1995 es Corden, W. Max Corden, W. Max Una zona de libre comercio en el Hemisferio Occidental: posibles implicancias para América Latina En: La liberalización del comercio en el Hemisferio Occidental - Washington, DC : BID/CEPAL, 1995 - p. 13-40 2014-01-02T14:51:16Z hdl:11362/33339 T. ett^AL (Ubbbi- INT-0656 Versión preliminar para comentarios 27 de julio 1989 CE PAL Comisión Económica para América Latina y el Caribe LIMITACIONES DE LA RAZON NFSP/PIB COMO INDICADOR DE POLITICA FISCAL EXPANSIONARIA EN AMBIENTES INFLACIONARIOS * Este trabajo Experto Principal Fiscal o fue preparado por el señor Juan Carlos Lerda, del Proyecto Regional CEPAL-PNUD de Política INDICE Páq, I. INTRODUCCION 2 II. OBJETIVO Y MOTIVACION 4 III. EL ANALISIS DE OLIVEIRA IV. LA CORRECTA ESPECIFICACION DEL PIB Y LAS CONCLUSIONES QUE DE ELLA SE DERIVAN V. EL ANALISIS DEL PROBLEMA EN SU VERSION CONTINUA 11 VI. COMENTARIOS FINALES 14 VII. BIBLIOGRAFIA 16 (1985) 5 8 I. INTRODUCCION La tarea de diagnosticar si un determinado curso de politica fiscal es o no expansionario, coloca el seleccionar indicadores adecuados para tal En este publican sentido, indicadores cuantitativamente más o menos tanto sin exclusivamente que en impulso medida embargo, a paises la se politica estadístico, sofisticados, trata fiscal se de en el un tales FMI fiscal a se determinado estimaciones para se 2 Ver IMF ha hecho periodo de refieren los que se dispone usar el con grado menor de expansionismo grado indicadores de (1974) y Chand (1977)« (varios años). Heller et al. (1986). de desarrollo relativamente frecuentemente: Ver Blinder-Solow ilustrar necesarios. economías 1 de regularmente dirigidos politica durante determinar acostumbra los que fiscal, la previo fin.^ cuanto industrializados más fácilmente de los datos Cuando OECD de expansionarla t i e m p o . 2 la problema poco (a) No distinguen discrecionales operación las de de aquellas no llevan cíclicos (consumo, en sobre consideración las no diversas transferencias, muestran actividad el presupuestarias resultan de no efecto observado controlan inflación la influencia categorías subsidios indicadores. normal (o e del de factores gasto público inversión) y de la nivel de Nacional; de y la diferencia el adecuadamente sobre la estabilización la medición entre correspondiente potencial sobre el estado de las cuentas (d) de automática; recaudación del Tesoro (c) que mecanismos desestabilización) (b) variaciones el del efecto nivel el al producto públicas; distorcionador y tendencia de de la tales II. OBJETIVO Y MOTIVACION La presente nota estudia exclusivamente distorcionador de de la financiamiento inflación sobre la razón del sector público conceptos son medidos en términos Existe el mencionado (NFSP) entre efecto necesidades y PIB, cuando ambos nominales. una doble motivación para insistir en el análisis de este punto tan conocido: (1) a pesar de lo de las de la referida razón N F S P / P I B y de saberse limitaciones mucho que ya se ha escrito acerca que ella adolece de todos los problemas p r e v i a m e n t e listados, misma continúa siendo utilizada — s i n mayores r e p a r o s — indicador la del trabajos grado de empíricos aparentemente excelente (2) expansión de de nivel política teórico (por ejemplo, v e r Edwards aun en los casos en que se reconoce claramente introducida indicador, tiene un (1985)). por la parece límite inflación pensarse superior en que finito (1989)); y la distorsión medición el correspondiente Comenzaremos por este último ejemplo, punto. en analítico la (por como fiscal y la del ver referido sesgo Oliveira III. EL ANALISIS DE OLIVEIRA (1985) La definición básica que sirve como punto de partida al referido autor es: a = NFSP aD D - D -1 (1) PIB donde: NFSP = Necesidad de financiamiento (nominal) del público en el periodo de referencia AD variación del valor nominal de la deuda neta total del sector público en el periodo de referencia deuda neta nominal al final del -1 Indicando con el símbolo correspondiente tiempo; periodo deuda neta nominal al comienzo del PIB nominal en el periodo de tasa ordinaria sector periodo referencia encima de una variable X, su de variación (tov) por unidad de (2) se puede escribir (suponiendo tasas de variación 1 + D = donde P (1+d)(1+P) 1 + Y = (1+y)(1+p) representa simbolizan la la tov respectivamente. usada por Oliveira constantes): tasa de de la (3) inflación, deuda Sustituyendo (3) real en (1) en y cuanto que del PIB resulta la d e y real, expresión (1985) (4) para extraer regímenes sus conclusiones inflacionarios sobre acerca- del el efecto referido específicamente y considerando apenas dos casos de diferentes indicador. polares: Más Sis Entonces: Esto muestra entre NFSP es, la a que AD (1+Y) Y_i con y PIB nominal variación (5) d D_- estabilidad mide real de generado en el periodo de Y exactamente la deuda Índice demostrado general de hiperinflacionaria, Deuda/PIB» expresión Sin unidad (1+d) de que cuando la relación embargo, el hecho bien (6) de en que definida Dado que en de variación una tiende esta no a la intervalo, resulta los obvio precios que limite finito siempre que P el oo. medios cuociente del relación última implica (6) la Deuda del trayectoria sea que (nominal) evaluada a precios de final de periodo en cuanto el PIB usando producto D tasa NFSP/PIB conceptualmente estimado esto (1+y) entra asumir un valor finito. es relación lo que se desea, por precios la la 00 Entonces: a queda precios referencia. Si: Asi de una deba está (nominal) correspondiente Deuda/PIB crece sin A pesar desmontar la la medición con de que falsa argumento impresión apenas hasta el tratamiento mismo el radica de que cierto dificultades lo de la punto, es suficiente inflación aun subsiste que especificación en notación principio que serán del parece corregidas para distorsionaria un analitico que condujo a la expresión en la incorrecta denominador, anterior problema (4). El correspondiente atribuible en la a próxima sección. IV. El LA CORRECTA ESPECIFICACION DEL PIB Y LAS CONCLUSIONES QUE DE ELLA SE DERIVAN sesgo de medición introducido por el problema inflacionario es más que evidente cuando se vincula una variablestock estimada a precios de final de periodo (como la deuda pública o la base monetaria, ambas en v a l o r e s nominales), con una variable-flujo periodo evaluada (como el PIB al nivel de nominal) . En precio tal caso, medio cuando del mismo P oo, la razón obviamente crece sin limite. El problema variables-flujo precisión notación sección es como la forma algo más precedente: algo las en más sutil referidas que detallada surge y cuando en el precisa (1)• sesgo que vinculamos Para dos ver con introduciremos una la empleada en la a(0,l) = donde NFSP(0,1) PIB(0,1) el paréntesis dentro del que Di Dn Di Y(0,1) (0,1) hace se - D^ Y(0,1) referenda encuentran - definidas al intervalo de tiempo las correspondientes variables. Focalizando nuestra durante el intervalo atención t,t+dt en el valor (esto es, todo el periodo de referencia tenemos PIB(0,1) = Y(0,1) = Recordando el supuesto de (3) puede probarse fácilmente Y^dt), (nominal) e agregado integrando para que: Yt dt = Y(0,1) = Y tov (Y) constante introducido que el camino de expansión del (7) en PIB nominal es igual a: Y t = Yo (1+Y)^ (8) como también, que su valor medio en el intervalo Y = Y(0,1) = Yj ln(l+Y) = Yo (1+Y) (0,1) es: (9) 10 donde el momento t del intervalo (0,1) en que la función alcanza su valor medio es: t = (ln(Y/Yo))/ln(l+Y) (10) Con base en estos antecedentes y en la relación podemos reescribir (1) de la siguiente d a(0,l) = (1+P) (3), forma: 1-t + (1+y)^ (1+y)^ (4) (1+P)t Tomando esta última expresión para analizar el efecto de regimenes inflacionarios alternativos tenemos que: Si: Entonces: (5) d D, a(0,1) Y(0,1) Este es el mismo resultado alcanzado en estabilidad variación período de de real precios de la referencia. la relación deuda por NFSP/PIB unidad de (5) , o sea, que con mide PIB exactamente generado en la el 11 sin embargo, cuando nos situamos en el otro caso polar (P-+») la conclusión (6) derivada por Oliveira (1985) adopta la forma final: Si: Entonces: Al P a (0, 1) comparar (6) que el sesgo que anticipado el (6) (6) « 3 surge la evidente conclusión por el estimador de la sección anterior. (6) muestra que el sesgo es EL ANALISIS DEL PROBLEMA EN SU VERSION ser desarrollada adoptando una notación las NFSP nominales en el intervalo CONTINUA neta D-t^dt (esto expresada es, como la continua. (t,t+dt) son variación en términos nominales), del En este puede caso, representadas valor de la deuda Dicha magnitud puede vinculada al valor agregado en igual intervalo De unbounded. Una demostración más general que la sección precedente como de introducido por la existencia de inflación es mayor hecho nuestro resultado V. con 0 0 ser (Y-^-dt) , con lo que se define la razón; « a(t,t+dt) = Dt dt Yt dt = Dt Yt (11) 12 Dado que el valor real de la deuda neta en el instante t es igual a d-^ = D^/Pt/ se sigue que: (12) o alternativamente; (13) donde: Pt = Pt 1 Pt d In Pt dPt = = dt Pt dt representa la tasa instantánea de variación precios. Finalmente, al sustituirse a(t,t+dt) = dt Yt + dt Yt (14) (tiv) del Índice de (13) en • Pt (11) encontramos: (4) 13 Esta última ©xpresión visualizar —análoga a (4) y (4)— permite que: (5) (6) lo que sección confirma anterior. las conclusiones (5) y (6*) alcanzadas en la 14 VI. En razón esta nota NFSP/PIB, COMENTARIOS se analizó para el caso en términos nominales. (1) en presencia upward el efecto inflación, en de la inflación en que ambos conceptos En principio de bias FINALES fue establecido dicha relación al razón valor sobre son medidos que: NFSP/PIB que la sufre prevalecería un con estabilidad de precios; (2) el valor absoluto de dicho sesgo nivel de la tasa de inflación, la relación Deuda (real)/PIB varia directamente con el como también, con el valor de (real) registrada al comienzo del periodo; (3) cuando la tasa de variación entra en una trayectoria NFSP/PIB iTO supuestamente tiende para (4) con aumenta finito general hiperinflacionaria, apenas dado Índice por hasta la un relación de precios la cierto Deuda/PIB razón nivel y sí, infinito; estabilidad exactamente del de precios, dicha relación NFSP/PIB mide la variación de la deuda real por unidad de PIB real generado en el periodo de referencia. 15 Como fue destacado en la Introducción, adolece de varias otras limitaciones. falta de información indicadores claramente nos de releva la adecuada-- obligación manera técnicamente por de veamos problemas calificar trabajar con a usar no conclusiones de las adecuada. indicadores del —por conceptuales, de fiscal stance econometrista que por falta encontramos en informaciones limitadas recuerda la penosa situación por M a c h l u p — que obligados De hecho, la situación en que frecuentemente nos al cuociente Sin embargo, el nos afectados el referido paises con —mencionada de datos usaba a proxy for risk and a d u m m y for sex. No obstante explicitar tales limites de indicadores. relación primero NFSP/PIB que inflación una los ello, se en trayectoria política fiscal supuesta económicas, que las inferencias Así, presenta debe dicho lo cuando período. Si naive podría esta fue expansionaría, mucho menos imaginar. serie cada que entonces, irresponsabilidad es es importa extraidas una valores averiguar creciente, realmente ocurrió el pertinente de con hubiera diagnóstico como también, fiscal más de lo saber a partir temporal vez última es de de la altos, lo la tasa de registrado de que la la crítica a la las que autoridades un observador c 16 VII. BIBLIOGRAFIA BLINDER, A.So - SOLOW, R.M.(1974): Analytical Foiundations of Fiscal Polioy in Blinder, A.S. et.al. (Eds.): The Economics of Public Finance. Studies of Government Finance, The Brookings Institution. CHAND, S.K. (1977) Summary Measures of Fiscal Influence IMF Staff Papers Vol. XXIV, No. 2, July, pags. 405-449. in EDWARDS, So(1989): Real Exchange Rates^ Devaluation, and Adjustment; Exchange Rate Policy in Developing Countries, Chapter 6, Table 6.2, the MIT Press. HELLER, P.S. - HAAS, R.D. - MANSUR, A.S (1986): A Review of the Fiscal Impulse Measure, Occasional Paper No. 44, IMF, May. IMF: World Economic Outlook; (varios años)„ A Survey by the Staff of the IMF OLIVEIRA, Jo do Co (1985): Déficits dos Ornamentos Públicos no Brasils Conceitos e Problemas de Mensura^ao in Anales de ANPECVersión revisada fue publicada en E. Lozardo (Ed,),Déficit Público Brasileiro: Política Economica e Ajuste Estructural, Paz e Terra, Rio de Janeiro, 1987.