50 - El incremento del crédito interno real sobre una base sostenida, sin repercusiones adversas sobre los precios y las reservas internacionales, sólo texto de transparencia podrá realizarse y sana con^tencia agentes económicos, que a su marco legislativo apropiado. de los en un con- distintos vez implica la necesidad de un 51 - Vo FUENTES LATENTES DE DEFICIT CUASIFISCAL v.l.OPERACIONES DE CAMBIO A En cuanto a las operaciones de cambio a futuroj. es portante resaltar que su existencia de ninguna manera tiza la estabilidad del tipo de im- garan- cambio del dólar, lo que puede es reducir la volatilidad del tipo de cambio al sí conta- do « . La existen la de un mercado de futuro posiblemente útil a nivel microeconóraico para reducir riesgos de de exportadores j importadores ^ deudores , cambios en divisas e inver- con este mecanismo sionistas extranjeros y que pueden cerrar sus respectivas posiciones cambiarlas» Sin embargo^ nada rantiza que la existencia sea de ua mercado ga- de futuros tenga a nivel macroeconómico efectos estabilizadores en el mercado de cambios al contado y en la economía en general» La ecuación de la paridad de la tasa de interés esta- blece que la relación entre el tipo de cambio futuro (f) y el tipo de cambio al entre la tasa externa (r). contado (c) debe de interés interna Estas relaciones igualarse a la (i) y la relación tasa de interés quedan expresadas en la si- guiente fórmula: f/c = (1 -- i) / (1 + r) 8 Si la igualdad no se ciaa^le en el pris^r término (f/c) es inferior al interés interna (i) es aayor mente en el mediano corto plazo y si el segundo y si la tasa de que la externa (r)j un incre^nto en el tipo de cambio futuro^ agrandándose la brecha con el tipo de casbio al contado deses-tabilisadores J y ©caaeióii de paridad o pla^o se producirá necesaria- festo cosa tiene all© efectos w o l w s la inflacionarios igíieldad sb y J.e - 52 - Sin embargo, contrariamente vidades cuasifiscales cambiarlas no del Banco tiene efectos resultados, por lo a la mayoría Central, las inmediatos sobre de orden. En acti- garantías la cuenta de que ella origina que la contingencia registra en la cuenta de las se este sentido, es impor- tante señalar que el BCP por Resolución N 2. Acta N° 162 del 10 de noviembre de 1989 dispuso comprar dólares de los bancos del país y de las empresas exportadoras (a través de los bancos del país) al tipo de cambio libre del día (comprador), reembolsar los dólares a los bancos al mismo tipo de ccimbio dentro de un plazo máximo de 240 días y realizar las liqui- daciones definitivas con los exportadores al tipo de cambio del día dentro del plazo de 300 días. El BCP ha realizado monto aproximado de US$ operaciones de 33.0 millones, a promedio de aproximadamente que esta operación es en las un tipo de vencido, no se ha un cambio el proce- No obstante, es importante aclarar una fuente cuasifiscal del BCP, sobre todo cambio se altera por C 1.200 por US$ y como hasta 5 presente dichas operaciones no han dido a su cuantificación. este tipo potencial de déficit si la tendencia del tipo fechas de cancelación, de lo cual es relativamente difícil de prever considerando la tendencia de los primeras siete meses del año. En conclusión, la existencia de un mercado de cambios futuro no evita que los desequilibrios provocados por el mento de oferta cambiarla a través monetaria multipliquen del fenómeno del tipo de cambio (f M f P la inestabilidad denominado over f T/C). au- shooting Esto, debido a que los incren^ntos en la oferta monetaria generan necesariamente aunque sea en el medicuio plazo, increa^ntos proporcionales en los precios y en el tipo de cambio. Es decir que, en el turo este tipo de operaciox^s debe serecer reserva y cia por parte de la autoridad monetaria. fu- pruden- ~ 53 - V.2.PAGOS DE LA DEUDA EXTERNA El Banco Central, en su calidad de agente financiero del gobierno participa no sólo en deuda externa, sino también el registro estadístico de en los procesos de negociación^, reestructuración y compra de títulos de paises acreedores- circunstancia convierte Esta Central en acreedor de una deuda externa al monetaria es dado resultados importante deficitarios para considerar que este estudiado con prudencia y realismo la de Banco serie de entidades y deudor el exterior. Por lo tanto, como en otros paises estas ciones han la ante opera- autoridad tema debe ser con el Ministerio de Ha- cienda y con las entidades deudoras locales^ a los efectos de evitar que estas operaciones en el corto plazo se en un gran foco de títulos de deudas déficit cuasifiscal» Los adquiridos por el BCP conviertan montos de y sus los respectivos intereses se observan en el cuadro siguientes CUADRO N° 16 DEUDA ADQUIRIDA POR.EL BCP (En US$ y 0) RESUMEN Tipo de I) DEUDA BANCO DO BRASIL fCACEX^* Cambio a) Monto de las compras ÜS$ 88.191.977,97 b) Intereses al 30-VI-90 US$ 3.480.180,11 US$ 91.672.158,08 x 1.205 = ( 110.465 S II) COMPRAS INC Y MSPBS ** a) Monto de las compras US$ b) Intereses al 30-VI-90 US$ US$ 3.922.489,40 55.772,07 3.978.261,47 x 1.205 = 0 TOTAL * ^^ 4.794 ñ 115.259 Renegociación firmada entre nuestro gobierno y el del Brasil el dia 17 de abril de 1989 y aprobada por Ley M® 62/29 del 19 de enero de 1990, INC (Industria Macional del Cemento}g MSFBS (Ministerio de Saltad Piáblic£ y Biemostáir - 54 - El Banco Central, en el marco del acuerdo de ción de la deuda Brasil (CACEX), adquirió con sus reservas títulos de la deuda comercial brasileña por un va- lor de US$ con el Banco do reestructura- 88.191.977,27. Aplicando miento promedio obtenido a las remesas, el por sus colocaciones ternacionales, resulta US$ rendi- de reservas 3.480.180,11. Ambos items in- totalizan US$ 91.672.158,08. De la misma manera procedió a la compra de la deuda con banca comercial, aprovechando la baja cotización de las obliga- ciones de algunos deudores con graves problemas financieros. suma afectada en la operación asciende la a US$ 3.978.261,47 La con inclusión de los intereses. El total de compras sin la cobertura del gobierno hasta fecha asciende a US$ al 95.650.419.55, que expresado en guaraníes tipo de cambio del 30 de junio de 1990 ( S 1.205 por ( representa 115.259 t millones, equivalente Monetaria al 30 de junio de 1990. al 24% la dólar), de la -Base - 55 - VI. CONCLUSIONES 1« La existencia del parte la falta déficit cuasifiscal de coherencia y revela en gran acompañamiento de las medidas de política económica y sus efectos se traducen en subsidios cambiarlos y crediticios subyacentes en la política cambiarla, de préstamos subsidiados para ciertos sectores y de préstamos para el Gobierno. Estos fenómenos son acompañados de elevados volúmenes de in- movilizaciones en el Banco en- Central en concepto de . caje legal y otros depósitos. Por lo que, esta situa- ción crea serios efectos distorsionantes en la asigna- ción de recursos. 2. Los ciclos de en los estancamiento y fuertes distintos mercados y sectores inestabilidades de la economía paraguaya durante el período 1982/88, hallan su base de problemas en un serio desequilibrio fiscal ocultado por los subsidios de cambio basados en un sistema de cambio múltiple. Esto iba acompañado por una política moneta- ria acomodaticia y rigideces estructurales amplias. 3. En la medida en que se amplió tasa oficial de cambio y la diferencia entre la del tuante, las pérdidas cambiarías Paraguay se acrecentaron al mercado libre subsidiados en diversos conceptos. tica crediticia fue sultado del efecto del elevado déficit fluc- del Banco Central otorgar divisas del a tipos A su vez, la polí- claramente expansionista como combinado del público y del la subsidio de re- cambio, rápido aiin^ntOf^ en algunos años, del crédito al sector privado» 4. A partir de febrero de 1989 se tomaron una serie urdidas de política económica tendientes a y desregular la economía en un clima d® sana ^o obstantej, rsstan por ajustar tma de liberalizar coH^^etenserie ds - 56 - reformas estructurales tales como la del sector finan- ciero, la tributaria (fiscal), comercial y otras. Las principales cuasifiscal del Banco Central del Paraguay en el período estudiado fu- eron: los fuentes del déficit subsidios de privado; los subsidios los subsidios ceimbios al sector público crediticios al sector crediticios a los bancos y y público; al sector privado vía sistema bancario. Además, cabe advertir que el manejo actual de la deuda externa ciones de cambio a y de las opera- futuro, son fuentes potenciales de déficit cuasifiscal. A los efectos de determinar el cambio se explicado detalladamente ha monto del subsidio los de regímenes camDiarios vigentes en el período 1982/88, para presentar la metodología de cálculo, explicando sus alcances y relacionándola con el Plan de Cuentas del BCP. Además se presenta un anexo ilustrativo de luego discu- sión y análisis en base al plan de cuentas. Al respecto debe apuntarse que la actual estructura contable merece una serie de ajustes, a tros contables los efectos de que los se constituyan en una regis- base confiable de los subsidios los mismos han represen- para el análisis monetario. Los resultados de la cuantificación cambiarlos, han revelado que tado montos de 2,4% a 3,6% del PIE y casi siempre fue- ron mayores a los incrementos de la base ii»3netaria. decir, sus impactos de las reservas ción. fueron absorvidos con internacionales del BCP Es reducciones y con infla- - 57 - Las circunstancias en que se dieron los subsidios de cambios, responden básicamente a la inadecuación de la política económica y a la confusión reinante en aquel entonces entre estabilidad monetaria y el mantenimiento artificial de tipos de cambios sobrevaluados. 7. El cálculo del subsidio crediticio del BCP al Sector Público fue acompañado por la monetización del déficit del Sector Público. revelan También estos indicadores que el déficit encubierto del Sector Público representa . una cuantía importante, 1983/88, la que sobre todo ha sido ocasionada en el período por políticas pú- blicas que no acompañaron la dinámica de esos tiempos y que fuera una forma de disfrazar la falta de capacidad de ingreso del gobierno. De todo el análisis se la necesidad de una reforma tributaria, brevedad, acompañada de un análisis deduce en la mayor más cuidadoso las inversiones públicas y del estudio de la de dimensión apropiada del sector público. 8. En términos relativos, los subsidios crediticios a bancos no representaron más del 0.32% del PIB y los 3,22% de la base monetaria. Ello obedece básicamente al ferencial de de la tasa interés para los préstamos subsidiados. No obstante, es importante señalar que 1981 los redescuentos representaron el 23,8% di- de en los depósitos de ahorro y a plazo en los bancos comerciales y el BNF, y para 1988 (ver anexo 6). la política pasiva y que este coeficiente se elevó a 56% En este punto también se concluye, que monetaria del BCP sigue los instrumentos mente de control directo. siendo más utilizados son bien básica- - 58 - 9. Se calcularon .los subsidios crediticios al sector vado, cuya relación promedio de 0.61%, con el PIB mostró un y se señaló coeficiente que este subsidio presentaba básicamente una transferencia de las nas que mantienen depósitos en ficiarios de los pri- perso- los bancos a los préstamos subsidiados. rebene- Luego se terminó el total de subsidios crediticios, como de- resul- tado de la suma de dichos subsidios al sector público y privado, mostrando que la transferencia en 1986 alcanzó el pico de 3% del PIB, siendo los años de mayor impacto los comprendidos entre 1984 y 1989. 10. Para la determinación del total del déficit cuasifiscal del BCP se consolidaron los crediticios al sector subsidios público y coeficientes con relación al cambiarlos privado, resultando PIB de hasta 5,3%. indicadores revelan los fuertes desequilibrios Estos macroe- conómicos con implicancias monetarias por lo que se estudiado el impuesto inflacionario y se lo ha ficado en el anexo 3. y ha cuanti- Al respecto, es oportuno recor- dar que la base imponible del impuesto inflacionario es la base monetaria, pero que en el proceso de de la misma, también expansión corresponde un porcentaje tante de dicho impuesto a las instituciones ras. Esto se originó en gran parte impor- financie- en los svibsidios al sector público y privado otorgado por el Banco Central del Paraguay. 11. En base a las informaciones disponibles se ha realizado una evaluación de la política monetaria y sus princi- pales características, señalando algunos puntos básicos para la reflexión. En efecto, la política uranetaria, fue predominantemente pasiva durante largo tiempo y es aún en la actualidad. Estuvo atada desde el al resultado fiscal del Gobierno, a la redescuentos y movimientos de a los pasado política las lo de cuentas - externas» La auiseacia 59 - de une autoridad ®onetaria con poder suficiente y a^tóiaoMi, derivó em urna stacesión Marchas y contraMarchas en la expansión de la base netaria» El Banco mo- no dispone de instriM^ntos de cozrto y mediano pla^o para regular la oferta monetaria, razón por la cual trumentos pesados Central del Paraguay de como son ha empleado los encajes ins- elevados tendientes a reducir el multiplicador para contrarres- tar los aumentos de la base monetaria y la restricción de los depósitos del sector público en el sistema . cario, el otorgamiento de préstamos ban- y redescuentos a los bancos, topes a las tasas de interés, entre otros. 12 o Los hechos demostrados a través de los indicadores jetos de este estudio, explican con precisión el obpapel central que la política fiscal tiene en la capacidad de la autoridad monetaria para proseguir sus objetivos tal 22 como señala Richard D.Erb , En un gran número de países, un incremento del déficit fiscal ha ejercido gran presión sobre las autoridades monetarias para fi- nanciar ese déficit, con los consiguientes efectos so- bre la moneda, los Además, las mercado cambiarlos y la decisiones por parte de las fiscales sobre gastos y sobre la estructura también afectan el nivel inflación. autoridades tributaria de ahorro del sector privado y, a su turno, el ambiente económico general en el cual se toman las decisiones de política monetaria. ^Brb, Ridard 0. El Papel áe Tos Bancostertrate.Finsiz^ y Itesrrollo, Díc.l^. - 60 - 13. A lo expuesto por agregar que en Richard todo D. Erb, programa creemos oportuno estabilizador existen circunstancias que pueden convertirse en la clave de su éxito o de su fracaso, como las siguientes; Será necesario denostrar que se dispone del nal de instrumentos de política monetaria cindibles para disminuir el ritmo de la monetaria hasta el punto arseimpres- expansión deseado y que las ridades están dispuestas a ejercer sus auto- facultades plenas en el uso de dichos instrumentos. - Será necesario demás asegurarse de politicas económicas, la armonia de las principalmente la fiscal y la de tipo cambiarlo, y - La política estabilizadora tendrá que combatir las criticas negativas derivadas de posibles cuencias adversas a corto presiones concretas relación con el de plazo, así grupos de ajuste; en este conse- como las intereses aspecto la fac- tibilidad del plan dependerá muy estrechamente la negociación apropiada de en los salarios y de demás rentas con» por ejen^lo el tipo de interés. 14. Otra importante conclusión del presente estudio es, que el propio balance del gido de acciones del Para ello, es Banco Central debe estar Gobierno que puedan importante que las debilitarlo. operaciones del sean abiertas y transparentes, para evitar los misos financieros que no estén en el balance . proteBCP compro- debidamente registrados - 61 - 15. Por lo demás, el BCP deberla estar protegido de pasivos que deberían ser asumir responsabilidad de las ridades fiscales. A este respecto, si bien la auto- indepen- dencia respecto del Gobierno no es una condición sufi= ciente para garantizar un Banco Centxal fuerte y efec- tivo, la autonomía puede aportar una contribución nificativa. sig- - 62 - Vil. RECOMENDACIONES 1. El crecimienco ««-onómico sostenido y a largo plazo re- quiere el establecimiento ma- en el pais de un marco croeconómico que tienda a la estabilidad y la ción de las distorsiones el substracto de estos elimina- asignativas de factores. En objetivos mediatos se halla la necesidad de concebir, diseñar e implementar medidas y acciones dentro de las dos vertientes principales de la politica económica: la politica fiscal y la politica monetaria-financiera. La instrumentación de esas poli- ticas debe darse en un esquema de coherencia que faci- lite y promueva las transformaciones estructurales de la economia. 2. La reforma tributaria se debe iniciar sin demora. redimensionamiento del sector público, la ción y/o la privatización racionaliza- de las empresas del estado, deben acompañar a la implementación de un sistema butario más flexible, justo. Estos eficiente, menos elementos podrán eficacia del sector público nuevos subsidios tri- gravoso y garantizar más una mayor ante sus reqpierimientos funciones, y al mismo tiempo reducir las des de El y potencialidade sus operaciones con el Banco Central. Sólo en un marco que garantice la implicitos derivados reducción de los déficit público finaneiamiento de sus gastos con recursos es posible una reforma y tributarios, financiera y monetaria. Si no fuere, las medidas en este campo pueden empeorar inestabilidad macroeconómica. el asi la - 63 - 3o La reforma monetaria y financiera debe iii5)leinentarse gradual y prudentemente con el objetivo de alccinzar sistema financiero eficiente que facilite la y colocación de excedentes para loe sectores productivos en los un captación el finaneiamiento que el país posee de las mejores ventajas coiqparativas. 4o La implementación de la jKJlítica monetaria debe ser adaptada para reforzar los objetivos de reducir la in- flación significativamente y mejorar el balance de pa- . gos. Al mismo tiempo, las reformas en este campo promover la intermediación financiera en moneda deben nacio- nal, para lo cual es necesario desregular y liberalizar las transacciones financieras. 5. Es fundcimental reforzar el control monetario y la desregulación mediante la eliminación de limites exis- tentes sobre las tasas de interés, con el fin de equi- librar la oferta y la demanda de crédito y dinero, ducir las presiones inflacionarias y apoyar el del tipo de cambio. A estos instrumentos deben ñar la reducción de la in^Kjrtancia de los y de los encajes re- manejo acompa- redescuentos legales elevados, como mecanismos de política monetaria. 6. Se deberían emitir Letras de Regulación Monetaria operar la Mesa de Dinero que permitan al BCP la liquidez por medio de la y controlar intervención del tipo de Mercado Abierto. En este punto es fundaii^ntal realizar las los acuerdos mayor autonomía modificaciones legislativas interistitucionales que permitan una y del BCP en el manejo de sus operaciones para el control monetario. - 64 - 7. Vinculado a lo anterior, se precisa una evaluación apropiada de los créditos otorgados por el BCP al tor püblico de tal forma a disponer una precisa que incluya los cuantificación intereses vencidos e una nueva recalendarización de los sec- impagos, vencimientos y la aplicación de tasas de mercado por parte del BCP a esos préstamos. 8. El monto de los redescuentos debería fijarse de acuerdo al Progreana Itonetario y estar a disposición de todos los bancos. La tasa de redescuento debería ser tal que aliente a los bancos a busceir nuevos depósitos antes que depender de los redescuentos. El carácter del BCP de prestamista de última instancia debe implementarse por períodos cortos y su acceso debe estar vinculado al capital y las reservas de cada banco. 9= Las operaciones del Banco Central del Paraguay deben ser captadas con la mayor fidelidad y precisión numé- rica y conceptual tranaparencia se posible, de verifiquen transferencias que a cuentas del hacer posible una nueva Ajustes de Cambios y los través de mentos son realizados al sistema de modo a que subsidios los distintos con y toda otras instru- sector público o privado. BCP debe ser modificado metodología de asiento de la Revaluación de las El para los Reservas Internacionales. 10. Más allá de las recoTOndIaciones sobre políticas, instrumentos y métodos de registrac ión, debemos aclarar que el fondo de las distorsiones que hemos verificado, deja claro una cuestión de ordén político institucional, esto es la necesaria autonoBía del Banco Central para el cuiqpliaiento de sus objetivos. A este respecto, el Banco Central del Paraguay debe adquirir la suficiente capacidad legal y efectiva para est£ur protegido - 65 - de las acciones del gobierno que puedan debilitarlo. El BCP debe constituirse en un ente con capacidad para llevar a cabo sus funciones propias mediante la calidad profesional, el criterio independiente y la probidad de su personal técnico y administrativo. Debe ser capaz de sentar posiciones claras y precisas sobre los peligros que para la economia representan los excesos populistas de los gobiernos y las ambiciones desmedidas y los tereses ocultos de la comunidad de los negocios dos . Agosto de 1990. in- priva- BIBLIOGRAFIA 1) BLBJER, Mario I., La Medición del Déficit Presupuestario v las Iirplicangias Monetarias de las Políticas Fiscales, EMC, Washington DC., 1987. 2) DE MñGftCflAES, A.F.R., Os Bancxjs Centráis, e s i Funcao Reguladora da xa Meoda e do Crédito, A Casa Do Livro, Rio de Janeiro, 1971. 3) O ® , Richard D. El Papel de los BaiK:os Centrales, Revista Finanzas y Desarrollo, 1989. 4) FERNAMXZ-PCa:., Jorge E., Econcroía para no Econcmistas, Edición Oíésis, Buenos Aires, 1989. 5) GfOBIS, VioCTte, Negligencia de la Política de Tipos de Interés en la Pos-guerra, Revista Española de Econcraía, 1987. 6) LIZMO, Eduardo, La Jarana Siorpre Sala a la Cara. Las Pérdidas del Banco 7) CNAM)I, D. y VIANA, L.. El Déficit Parafiscal; Un Análisis de la Experiencia Uruguaya - Uruguay, 1987. 8) ONMOI, D. y VEANA, L., El Déficit Parafiscal; Un Análisis de la Experiencia Uruguaya, Revista de Eccoicntía, Banco Centred del Un^uay, Mantevideo-linjquay, 1987. 9) omzo, G., Ovidio, El Encaje Legal y la Pasa de Interés coroo Instrumento de la Política Manetaria; El Caso Paraguayo. 1962/1980. Brasilia 1983. 10) PJJflmig. Jilio A.. El Déficil- fimsifisical del Bancx» Oejttral, MMitevideo, 1987. tepg^os ^rofinancieros del Sisteana Paraguayo^ Irtfoiine para el BID, 1989., 12) l^SES^ femles j QSIZM£Zg Gascza, C^^aciones Cuasifiscales en \m Con- texto c e Estabilización; Un Mxmte sdore la Experiencia de México en t 1986-1987. 1987o 13) RICHARDS, Donald G., Macroeconoroic Dependency Case of in the Southern Cone; The Paraguay. Indiana State Uhiversity, Department of Ecoronics, 1989. 14) HOBDiBCN, D. y STELIA, P., Analoaroando Banco Central y Déficit Fiscales. Banco Mundial, Washington D.C., 1987. 15) RODRIGUEZ A.^ Ana, Interrelaciones entre la Política tfonetaria y la Po- lítica Fiscal; La Experiencia de Costa Rica. Banco Central de Costa Rica, 1982. 15) SSLnS, Antonio M., Infomal Financial Markets in Paraguay. A report to BID, 1989. 17) STAíJFCI®^ Jon D., Moeda. Bancos e Atividaje Econátdca. Atlas, Sao Paulo, 1979. 18) ^SWEZ L.y ^3sé luiB, On diálisis de Cuasifiscales t e los Bancos Centrales t los Efectos de los Déficit en la Prograro^ión Finare:iera, 1987. I M T a Man Ao g Consejes del FMI en Rslitica Fiscal. I ^ i s t a Finanzas D^arrollo, 1990. 20) K U E H D , Mari£ O.^ Pérdidas del Banco Central. Banco ítindialy 1989. y ANEXO 1 CailGEN Y RESIgTRO DE LAS CUENTAS AJUSTE DE CAMBIOS Y REVALUACIQM lA RESERVA MONETARIA INIERNACIONAL. I. PLAN EE CUENTAS; según cxjpias proporcionadas por el Departamento de Contabilidad y Aininistración, se registra en: a) AJUSIE CE CAMBIOS: la diferencia entre el tipo de caicbio real que resiiLta de las operaciones de compra venta de divisas das por el Banco Central y el realiza- tipo de Contabilidad en que fue re- gistrada la operación. Ejenplo: Se debitará (A::tivo) a) en la compra, cuando el tipo de contabilidad. tipo de ccnpra es mayor al b) en la venta, tipo de venta cuando el es menor al tipo de contabilidad. Se A::reditará (Pasivo) a) en la carpra, cuando el tipo de conpra es menor al tipo de contabilidad. b) en la venta, cuando el tipo de venta es neyor al tipo de contabilidetí. El saldo de esta cuenta, según su signo, que no representa necesa- riamente pérdida o u - 1 ídad, se registrará en el Activo o Pasivo del ti Balance Diario. En el mcnento de prockicirse un ajxiste de los tipos de canbio de contabilidad, el saldo de la cuenta Ajuste de Canisio es Este saldo es el p e se 5j liquidado. transfiere a la cuenta REVAIJUACION DE LA RESERVA ICNBEARIA UfEERIOdCNAL. M r^istrar estas comtas en e l neto ya sea en e l Mlaisoe Diario, se amata e l saldo o sn e l Pasivo» En el caso fel Banco Central del Paraguayí, geraeralBesite le» ¡reants^ netos se cxansignaron el Ac- tivo. h) REmiiaCICN CE lA IgyRRVA MPíMETflRIA INTEIggCKacVL (Art. 86 Decreto liey NO 18/52 - Carta Orgánica del BCP). Cuenta Artiva y Pasiva; Registrará las utilicJades o pérdidas provenientes de la revaluacián de los activos o pasivos netos en oro o monedas extranjeras del Barex» Central, las deuda o créditos del Paraguay ed Fondo Monetario Internacional, al Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento, al Banco Interamericano de Desarrollo y a la Asociación Internacional de Fomento, oamo resultado de modificaciones del valor del guaraní o de los tipos de cairbios de la unidad monetaria con respecto a las monedas extranjeras. Se dd^itaré por las pérdidas registradas en los ajustes contables. Se acreditará por las utilidades registradas en los mismos casos y por la reducción verificada en las dbligacicmes del Bancx» Central por CTiisión de billetes y monedas dájicto a pérdidas, destnKx:ión o desmonetización de acuerdo a lo previsto en el Art. 75 inc. b) de la Carta Orgánica del Banco Centiral» Su salcks^ atereüjffiKto a su s i g r o , c^sresoitará las jérdicfeis o dactes proveniente e e la isvaluación de los activos y pasivc® f utili- mtos en oro o ncasKÍas extranjeras del Ba«x Oeitral, no dáaiCTcto palpitarse CXM3 pérdidas o utilid^i^ del BaiKX» Central. - lo- ll. ASIENTOS DIARIOS DEL DEPARTAMEWTO DE QCWEABILIDAD Y ADMINISTRACION. A los efectos del análisis nos ajustaitos al tipo de operaciones que realiza el Banco Coitral del Paraguay a la forma de registro contable y a las netodologias de cálculo para lo cual se establecen tres casos hipotéticos: - Caso I: cuando las conpras son iguales a las ventas de divisas. - Caso II: cuando las coqpras son mayores a las ventas de divisas. - Caso III: cuando las compras son itenores a las ventas de divisas (contracción monetaria por pérdida de reservas). A) CASO I: CcHtpras iguales a las vaitas de divisas 1) Conpra de US$ 3.000 al tipo de canbio de 0 550 por dólar. Tipo de transacción (catpra), irayor que el T/C de Contabilidad. DEBE (En g ) Corresp. en el Exterior 960.000 (Aumento de Rva.) Ajuste de canbios 1/ 690.000 1.650.000 í/ HABER Bancos del País 1.650.000 (Baiisi^ M:Hietaria) 1.650.000 Pérdida Canbiana por T/C de Contabilidad. Se corapra a g 550 y se registra al tipo de 6 320. - 2) - Venta de \B$ 1,000 al tipo de Cantoio de g 240 por dólar» Tipo de Transacción (venta) menor que el T/C de Contabilidad. HABER (EN « ) DEBE 80.000 Qjrresponsales 320.000 en el Exterior (Reducc.de Rvas) 320.000 Depósitos Oficiales (Contracx: .Manet.) Ajuste c é Caitbios */ i 320.000 240.000 * / Este es un subsidio, pero s61o tgi subsidio contable.pues el subsidio real ser^a de g 310.000 dentro de las hip6stesis del e.ienplo. (Se compró a 550 v se vendió a 240). 3) Venta de US$ 2.000 al tipo de canbio « 320 por dólar. Tipo de canbio c é transacción igual al T/C ContabilicJad. i (EN 0 ) DEBE Depósitos Oficiales (Contracx: .Ifonetaria) HftBER 640,000 Corresponsales en el Exterior 640.000 (Reciucc.de Rvas) 640.000 640.000 Observacii: En este caso no se d)serva m subsidio contable. fAiuste de Cafflbio) pero si hay un subsidio reaT de g 460.000. por dólar, equivalente a 6 - 4) OONSOLIDflCION DE LOS PASOS 1.2. y 3 EN UN BALANCE m m ETICO DEL BftNCO CEbfTRAL ACTIVO PASIVO ^ de Rvas.Internacionales _ de Rvas.Inter* nacionales 960.000 Emisión Monetaria. - 320.000 -Contracción MDnetaria - 640.000 ü Neto de Rvas. = 0 Ajuste de Cambios Emisión Monetaria Neta 1.650.000 - 240.000 640.000 = 770.000 690.000 80.000 Totj^l Ajuste de Cambios: 770.000 ACTIVO 770.000 El incremento del activo PASIVO 770.000 del Banco Central es aparente, ya que no hubo ninguna variación en las reservas en términos de dólares. El incremento simplemente está revelando monetización de la economia, sin contrapartida. Observación: El incremento del Activo se debe exclusivamente al Ajuste de Cambio, • . ya que las reservas misnK) nivel anterior. están en su una 5) CALCULO DEL SUBSIDIO DE CAMBIO SEGUN METODOLOGIA EMPLEADA EN lA DIVISION DE ESTODIOS MONETARIOS Y FINANCIEROS. Tipo de Cambio Dólares Ccnpras 3.000 550 Ventas 3.000 293.3 Subsidio de Cairbio Total V (S Promedio En este caso, */ 1.650.000 880.000 770.000 el subsidio de cainbio es igual al efecto Monetario Neto. Asimismo, dado que las compras netas son iguales a las ventas netas, también igual al Ajuste de Cairibio calculado por el toto. de Contabilidad y Administración en el Balance Diario. B) CASO II : Cottpras nayores que las ventas de divisas. 6) Se substituye el paso 3 y se al tipo de cambio de 0 supone que las ventas son de IB$ 320 por dólar. Tipo de canbio de transacx:i6n igual al T/C de Contabilidad. DEBE D^)6sitos Ofic. (Ccmtracc. Itonetaria) 1.000 HABER 320.000 320.000 Corresponséiles (Heducc.de Rvas.) 320.000 320.000 7) C O N S O L I D A N D O L O S P A S O S 1. 2 v 6 S E T I E N E U N S E G U N D O B A L A N C E T I C O DEIi B A N C D C E N T R A L D E L P A R A G ü A y . xrrivo PASIVO de Rvas.InterA nacionales 960.000 g de Rvas.Internacionales Emisión Monetaria. 320.000 -Contracción Monetaria 320.000 Neto de Rvas. = 320.000 Ajuste de Cambios 1.650.000 - 240.000 - 320.000 Endsión Monetaria Neta = 1.090.000 690.000 80.000 Tbtal Ajuste de Cannbios: ACTIVO HIPCTTE- 770.000 1.090.000 PASIVO 1.090.000 Al igucil que en el Caso 1, el increnento del Activo del Banco Central se reparte, por un lado, en aumento de r^ervas de C 5 otro, el efecto del Ajuste de Cantoios de 0 crenento real coiresponde al incremento 320.000 y por 770.000. Es decir, el de las reservas de 0 la diferencia es sólo monetización sin cc»itrapartida. in- 320.000; - 8) CALCULO DEL SUBSIDIO DE CAMBIO SEGUN METODOLOGIA EMPICADA EN lA DIVISION DE ESTODIOS ÍOIETARIÜS Y FINANCIEROS Tipo de Cairbio Dólares Pronedio ( á - Ccxipras 2.000 550 1.100.000 - Ventas 2.000 280 560.000 Subsidio Total 1/ = 540.000 = 550.000 = 1.090.000 Más: Sobreccxrpras de divisas 1.000 x 550 Efecto Monetario Neto */ En este caso, el Subsidio c e Cairbio es menor que el total de Ajuste t c e Cambio de 0 t 770.000. A su vez, el efecto Monetario Neto de 1.090.000 es mayor que el Ajuste de Cairbio. 0 CASO III; Conpras menores que las ventas de divisas; Caso Típico del Banco Central. 9) Se agrega al Caso I xana venta de US$ 1.000 al tipo de canbio de ( S 400 por dólar. Tipo de canbio de transacción nayor qae el T/C de Contabilidad. DEBE (EN 0) Depósitos Oficiales (tontracc.Monetaria) 400.000 Corresponsales en el Exterior 320.000 (Reducc.de Rvas) HABER Ajuste de Cambios 400.000 80.000 400.000 10) CONSOLIDANDO LOS PASOS 1. 2. 3 Y 9 SE TIENE UN TERCER BALANCE HIPOTETICO DEL BANGO CENTRAL DEL PARAGUAY ACTIVO ^ PASIVO de Rvas.Intemac. 960.000 de Rvas. Intemac. - 320.000 - 640.000 - 320.000 -Contracción ífonetaria • 240.000 - 640.000 - 400.000 - 320.000 Emisión Monetaria Neta = Saldo Neto de Rvas. Internacionales Ajuste de Cambios Paso (2) Paso (9) Emisión Monetaria 1.650.000 690.000 80.000 - 80.000 Total Ajuste de Cambios: 690.000 370.000 En este caso, el Balance refleja m esibatrgo se prochijo ima recbcción de lente a C 320.000 5 370.000 370.000 ineremento clárente del A:tivo, sin las Reservas en üS$ 1.000/ (al T/C. de Contabilidad), originado por efecto del Ajuste de Cambio. equiva- El referido aumento está 11) CALCULO DE SUBSIDIO DE CAMBIO SEGUN METOÍX3L0GIA EMPLEADA. EN lA DIVISION DE ESTTJDIOS MONETARIOS Y FINANCIEROS. Tipo de Cambio Dólares Pranedio - Ccarpras 3.000 550 - Ventas 3.000 320 Subsidio Efectivo 0 1.650.000 - = 960.000 690.000 Más Sobreventas de Divisas - SUBSIDIO 1.000 550 TOTAL 230.000 920.000 - Efecto Monetario Neto Subsidio Efectivo 690.000 Menos:Sobreventas x PV (1.000x320) = - 320.000 370.000 • / OifereKia ««tre el tipo de coapra y el tipo de venta. CtiBentario: El cálculo precedente deoiestra el subsidio de Caobio alcanzó i 920.000, en tanto que utilizando los aisraos n^todos espleados en la amtabilidad del Banco Central, los aj^tes de caebios alcanzaron tot s61o t 690.000. Por otra parte la sotreventa de res»vas niestra ira contracción ascmetaria, por lo que el Efecto Nonetarío Neto es tan sólo de « 370.000. III. COMENTARIOS CON FELPCIOü A LOS CALOJIiOS DE AJUSTE IM CAMBIOS Y SUBSIDIOS DE CAMBIOS. — ConfontB se observa en el caso I, el Ajuste de Canibios puede ser igual cú. Subsidio de Cairbios única y solamente cuando el total de las ventas de divisas es exactamante igual al total de las cxsnpras, en el período considerack. En CCÍSO contrario, airbos cálculos dan resultados diferentes (ver caso II y III). — La Cuenta Ajuste de Cairbios recoge la diferencia entre el tipo de carrÍDÍo de contabilidad ( 5 por dólar y los otros tipos de cambios, tanto para la venta cano para la ccnpra; sin embargo, los cálculos del svibsidio cambiarlo elaborados en el C^jto. de Estudios Econáttácos (DEE) reflejan la diferencia entre el valor promedio de las cotrpras y el valor prottedio de las ventas. referido céilculo, al que se le agrega las sobrecatpras El o sobreventas de divisas, constituye un crédito sin contrapartida ctel BarKX! Central al Sector Ríblico o al Sector Privackj. Es ck;= cir, el subsidio de caitbio elaborado por el M E es diferente al cálculo de Ajuste de Cant)io determinado por el Departanento de Contabilidad y A±ninistración, ya que éste se limita a considerar cono (teterminante del ajuste exclusivamente, la diferencia entre el Tipo de Cairbio de las conpras del Baixx) Central y el Tipo de Canbio de Contabilidad, que no sienpre fue igual al tipo de carrbio de conpcas y ventas de divisas. — Este último (la diferencia entre el tipo de caisbio de las compras y el contabilidad), es itós bien un subsidio teórico, porque sólo ocffisiste en la diferencia entre el tipo contable el tipo de ccnpra, p i ^ y no puede considerarse cxxno subsidio la diferencia entre los tj{)os de transacx:i6n del Banco y los tipos a los que se registran cxaitablenente esas operaciones. El sub- sidio recién se dá, según la interpretaciái del DEE, cuando una divisa coqprada, por ejenplo, a ¿ 550 por dólar, se vende a un tipo de canbio oaenor. Al parecer, esta situaci^ no sienpre registra el Dpto. de Contabilidad y Jkáministración y este hecho - I-) debe corregirse irediante m nuevo plan de cuentas y un sistema conputarizacfc) de registros. -- En consecuencia, los asientos contables realizados por el De- partanento de Contabilidad y Aáminsitración no reflejan lo que en realidcd sucede con los ingresos y egresos de divisas, es decir, no están contabilizados a los tipos reales de ccnpras ventas, sino al tipo de Contabilidad, ciembre de 1986 fue de 0 y que por ej. al 1° de di- 320 por ctólar. Por ese motivo se elaboró en el Departamento de Estudios Económicos (DEE) un es- quena del subsidio de canbio, con tipos de canbios reales para cada operación en cuanto al ingreso y egreso de divisas, datos reales suministrados mensxialmente por el DOPI con (Departa- mento de Operaciones Internacionales). — Fincilnente, intaitar reproducir las cifras ctel Subsidio de canvbios del Balance del Banco Central del Paraguay será inposible, salvo que se prepare un esquena especial para la contabilización (División de Contabilidad - Sección Balance) que podría entrar a funcionar una vez que esté ccnputarizado y debidamente codificado el esquena de registros del Balance del Banco Central. IV. ULTDOS AJUSTES OPERADOS EN LAS QJEOTAS AJUSTES DE CAMBIOS Y REVALÜACICW Eg) lA RESERVA MONETARIA INTERNACIONAL DEL BANCO CENTRAL DEL PARAOJAY fRES.SKACTA 108 - 7AO:iI-87. Por Resolución 5, Acta 108 del 7-VIII-87, el Directorio del Banco Central fijó nuevos tipos de canbics de contabilidad para las operaciones de oro y Derechos Especial^ de Giro, autorizando a los Departamentos involucrados a realizar los ajustes de las cuantas ccHi el EKE y las tenencias de oro en el Balance del Banco Central. Los ajustes respectivos, se realizarcai el 12-VIII-87. ^ gvO Como se observa en los cuadros explicativos, las cuentas del Artivo fueron ajustadas en ( 21.685.7 millones y las del Pasivo en S g 7.092.8 inillones, resultancto un saldo neto de ( 14.592.9 miS llones. Este saldo neto resultante de ajuste de las cuentas activas y pasivas es deducido del monto acimulado del Ajuste de Cambios al ll-VIII-87 que fue de ^ 85.292.6 millones, quedando un saldo neto de la cuenta Ajuste de Caitbios de tí 70.699.7 millones que al 12-VIII-87 se transfiere a la cuenta Revaluación de la Reserva Monetaria Intemacioival, que simado al 3.974.0 millones al ll-VIII-87 resulta llones al 12-VIII-87. saldo acumulado de tí un saldo de tí 74.673.7 mi- El monto de Ajuste de Canbios del día 12- VHI-87 fue tan solo de tí 283.3 millones (Ver cuadros 1, 2 y 3) Parte del saldo de la Cuenta Ajuste de Cambios es absorbida por el saldo neto de las variaciones de las cuentas que el Banco Cfen- tral mantiene con el FMI, BIRF, y otras que inplican movimiento de divisas. Cada vez que se producen variaciones del tipo de Canfcio de Contabilidad de esas cuentas, la diferencia saldo netos de las mismas y resultante entre los el msnto acunulado del Ajuste de Cam- bios, se tranfiere a Revaluación de la Reserva Ifonetaria Interna- cional, paira luego ir acumulando de nuevo los Ajustes de Carrbios. En síntesis, las variaciones en guaraníes (aumentos) de las cuentas que fonnan parte del A::tivo Extemo Neto del Banco Central no sienpre significa aumento en términos de divisas de las reservas y, la cuenta Bevaluación de la Reserva Monetaria Internacional, no es otra cosa sino un rubro que refleja los saldos netos de las diferencias canbiarias en las operaciones del Banco Centreil. CAR 1 UDO ASIEMTO DE C E T S E EL B L N E DEL B P UNA H AA C C (En Guaraníes) ll-VIII-87 12-VIII-87 Diferencia ACTIVO 1. 2. 3. 4. mi, teiencia 8.096.573.363.06 17.769.530.566.06 9.672.957.203.00 mi 5.588.918.667.85 12.416.364.308.(» 6.827.445.640.20 Cuenta Aporte Oro 2.019.436.614.96 4.486.388.548.23 2.466.951.933.27 Cuenta Aporte n 3.569.482.052.89 7.929.975.759.82 4.360.493.706.93 mi,eta.Aporte 2 3.569.482.052.88 7.929.975.759.82 4.360.493.706.94 Total Act.c/el FMI 17.154.974.083.79 38.115.870.633.93 20.860.896.550.14 Oro Físico 675.208.213.40 1.500.045.296.71 824.837.083.30 TOTAL D REV.DE L S E A C E T S ACTIVAS U NA 17.930.182.297.19 39.615.915.930.64 21.685.733.633.45 3.896.651.598.13 5.868.377.244.82 3.896.651.598.13 5.868.377.244.82 893.706.61 1.985.462.21 2.577.138.317.09 5.725.380.904.43 10.371.335.219.96 17.464.120.856.28 2.971.725.646.69 1.971.725.646.69 1.091.755.60 3.148.242.587.34 7.092.785.636.32 PASIVO 1. 2. 3. 4. mi,cta.Nn m^Cta-M-l FHI,Cta.N2 mi,Asig.DEG Revaluacii de la R.M.I. Ajuste de Cambios 3.974.080.441.59 85.292.612.098.38 74.673.744.542.84 70.699.664.101.25 283.321.203.05 -85.009.290.895.33 - Z - CUADRO 2 AJUSTE DE CUENTAS ENTRE LOS DIAS 11 Y 12 DE AQ06TC)/87 EN EL BALANCE DEL BCP 1. Total Variación Ctas.del Pasivo 21.685.733.633.45 2. Total Variación Ctas.del Activo 3. Variación Neta 1/ - 7.092.785.636.32 14.592.947.997.13 4. Total de Ajviste de Caitbios antes c e las variaciot nes de las ctas 85.292.612.098.38 5. Saldo Neto del Ajuste de Cambios que se — transfiere a la cuenta Revaluación de la Rva. Ifcnetaria Int. (4-3) 70.699.664.101.25 1/ Honto Neto del Ajuste de Cambios que absorbieron las cuentas del mv óel B.C.P.Res.WS./Wrta n 0 8 , 7-Vni-87). FUI y las tenencias de OIACTO 3 CUENTAS AJUSTftDAS DEL BCP ENTRE LOS DIAS 11 Y 12 AGOSTO DE 1987 (En Millones de Guaraníes) ll-VIII-87 12-VIII-87 Diferencia - ACTIVO 17.930.2 39.615.9 21.685,7 - PASIVO 10.371.3 17.464.1 7.092.8 7.558.9 22.151.8 14.592.9 - SAUX) NETO Ajuste de Canbio al ll-VIII-87: 85.292.6 Menos: Parte del Ajuste de Cantoio absorbicto por los ajustes de las Cuentas A:rtivas y Pasivas Saldo Neto de la Cuenta Ajuste de Cambio que se transfiere a la Cuenta Re valuación de la Rva.ítonetaria Internacional, el dia 12-VIII-87: 70.699.7 - - ANEXO 2 DETERMINACION DE LA TASA EFECTIVA PROMEDIO DE INTERES O TASAS DE INTERES DE EQUILIBRIO El cálculo c e la tasa efectiva de interés á trabajo de Galbis se ha basado en el (1977)^ profundizando algunos muy preliminar se ha encarado en un trabajo aspectos que en forma 2 anterior (Otazu, 1983) , para el efecto se consideró: i) la t ^ a de inflación, en béise a una nedia ittívil de anteriores, debido a que la expectativa los tres años inflacionaria afecta el conportamiento del público en cuanto a su te- nencia de activos financieros; ii) a los efectos de determinar con mayor precisión el iitpacto de los coeficientes de encaje legal, se calculó \ana media ponderada de los encajes en base a la estructura real de los de- pósitos bancarios; tanbién se introdujo un spread sobre la tasa de in- flación, en bcise a eilgunos estvidios recientes sobre el tena^; De esa manera, y en base a los elementos señalados, se llegó a una estimación del spread de equilibrio, que cuando la inflación es inferior al 20% ese spread sería del 4%, efe tal forma que cubra las expectativas de los ahorristas y que cuando la inflación es superior al 20% el spread seria de aproximadamente 5%. En base a los datos detenidos y a las hipótesis señaladas se pasó a determinar una proxis de la tasa de interés máxim de mercado, que podria llamarse la tasa ccqpetitiva o distintos años del período 1980/90. para 1983 y 53% para los años 1987 ^Galbis, Vi carte, Heqlioencia de Revista Española de Econooía, 1987. la tasa de equilibrio para los Esta tasa ha oscila±» entre 26% (Cuadro N®!). Estas tasas están la Política de Tipos de Interes en la Pos-guerra. ^Otaai, Ovidio, El Encaje Legal y la Tasa de Interés como Instrumento de la Politica Monetaria: El Caso Paraguayo. 1962/80. ESAF, Brasilia 1983. ^Salas, Antonio M.. Inforaal Financial Haritets in Paraguay. A report to BID (1989). dentro de los límites que se aplican en el itercado infomal, tal ccsno lo daiuiestra un reciente estudio c e Antonio Salas (1989) y otro anterior de t Gerald Nehnon (1978)^ La netodología presentada se basa en el trabajo de Galbis, un vestigcdor del tema/ por lo que, in- sus argiraentc® sobre el mismo sieqpre van respaldadDS por modelos econométricos de la demanda real de activos moitótarios y otros activos financierxs en vEurios países, los cuales ed parecer han confiranado la validez de la metodología planteeoJa. A lo ejqpitósto se agrega, que la tasa de interés puede reducirse sustancialmente en función a variables claves tales como: la inflación, las ej^jectativas inflacionarias y el coeficiente de m e a je legal, entre otros. CUADRO N° 1 TASA DE INTERES EFECTIVA PROMEDIO O TASA DF. RQrTTT.TRRTQ 1 Tasa de Inflación Promedio Afks tres años 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 (*) 20.4% 21.6% 14.4% 11.4% 13.5% 19.7% 25.7% 26.2% 25.5% 23.6% 2 Spread (*) 5 5 4 4 4 4 5 5 5 5 3 1- Tasa de Encaje Legal Promedio 58.08 58.62 59.68 59.56 59.49 59.50 59.37 59.02 59.10 60.35 Tasa Efectiva Ptowedxo (l+2)/3 43.8 45,3 30.8 25.9 29.4 39.8 51.8 52.9 51.6 47.4 Cuando la inflación sobrep»a el 20% el Spread se calcula en 5%. Cuando es «enor a 20%, es 4 % FUENTE: Deterainacifin del enuue legal proraedio-I^jto. de Estudie» Honetaríos y Finffl)ciens (Cuadro 3). Variación anual del Indice de Precios del Ccnsun-Opto. de Cuentas Nacionales y Mere.Interno (Cuadro N 2) ^Ibídat - b h ^ CUADRO 2 CUADRO DE CfíLCUIiO DE VARIi^ION PRCMEDIO DEL INDICE DE PRECIOS DEL OONSIMD (IPC) - PORCENIAJES Indice de Variación Precios Arios Variación Anual Pronedio del ConsimD del IPC tres años 1977 57.6 1978 63.7 10.6% 1979 81.7 28.3% 1980 100.0 22.4% 20.4% 1981 114.0 14.0% 21.6% 1982 121.7 6.8% 14.4% 1983 138.1 13.5% 11.4% 1984 166.1 20.3% 13.5% 1985 208.0 25.2% 19.7% 1986 274.0 31.7% 25.7% 1987 333.7 21.8% 26.2% 1988 410.6 23.0% 25.5% 1989 517.2 26.0% 23.6 FUENTE: Dpto.de Cuentas Nacionales y Mercadeo Interno (Cuadro N° 4) 2Pr J s o o S O» m y\r 2 m c o cl* roi di ^J c \ v Pi LD s in $ S S S IS w ^ ^ S ^ § $: r- ro CJcnM v o V D ** C*t ^ i C CJ OV *t «í- V4 D « — é? S r4 — ^» 1 f-1 — i «j- ^ i »o • eo 1 u ! o ! S ^ U ^ m ir ^ ^ # S! i jp. tn oo o o o Q m5 C 1 oo M rT rn vo 1—( 7 s C s o C Men M w—t 1 iS 3 S — u L) ^ ^ ^ T m ^ ^ d d f P ^: § s s d S 3 o o Cv « • T — o s mS tH t1 — r^ vo 1—4 # # n in § §: L O § S S 1 § s s n oo J o s o o 3 O 2 C c o Mr « y\ Oro t—4 O r^ r^ • 1 2 vo in — — C\l o s s s •—1 ro in f—1 en C M ro ÓD U vo o O CM O s O r^ a m O O s u in --I dr jp • ^ ^: « s; # s CM m Si Q!: 5 » p » — m 5, ° C IT) •» •M V a c O T s CO s s C M CM o ^ í 11 — « ^ 1 ^ ^ « m tH - »m 1 — 1 f ( •T S m U D 11 1 i 11 Si Si !1 s c u e v o o 3 •n a a. — t_) -o « a cii S S o á o ^ 1 t i O a o ) o 8 o 5 o up a • — !C _o-o I . • C — (/I ( Q N í _ g .§ i 2 U «J T . 0 J -- qj O • — á tjA -a « g ^ 1 S 4-* S á 8 • áu g ia l a? L olou o - m O ui g 8. 8. i. t í S S S ¿J i ? o o 6 U J O- — 5 ^ a. llj 8 S S S Q ^ 4» - ^ § o — s • o s o ^ No rrj h~ a V » S 8. L +-» o á U S 4-» O ui o c « tn —1/i ir4- U _ S § ¡ 0) tu «i 8. 8. o t U o — o s £ s 84 - CUADRO 4 INDICE OE PRECIOS DEL OCNSUMO - GRAN ASUNCION AÑO BASE : 1980=100 AÑO 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 ENERO FEBRERO MARZO ABRn. MAYO JUNIO JULIO AGOSTO SETIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE 1989 ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JUNIO JULIO AGOSTO SETIEMBRE OCTUBRE N0VIE3^BRE DICIEMBRE 1990 ENERO FEBRE MARZO AE«n. MAYO JUNIO AT.TMENrrOS VIVIENDA VESTIDO GASTOS VARIOS INDICE GENESíAL 100.0 110.4 114.3 133.9 172.6 220.1 316.0 391.2 484.2 475.1 505.8 441.2 444.5 446.7 451.7 472.2 480.2 516.6 530.4 521.7 524.6 582.9 513.1 530.0 536.5 529.8 538.9 549.9 580.2 620.5 659.2 643.9 650.4 642.2 100.0 120.2 130.3 135.0 144.5 169.7 193.1 229.7 275.2 246.9 252.2 254.8 259.9 266.0 268.8 279.3 285.0 290.2 295.3 300.9 303.6 368.2 312.7 320.5 325.4 330.5 338.6 381.7 389.0 395.4 401.9 403.1 407.7 412.1 100.0 111.6 118.3 142.9 181.0 240.4 319.5 379.5 462.4 422.4 429.5 435.4 442.6 450.1 462.0 468.8 473.8 481.4 487.3 494.7 500.9 576.0 507.6 515.1 534.8 541.4 548.9 565.8 577.4 587.1 614.6 629.7 640.0 650.0 100.0 113.3 124.1 145.5 174.6 220.3 284.7 347.1 432.1 392.5 405.0 415.9 422.8 427.4 429.1 432.7 437.3 443.4 450.1 463.4 466.1 561.9 485.9 499.7 511.9 516.9 534.8 564.2 586.5 596.0 604.8 608.1 614.5 619.0 100.0 114.0 121.7 138.1 166.1 208.0 274.0 333.7 410.6 385.3 402.1 382.3 387.4 391.8 396.0 408.0 414.2 431.4 AAn o 1-iw . ^ 442.7 445.8 517.2 449.9 462.6 471.3 472.2 483.2 508.5 528.6 548.7 569.5 566.7 572.7 573.0 664.1 698.5 739.1 771.4 798.3 848.4 431.0 443.4 453.8 467.5 478.5 484.7 665.9 680.4 695.5 716.9 730.7 742.0 639.4 663.2 670.0 690.5 701.8 709.1 593.1 616.9 637.9 661.0 678.2 701.3 ANEXO 3 EL IMPUESTO INFLflCICmRIO CXiando existe inconpatibidad antre los irístrumentos de la política ecxDnánica, por ejetplo entre la política nonetaria y la fiscal, y sobre todo entre éstas y los macro-objetivos del ^ b i e m o , generalmente en economía se gasta un nayor volumen de lo que se puede pagar ahora la o después. Esto casi sienpre lleva el gobierno a la necesidad de financiar sus gastos (gastos directos, o transferencias, implícitas o explícitas) recunriendo al expediente itas fácil cual es la emisión monetaria, con lo cual la capacidad de gasto de la economía supera la capacidad de ducción, presionarxJo sobre los distintos mercados y generando en pro- última instancia inflación. Una de las causas más conm^s de la exceso de demarxJa global con relación ciada con emisión monetaria, la inflación se encuentra en a la oferta global que es finan- un iitpuesto encu- bierto, pagado por todo aquel que nentiene liquidez y beneficia a todos aquellos sectores que tienen queros y otros. Por que luego ocasiona el deuda, es decir, al lo tanto, hemos gobierno, a los ban- creído inportante cuantificar inpuesto cte inflación en dos tramos; con relación a la betse monetaria a la liquidez total de la economía. Esto hacemos así a los efectos el y de determinar cuanto del iirpi^to inflacionario se aprcpia el gciiiemo y la parte que le corresponde a los bancos. Para dicha cuantific^ión, hemos recurrido a una fórmula ituy sen- cilla y directa ejqxiesta por Fernandez-Pol^, que resulta de la base iiqponible m(t) = M(t)/P(t) por la nultiplicar tasa de ijtpuesto o alicvKíta iitpositiva = P{t)/1+P(t), ^Fernández-Pol. Jwge E., 1989. Econoala pya no Econaaistas. Edición Tésis, B e o Aires un s -Oo donde: M = Cantidad de liquidez (Base Monetaria o Liquidez de la Economía) saldo de fin de año. P = Tasa de variación de nivel general de precios (Indice de IPC) variación diciembre a diciarrbre. m = lib Liquidez en témanos reales. = Inpuesto inflacionario calculado en función a la base monetaria. lil = Inpuesto inflacionario determinado en base a la liquidez total de la economia u oferta monetaria aitpliada. Iil-Iib= Seftoriaje del que se apropian las instituciones financieras. a ^ ^ « di xn i/» b^ 8 6 ) IO O §C / -a D O • • CO a. --«—¡cOrñcNJcJrñpJró^ OD a. o o — « O LOroopCNJCvJOQVOvOT 0«—•00-^rOOVDOO ^cM^^tncor-^Co c Q CL. + Lr)ir0—CviroOOro o ce s o _ i 3 ( 1 o 3 -o V g 3 tncTíOpQvoiocvjroQ^ o. + S E i OI « CD rocviro^Ta-^r^cgiOO — • r^ ^ r^ oo v O t O o^T^-OTjO^r^r^CNJCV ro^vors-cxjr^vocvj-^^ —4—ti—»cvJcjroLrr.oo S .3 ojmcMCvi*—«ro—«CQ— —«u^CNJ^íQrOr^vo^O oocpr^uSCoocMcrror-^ ^ — c j m ro *í I \ y s inorocrvr-^^Cvjd-CNJO s u u ja s a ^ .— /o y TJ • U O t J t )% Oc «o a» V O. OJ r^ —• OO oó CO o rñ cJ CJ \ V o c lO r oó CJ V # C4 \ r\j u í C T O u-o^CT»o«x?OQ m vo tr• iO — — O r^ so 0 — • « * -cocs^Of—Lo—¿o \ u- D rw ~ O — — rt^ c j c j m • \ \ LO u r ^ —• ~ * oooirookD7«roui r— V 0 O ^ ^^ O f^ — 5 — ^ rn f^ \ p ^ cj \ CO S c j r *r « Ñ n a « a. 8 a o- • í O 0 . 2 5 ¡3 Í5 r u s S O • g u o 1 m — X J « / ¿ fe ^ «o O ) ^ o¡ C 8. c a t i £ ^ ANEXO 4 QJA^^IFICflCION DEL DEFICIT CUASIFISCAL DEL BANCO CENTRAL COt^IDERflNDO EL CREDITO NETO AL SECTOR PUBLICO Y EL CREDITO NETO A LOS BANCOS El r^ultado final presenta escasa discrepancia con los cálculos del subsidio crediticio a los bancos en base al crédito bruto, además se debe recordar que el encaje legal es un inpDrtante y casi único instrunento de política monetaria de acción directa sobre el nultiplicador que dispone el Banco Central. -w TOTAL DEFICIT CUftSIFISCAL DEL BANOQ CE^rTRAL DEL PARflGUftY (Millones de Guaraníes) Créditos e l Sector l Públ. 1/ 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 12661 22969 40329 52742 66854 94730 136294 148388 Créditos a los Bancos 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 14080 20447 31900 35541 52154 42415 76064 120016 Subsidio Crediticio al Sect.Púb. 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 533 2603 5957 11717 20228 28383 33503 2102 Depósitos (tel Sector Públ. 2/ Crédito Neto al Sect.Púb. Dif. de Ti 10325 8428 12494 15897 20671 31517 57649 142913 2336 14541 27835 36845 46183 63213 78645 5475 22.80% 17.90% 21.40% 31.80% 43.80% 44.90% 42.60% 38.40% Depósitos de los Bancos 42235 48339 58946 71329 81773 144066 178218 203339 Subsidio Crediticio a los Bancos -1473 -1369 -1346 -1819 -1496 -5403 -9187 -9293 Crédito Neto a los Bancos -28155 -27892 -27046 -35788 -29619 -101651 -102154 -83323 Tol-al de Subsidio Crediticio del BCP -940 1234 4610 9898 18732 22979 24316 -7191 (1) No incliQ^ capitalización de internes. (2) Incluye Fcsido Ganadero. Subsidio Crediticio al Sect.Púb 533 2603 5957 11717 20228 28383 33503 2102 Dif de Ti Bcos. Con. 5.25% 5.25% 5.25% 5.25% 5.25% 5.25% 8.63% 11.34% Subsidio Canbiario 0 24357 26545 49778 47441 86358 77028 3113 BNF 7.25% 7.25% 7.25% 7.25% 7.25% 7.25% 10.63% 14.00% Subsidio Crediticio a los Bancos -1473 -1369 -1346 -1819 -1496 -5403 -9187 -9293 Tbtal de Déficit Cuasifiscal del BCP % del PIB -940 25591 31155 59676 66173 109337 101344 -4078 -0.13% 3.13% 2.91% 4.28% 3.61% 4.38% 3.05% -0.09% ANEXO 5 SUBSIDIO CREDITICIO DEL BCP AL SECTOR PRIVADO VEA EX-BANOO DEL PARAGUAY (Millones de Guaraníes) Cartera del Tasa efecti- Tasa de interés Subsidio al Be».del Pa- va Pronedio Arios raguay (1) (Tep) (2) del Ex-Bco. del S.Privado Paraguay. Via Ex.B.P. 1982 1.843 30.80% 14.33% 304 1983 1.860 25.90% 14.33% 215 1984 1.882 29.40% 14.33% 284 1985 1.913 39.80% 14.33% 487 1986 1.949 51.80% 14.33% 730 1987 1.962 52.90% 14.33% 757 1988 1.971 51.60% 14.33% 735 1989 1.993 47.40% 14.33% 659 (1) No incluye capitalización de intereses. (2) Fue ponderada en base al Encaje Legal. ANEXO 6 NCIA DE IOS BflyCOS CjCMERCTATJ^ V n ? . ir BNF DE RECURSOS CEL BCP SAUX) A FIN DE PERIpnn FN MTTinNES DE g D^jósitos de Ahorro y Plazo en Bcxs.CoAño Préstamos y cuentos del BCP merciales. 1) Bcos. Conerciales. 2) Redesa Relación Porcentual 2)/l) 1981 54.863 13.032 23.8 1982 64.026 17.493 27.3 1983 79.259 24.117 30.4 1984 84.170 37.115 44.1 1985 99.588 31.654 31.8 1986 128.205 73.573 57.4 1987 156.306 68.492 43.8 1988 167.574 93.255 55.7 1989 225.305 111.102 49.3 FUENTC: Boletín Estadístico del BCP. REFERENCIAS BNF: Banco Nacioncil de Forento. BCP; Banco Central del Paraguay. - flWEXO 7 DEUW DEL S C O WBLICO AL B N O C N R L ETR AC E T A DEL P R G A AL 30-VI-90 AAUY S C O PUBLICO ETR CAPITAL A VNE ECR CAPITAL VENCIDO INTERESES VENCIDOS TOTAL I. 44,203.3 19,005.0 11,408.0 74,616.3 Ministerio de Hacienda * / 1/ 18,996.6 9.4 Mrio. de Obras Públ.y Ccnun. Mrio. de Salwl P.y B.S. 4/ 0.0 2,837.2 Hrio. de Agríc.y Gemadería Mrio. de Defensa Nacional 2/ 22,360.1 Mrio. de Industria y Com. 3/ 0.0 513.1 0.0 4,353.2 0.0 13,288.7 850.0 0.0 0.0 2,426.4 0.0 8,716.9 264.7 19,509.7 9.4 6,779.6 2,837.2 44,365.7 1,114.7 18,946.9 121,959.0 46,588.7 187,494.6 573.8 I.P.V.U. * / Crédito Agr. de Habilitación 53.3 Industria Nac.del Ceniento*/4/ 14,860.0 Flota Mercante del Estado * / 535.6 Corposana 829.0 L.A.P. 1.296.5 A.P.A.L. 733.5 LA.T.N. 60.9 A.N.D.E. 4.3 508.0 0.0 95,615.5 11,064.0 0.0 2,839.5 11,932.0 0.0 0.0 245.8 0.0 40,539.4 2,666.3 0.0 1,354.8 1,732.4 0.0 0.0 1,327.6 53.3 151,014.9 14,265.9 829.0 5,490.8 14,447.9 60.9 4.3 596.7 23.5 0.0 468.6 1.6 4.1 106.8 0.0 0.0 1,172.1 25.1 4.1 63,770.4 141,438.3 58,103.5 263,312.2 II. G BE N CENTRAL OIRO ENTIDADES DESCENTRALIZADAS III. OR S TO Miffiicipal idades Cons.Nao. del Trigo-Cta.Reafl),. Electra S.A. TOTAL S. PUBLICO ( I + I I + I I I ) (*) (1) (2) (3) (4) Incluyen sontos registrados en Varias Ctas. Deukwas. Se incluym los adelantos a corto plazo al «rio, de Hacienda y Bonos de Tesorería Narional. Se incluyen los préstanos concedidos para el Proyecto Siderúrgico Nacional {Ao^)ar-Sidepar) y para el Material Naval y Astilleros (Arrada Norional) Incluye adelantos a corto plazo a la Conisifin Ejecucifin Convenio Productos Agrícolas. Deuda calculada al tipo de cariio t 11» por Dólar,