INT-0875

Sólo para Participantes
ORIGINALS
ESPAÑOL
20 de agosto 1990

EL DEFICIT CUASI-FISCAL EN VENEZUELA:

1980 - 1989

Documento a ser presentado por el señor Efrain Velázquez del
Instituto de Estudios Superiores de Administración (IESA) en el
Segando Seminario Regional sobre Política Fiscal, Estabilización
y Ajwsfc® organizado por el Proyecto Regional de Política Fiscal
CEPAL-PNUD en Santiago, Chile, durante el período 20 - 22 de agosto
1990 o
Las opiniones expresadas en este estudio, son de la
exclusiva responsabilidad de los autores y pueden no coincidir con
las de la Organización.

E L D E F I C I T C U A S I - F I S C A L EN V E N E Z U E L A !

1980-1989

Efrain J. Velázquez 1

Agosto, 1990

(«J Proles« de gcesoata, Oaivecsiéaá Católica *Andrés Bello* ITCM), e lastitoto de Estadios
Ssperiores de AdiiífstraciÓB (IESA). Se agradece la colaboración de José laain Ayesteraa de la
Baiversidad del ¡alia (LUZ}.

IM DICE

l
o

INTRODUCCION. ...................................

1

II.

ESTRUCTURA DEL SECTOR PUBLICO FINANCIERO VENEZOLANO. .

2

ÎÎL

ALGUNAS OPERACIONES CUASÏ-FISCALES Y LA MEDICION DEL
DEFICIT PUBLICO CONSOLIDADO CORREGIDO. ..............

5

IV.

EL CONTEXTO MACROECONOMICO Y EL DEFICIT CUASI-FISCAL.

14

V.

CONCLUSIONES. ..................................

19

ANEXO ESTADISTICO

20

BIBLIOGRAFIA ...................................

24

l
o

INTRODUCCION*

El análisis de la política fiscal en Venezuela se basa, usualmente,
en un estudio detallado del déficit público (medido en forma convencional) y su impacto sobre determinadas variables macroeconámicas.
Sin embargo, estas mediciones pueden generar descripciones inadecuadas de la realidad, ya que pueden ocultar ciertas operaciones
haciendo incorrecta la identificación de las fuentes del desequilibrio
en el sistema económico.
\

La significación de estas descripciones puede ser ocasionada por
inuy variadas razones, entre las cuales se pueden principalmente mencionar: las operaciones para-fiscales realizadas por el Banco Central
a cuenta del Gobierno Central. Se debe tener presente que si estas
operaciones representan una alta proporción del desequilibrio fiscal,
se hace necesario calcular el déficit público de manera corregida (por
las operaciones cuasi-f iscales), lo cual sería indispensable para
evitar un sobre o suba juste fiscal y económico, que afecte la estabilidad macroeconómica.
El presente estudio muestra unos resultados fiscales sustancialmente diferentes a los que corrientemente presentan las instituciones dedicadas a elaborar las estadísticas públicas. Esto demuestra que la medición convencional del déficit público en Venezuela es
muy limitada para el análisis de la política fiscal y su impacto sobre
las principales variables macroeconómicas.
El desarrollo del presente trabajo será de la siguiente manera.
Después de esta introducción, en la sección dos se presentará la
Estructura del Sector Público Financiero Venezolano. Posteriormente,
se expondrán algunas operaciones cuasi-fiscales y la medición del
déficit público consolidado corregido para el periodo 1980-19 89 en la
tercera sección. En la cuarta sección, se detallará la situación
macroeconómica y se analizará la composición del déficit cuasi-fiscal
en ese contexto. Finalmente, en la sección cinco se mostrarán algunas
conclusiones derivadas del trabajo.

1

n.

ESTRUCTURA DEL SECTOR PUBLICO FINANCIERO VENEZOLANO.

En esta sección se pretende desarrollar brevemente la estructura del sector público financiero venezolano con el objeto de entender exactamente la relación entre las diversas instituciones
financieras públicas participantes en las operaciones cuasi-fiscales
que se detallarán a continuación.
El sector público financiero incluye al Banco Central y aquellas
instituciones de depósito y crédito, e instituciones especializadas de
financiamiento para el desarrollo sectorial y regional. Esto lleva »a
que el sector público financiero venezolano sea m u y amplio y diversificado. Por ello, se presentará una suscinta descripción evolutiva
del mismo.
Con respecto al Banco Central de Venezuela, éste fue creado en
19 39 y, como cualquier otro banco central, posee el derecho exclusivo
de emitir billetes y acuñar monedas de curso legal y de ponerlas en
circulación a través del ejercicio de sus operaciones legales. Al
mismo tiempo, esta institución tiene la responsabilidad de servir de
consejero y agente financiero del Gobierno, guardián de las reservas
en moneda doméstica e internacionales del pais, de regulador del
régimen cambiario, y regulador del crédito bancario.
Por su parte, el resto del sector público financiero comienza su
expansión en los años 60, con la consolidación del Banco Industrial de
Venezuela (BIV) y la aparición del Banco de Desarrollo Agropecuario
(BANDAGRO) ,1> , el Fondo de Financiamiento para el Desarrollo de la
Pequeña y Mediana Industria (CORPOINDUSTRIA), la Corporación Venezolana de Fomento (CVF), la cual se convierte en el primer holding
estatal, y tres Corporaciones de Desarrollo Regional'2>. Además, se
debe mencionar la creación del Sistema Nacional de Ahorro y Préstamo
dedicado al financiamiento de la vivienda. Este sistema está constituido por las Entidades de Ahorro y Préstamo y el Banco Nacional de
Ahorro y Préstamo (BANAP), como agente financiero de las Entidades.
Posteriormente, como consecuencia de la sF oación económica
reinante a mediados de los años 70, se intensificó la especialización
financiera pública, con el establecimiento del Fondo de Financiamiento
a las Exportaciones (FINEXPO), el Fondo de Inversiones de Venezuela
(FIV)f3>, el Fondo de Crédito Agropecuario (FCA), el Instituto de
Crédito Agrícola y Pecuario (ICAP), el Fondo de Crédito Industrial
(FONCREI), el Fondo Nacional de Desarrollo Urbano (FONDUR), el Fondo

(1) I l u c a de Besairalle Agropecaaiio (lAIS&SiO) f e iatervesido el 12 de Siete de ISSI ; el 13 d
l
a
e
f e l i n i éa 1)!S se «ideai sa l i q a i d a c U a .
(2) ti C a i p u c i i a Teaezalaaa de roteate (CVF) se eacaentia ea ptocesa de liqaidaciéa.
( 3 ) I f i l K i y l « da 1998 te decldii la liqaidaciia lei Fsado de I s m s i o a e s de Teaezaela.

2

Macional del Café y el Fondo Nacional del Cacao y otras corporaciones
de desarrollo regional'"'.
Además de las entidades antes descritas^ se debe mencionar la
creación del Fondo de Compensación Cambiaría (FOCOCAH) en 19 84 con el
objeto de compensar al Banco Central por las pérdidas provenientes
del diferencial existente entre los diversos tipos de cambio oficiales
de compra y el prevaleciente (de venta) en el mercado libre de divisas.
Adicionalmente^ se debe agregar la creación del Fondo de Garantía
de Depósitos y Protección Bancaria (FOGADE) en marzo de 19 0 5 con la
finalidad de garantizar los depósitos del público colocados en lo's
bancos e instituciones de crédito regidas por la Ley General de
Bancos y Otros Institutos de Crédito'Adicionalrnente, este fondo
podría prestar apoyo financiero a estas instituciones avalando
estas operaciones con activos de las instituciones asistidas.
Por otra parte, las autoridades económicas diseñaron, después de
la eliminación de FOCOCAM en 19 8 7, una forma de cancelación de las
obligaciones externas del sector privado. De hecho, el esquema
planteado consistía en la emisión de contratos de suministros de
divisas a los deudores privados con el propósito de obtener una
garantía del tipo de cambio para el pago del capital y los intereses
mediante cuotas crecientes y consecutivas, previa entrega de una
prima de cobertura. Para ello, los deudores deberían constituir un
Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) con el Banco Central.
Por último, en Febrero de 1989 el sistema administrado de tasas
de interés fue sustituido por un sistema libre de tasas de interés
creando inconvenientes significativos en el sector hipotecario. Por
ello, las autoridades promulgaron, en Septiembre de ese aRo, la Ley de
Protección al Deudor Hipotecario la cual protege a los deudores
hipotecarios manteniéndoles una tasa de interés nominal, fijada por
el Banco Central de Venezuela, de 19,5V S > .
Si las tasas se mantienen por encima de este nivel, el Fondo
Especial Hipotecario, ente adscrito al Banco Central de Venezuela,
creado por la Ley antes mencionada, se comprometerá a cancelarle a
los bancos hipotecarios el diferencial de las tasas de interés como
subsidio mediante recursos que conforman su patrimonio, como son: (i)
los recursos que el Directorio del Banco Central destine a tal fin; (ii)
los aportes realizados por el Ejecutivo Nacional a solicitud del
Directorio del Banco Central; y, (iii) los ingresos provenientes de sus
operaciones. Adicionalmente, el Directorio del Banco Central de

(4} tfElAlQUEi, E., (H9la|. E Proceso de Asipacióo de Secarsos Financieros e Venezuela. En HASSAD,
l
n
£. - HELB, G. leds.) Sisteea Financiero y Asignación de lecaisos. Adei.';, s decidió l
e
a
liqaidación del F n o d Inversiones de Venencia a principios de 1996.
od e
( 5 ) Estatuto del Fondo de Garantía de Depósitos j Protección Bancaria, Gaceta Oficial. Harzo 22,
1115.
( 6 ) Ley de Protección s i De odor lipotecario, Baceta Oficial, Septieibre 11, 1919.

3

Venezuela podrá destinar trimestralmente a dicho Fondo hasta el
setenta y cinco por ciento (75%) de las Utilidades Netas obtenidas en
el trimestre inmediatamente a n t e r i o r ' E s t a
operación cuasifiscal podría representar 0,5% del PIB en 1990.

( 7 ) Op. Cit.: lit. (9. Esta le; eatté ea Tiqeacia a pattii de 1)11.

4

XIIo

ALGUNAS OPERACIONES CUASI-FISCALES (a >
DEFICIT PUBLICO CONSOLIDADO CORREGIDO.

Y LA MEDICION

DEL

Las operaciones cuasi-fiscales son aquellas actividades, encargadas por el Gobierno, en las que el Banco Central o el ente encargado
para ello, incurre en pérdidas. Específicamente, las ganancias o pérdidas en que se incurran como consecuencia de las actividades no
monetarias del Banco Central, deben incorporarse correctamente en
la medida del déficit fiscal.
Evidentemente, estas operaciones deben ser tratadas simétricamente. De manera que, cuando el Banco Central posea utilidades en
estas operaciones, ellas deben ser traspasadas al Gobierno y, en
consecuencia, al cálculo del déficit del sector público consolidado. En
el caso de las pérdidas, éstas, de hecho, podrían representar un
subsidio al Gobierno Central. Esto ocurre debido a que el Banco
Central, usualmente, no incurre en pérdidas en sus operaciones
básicas. Por tanto, estas operaciones cuasi-fiscales deben ser
redefinidas con el objeto de hacerlas recaer sobre el resultado del
Gobierno Central, y dejar al Banco Central financieramente claro y
sólido.
Por otra parte, el cálculo del déficit público consolidado corregido es de suma importancia para el manejo de la política económica, en general, y el diseño de programas de estabilización, en particular, ya que se trata de conocer exactamente las magnitudes
reales de los determinantes de los desequilibrios en el sistema
económico. Por ello, se hace imperativo conocer la cifra cierta y
exacta del desequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las
operaciones cuasi-fiscales..Por tal motivo, en esta sección se tratará de presentar un cálculo del déficit fiscal venezolano corregido
incluyendo algunas estimaciones de las operaciones cuasi-fiscales.
Estos resultados pueden observarse en los Cuadros 1-2 (ver
anexo) partiendo desde el déficit del sector público consolidado
operaciorial'9*, separando el déficit del sector público financiero.
Posteriormente, se calculó individualmente el efecto de cada una de
esas operaciones cuasi-fiscales predefinidas como se muestra
claramente en esos Cuadros.
Por lo anterior, se presentarán a continuación algunas operaciones cuasi-fiscales que serán analizadas explícita y detalladamente
con su respectivo cálculo para el caso venezolano. Asi, se tiene:

(8) S d b tener p e e t q e e B n o Central d Veaezaela r a i a ea sas pablicacioaes, inicaiente
e ee
rsne u l ac
e
elz
a a t s p r p r i a / a a c a cambiarlas; pero, n asi p r otras operacioaes cuasi-fiscales. Bn
jse o éddsgnnis
o
o
la actealidad, el r n e Honetario Internacional &a e t d realizando estos c álcalos dentro del
od
sao
s r o d l proqran d a a t lacroeconiaico basado e el icaerdo de Facilidad iapliada.
ac e
e jse
n
(9) gste cálcalo iaclaye e a a t i f a i n r o d l s intereses. (*er VEUZfiSK, I. (1991b)).
l jse nlcoai e o

5

a.

Una manera Importante a través de la cual el Banco Central generaba excelentes utilidades transferidas parcialmente al Gobierno Central y FOCOCAM, era mediante la administración del Sistema de Cambio Múltiples que se mantuvo
vigente en Venezuela a partir de 198 3 hasta marzo de
1989 t l o > . En este caso, el Banco Central, quien mantenía el
monopolio de la venta y compra de divisas, producía unas
utilidades cambiarías netas que, posteriormente, se transferían, una vez deducida la comisión que se reservaba el Banco
Central, en un 60% a la Tesorería Nacional y el resto la mantenía el Banco Central para asignarla a FOCOCAM. Este cálculo
se tomó del trabajo realizado recientemente por Diz (1986), en
los cuales se demuestra una significativa pérdida cambiarla
en 1987, en lugar de la utilidad estimada por el Banco Central.
Estas diferencias se basan en el hecho de que el Banco
Central utilizaba un método en el que se calcula lnicialmente
el "costo promedio de la divisa" (CPD) para cada periodo a
partir de "promediar el tipo de cambio al que está valuado el
stock inicial de reservas de cada periodo con los tipos de
cambio efectivamente pagados por las compras realizadas durante el mismo, ponderadas por las respectivas cantidades, es
decir, por el volumen del stock inicial y por el de cada una de
las compras del periodo, respectivamente". Además, "la utilidad
cambiarla, resulta de multiplicar el total de monedas extranjeras vendida durante el periodo, por la diferencia entre el
tipo medio de venta y CPD del periodo"4 3-1'.
Específicamente, el proceso de cálculo de las utilidades
cambiarlas con la metodologia del BCV generaba utilidades m u y
superiores de las que se obtendrían calculándose de una
manera diferente. Esto ocurre debido a que, en primer lugar,
el BCV aplicaba el método FIFO que supone que las primeras
divisas compradas deben ser las primeras vendidas. Ello
origina que una devaluación provoque una revalorización por
tramos de los distintos paquetes de divisas adquiridos en
tiempos diferentes.
Adicionalmente, el cálculo de dichas utilidades por el BCV,
lo realizaba en base al valor promedio de compra y venta de
las divisas, originando desajustes sustanciales que arrojan

(10)

(11)

Se debe aescioeai p e ei 13 de sarzo de 1989 este sisteia toe eliaiaado p í a traosforcailo
ea sao p e saatieae aa tipo de casbio laico, libre j flexible. Coas coasecsencla de éste,
la ielevaacia de esta operaciia se vio ateaoada. Es obstaste, se tave qae iaatenei gaicioíeeate el sobsidio csebiario es 1989 para el caso de las obligaciones ezterEas ás costo
plazo (i.e. cartas de crédito} ya qae las pérdidas caabiarias faerea coipartides catre íes
¡•portadores y el lases Central. Ssta obligaciíc la sido tefiianciada a 1 ales con p a l i e s
del Baeco Central sa dilares.
B U , l., (1911), Op.Cit., 0.35.
6

utilidades sobreestimadas512>. Para nuestzos propósitos
de calcular las utilidades cambiarlas se ha presentado la
diferencia entre el valor mostrado por el BCV y el recalculado
por Diz (1988). Este mecanismo es el más importante de todos
los antes mencionados, representando casi 5% del PIB en
promedio entre 1983-1988| y aumenta suofcancialmente el
déficit público.
b.

(12)

El financiamiento de la política fiscal en Venezuela se ha
realizado recientemente a través de operaciones de crédito
con el Banco Central, dado el escaso desarrollo y la saturación del mcEcadü de capitales. Por ello, los bonos públicos
emitidos por la Tesorería Nacional son adquiridos por el
Banco Central, de acuerdo a los limites establecidos en la Ley
del Banco Central de Venezuela generando un incremento de la
base monetaria. De manera que, para evitar el efecto inflacionario de este mecanismo^, el Banco Central ha tenido que
tomar medidas costosas, de Índole monetario, con el objeto de
atenuar el incremento de la liquidez monetaria. Por tal motivo, el Banco Central ha instrumentado, a partir de 198 7 y
hasta 1989, una mesa de dinero, la cual capta a corto plazo,
recursos de los bancos comerciales, ofreciendo altas tasas
de interés con el objeto de disminuir el impacto monetario e
inflacionario de la política fiscal expansiva. Consecuentemente, el pago de interés que tiene que realizar el Banco
Central por los recursos captados puede ser equivalente a
los intereses recibidos por mantener los Bonos Públicos como
inversión en valores. Sin embargo, se ha observado un diferencia^ en contra dpi BCV, entre los rendimientos de los
bonos públicos y la mpsa de dinero
del
"El active principal de estas discrepancias se origina es p e este sétodo sólo tosa en
eoenta k sUlldad áe?l?aáa de Sas ventas r é s t a l a s a lipas i® s u b i o s superiores I© las
pérdidas par ventas a tipos iafefioies) al costo pieaedie (del tipo inicial aás el de las
eospras p e , adesás, ei altodo trata coso anteriores a lis ventas en cada periodo! vigente
si Bsosflta Se lacerias; pero ipora las pérdidas p e p e t a seflstiaise por eoapras
realisafe a precios stigesisies l® las faaaiete
e§ipua§ a p e e t e Infestases! al coste
Delie entaces vSgeate. Sn otras palabras, la a s i s e M a fae tsprtee al altsl© s@s dos
eleoentos lo coovierteíJ en on estioador ses^ade de las resaltados c s a b i a r ? o s , y, ea las
circaastaseias de tipos de casino crecientes ea p e &a silo afis firecosoteasnte ntiligado,
Dñ consecuente sokeesUcacior de utilidades y sobestioador le pérdidas easMadas.
En general, ea sitoacioaes de tipos a&ltipies de caabio crecieates Jo de desiuaaieato de
operaciones hacia tipos aayores en ana estrsctora constante de tipos ailtiples), este
vMoñc eoadece a oca sobreestiaaciós de las ganase i as y a asa gctetiEadSe de las
pérdidas, iaclsyenáo ciertos casos ea los que pede llegar a presentar e H positifa el
®@
lesoltado de operaciones caabiarias p e , en verdad, faera negativo. Idea ás, coco no tiene
aptitud para diferenciar el efecto caabiario del efecto reservas porqae Q est S diselado
O
para ello, ignora el efecto reservas caaado existea coapras netas (lo gae no ser la
observable), pero agrega ana parte del aisao al resaltado caibiaiie cuando existen ventas
aetas (le qae si es criticable)'. DIZ, A. ( 1 ) 1 1 ) . p p . 3 S - 3 7 .

1138

BCV. Asi, para l o g r a r s u o b j e t i v o , e l BCV o f r e c i ó a l t a s t a s a s
de i n t e r é s y e s t e r i l i z ó durante l o s nueve m e s e s del aBo 1987
unos Bs. 3.000 millones (unos US$ 60 millones a Bs./US$ 50).
Además, s e c o n s i d e r ó una t a s a promedio de i n t e r é s de dicha
mesa de dinero de 25%, arrojando un d i f e r e n c i a l de 12% de
i n t e r é s , dada la t a s a de i n t e r é s de mercado (13%) aumentando
a s i e l d é f i c i t público para 1 9 8 7 - 1 9 8 9 .
Recientemente, e s t a mesa de dinero ha sido s u s t i t u i d a por
emisiones masivas de bonos c e r o - c u p ó n con e x c e l e n t e s r e n d i mientos por p a r t e del Banco Central de Venezuela como i n s trumentos de p o l í t i c a monetaria. A t r a v é s de e s t a s o p e r a c i o n e s de mercado a b i e r t o , e l Banco Central pretende mantener
una p o l í t i c a monetaria r e s t r i c t i v a que impida la depreciación
adicional del t i p o de cambio y a s i , la aceleración i n f l a c i o n a ria. E s t e c á l c u l o s e realizó, únicamente para 1990, asumiendo
una colocación de bonos cero-cupón de aproximadamente Bs.
100.000 millones (US$ 2 . 0 0 0 millones a Bs./US$ 5 0 ) con un
d i f e r e n c i a l de i n t e r é s de 20%. E s t e c á l c u l o , aunque no s e
encuentra explícitamente r e p r e s e n t a d o , alcanzarla alrededor
de 1% del PIB para 1990.
De hecho, e l Banco Central ha e s t a d o realizando o p e r a c i o nes c u a s i - f i s c a l e s a p e s a r de ir acorde con s u s o b j e t i v o s
monetarios, en la que incrementará e l d é f i c i t f i s c a l s i l o s
i n t e r e s e s pagados son s u p e r i o r e s a l o s recibidos del Gobierno Central (y v i c e v e r s a ) . De hecho, la e x i s t e n c i a de la mesa de
dinero y l o s bonos cero-cupón implica t á c i t a m e n t e una remuneración de l o s e n c a j e s e x c e d e n t e s , provocando una pérdida
de s e f i o r i a j e .
c.

En Venezuela, un método temporal de financiamiento d e l
d é f i c i t público s e hace a t r a v é s de la emisión de L e t r a s d e l
Tesoro, l a s c u a l e s son obligaciones de la República emitidas a
dos años de vencimiento y devengan c e r o i n t e r e s e s . E s t a s
L e t r a s por s e r un compromiso de pago de una cantidad d e t e r minada en una fecha p r e e s t a b l e c i d a s e colocan como p a r t e d e l
encaje l e g a l requerido a l o s bancos. Esto r e p r e s e n t a una
operación c u a s i - f i s c a l que disminuye e l c á l c u l o d e l d é f i c i t
público consolidado* x 3 y .
Por l a s c a r a c t e r í s t i c a s a n t e s d e s c r i t a s , e s t a s L e t r a s no
pueden s e r emitidos t o d o s l o s años. De hecho, hubo dos emis i o n e s en marzo y julio de 1982 y 1985, l a s c u a l e s fueron
r e s c a t a d a s e l 30 de diciembre d e l mismo a5o, y una en 1987. De
manera que, para e l c á l c u l o de e s t a operación p a r a - f i s c a l s e

(13)

Becieateaeste, se b decidido ia eiisiéa de letras del Tesoro dereagaBdo tasas de isterés
a
de aereado. Este becbo provoca qae se eliiiae la eperaciia coas 1-fiscal MBciosada
aaterioraente debido a qoe se sastitiirin los bonos cero-cipía eiitidos por el laico
Central, por las añeras Letras del Tesoro eaitidas por el l i a i a t e i i o de lacíeada.
8

aplicó la tasa de interés nominal de mercado (13%) por el monto
de la operación y se promedió un periodo de nueve meses para
la primera, tres para la segunda operación y 12 meses para la
tercera. Este hecho aumentó el déficit fiscal.
d.

El Danco Central y el Gobierno establecieron un seguro
cambiario (FICAM) en 19 87 con el objeto de garantizar el tipo
de cambio por debajo del precio de mercado, para la cancelación de obligaciones externas del sector privado. Esto, evidentemente, representa un subsidio a ese sector, ya que
reduce el riesgo del acreedor a una posible moratoria dej
deudor por una depreciación del tipo de cambio nominal. Este
hecho, podría verse compensado si el Banco Central mantiene
estos recursos acumulados como reservas internacionales
eliminando así su riesgo. Usualmente, esto no ocurre. De
hecho, este seguro cambiario representa pérdidas significativas para el Banco Central, debido a que es éste el
ente que está absorbiendo el riesgo cambiario en su totalidad'
Para este caso, no se incluyó ninguna operación especifica debido a la falta de información disponible. No obstante,
existe otra operación, al igual que en el caso de FOCOCAM, en
la que FICAM obtiene beneficios que compensan el subsidio
antes descrito. Estos beneficios pueden provenir de la colocación de los recursos captados de las primas de seguros
canceladas por los deudores privados. El impacto de estas
operaciones sobre el déficit público dependerá de su resultado neto. í>i el subsidio es mayor que los ingresos por intereses, el déficit público aumentará. En nuestro caso, se
considera el hecho de los intereses y no el del subsidio por
falta de información. Por ello, FICAM disminuyó el déficit
público en 19 87 -1989.

e.

(10)

Las operaciones de crédito del Banco Central con los
bancos privados se realizan a una tasa de interés determinada, la cual debe incluir el periodo esperado descontado de la
operación ajustada por su riesgo. Por tal motivo, el Banco
Central deberá incrementar sus reservas con el objeto de
cubrir esos costos, y transferirá menos al Gobierno Central,
incrementando así su déficit público. Haciendo esto, el déficit
fiscal reflejará el costo de la actividad cuasi-fiscal. f o
i
obstante, esta operación no ha sido incluida explícitamente
debido a la falta de información adecuada.
Ea la actaalidaé, existe ana 6iscosién asplia acerca del tipa de caíble aplicable a la
desda esterna privada. De hecho, si se reconoce so tipo de caabio preferencia! (de aeserdo
a contratos firaados) de ls/0S§ 7,SO, esto representarla ana treseada pérdida cambiarla (y
operación caasi-fiscai) debido a qae el tipo de caabio es el aereado libre se encuentra ee
Bs/ÜS$ 5 0 c o n osa desda externa privada de 05$ t.ISt sillones. Esto paede representar lás
de 161 del PIB.

9

£
o

El Banco Central posee una cantidad de Cédulas Hipotecarias y Certificados de Depósitos del Banco Nacional de Ahorro y Préstamo contabilizados a valor nominal. Sin embargo, el
valor de mercado de dichos papeles es significativamente
inferior al nominal. Por tal motivo, se tratará explícitamente
esta operación cuasi-fiscal representando la diferencia
entre ambos precios. Esta operación se calculó a través de la
diferencia entre el valor nominal y el valor actual de las
Cédulas Hipotecarias de la Banca Hipotecaria y los Certificados de Depósitos del BANAP en poder del BCV, FOCOCAM y
F O G A D E utilizando una tasa de interés pasiva promedio.

Finalmente, se debe mencionar que existen, de hecho, otras operaciones que, siendo cuasi-fiscales, están incluidas en las estadísticas del Banco Central. Por ello, su inclusión implicarla una
doble contabilización. De manera que, estas operaciones se mencionarán pero no se incluirán en los cálculos realizados. Dichas
operaciones pueden resumirse en:
g.

El Banco Central puede proveer de créditos subsidiados
(directos e indirectos a través de un mecanismo de descuento)
a determinados sectores económicos, como lo ha hecho para el
sector financiero hipotecario. En este caso, el Banco Central
ha adquirido una significativa cantidad de Cédulas Hipotecarias, las cuales devengan intereses por debajo del mercado
con el objeto de proveer liquidez a este sector. Igualmente,
la autoridad monetaria ha realizado lo mismo con el Sistema
Nacional de Ahorro y Préstamo, a través de la adquisición de
Certificados de Depósitos del Banco Nacional de Ahorro y
Préstamo (BANAP).
Específicamente, el mecanismo consiste en la compra por
el BCV de Cédulas Hipotecarias. De hecho, el BCV se compromete a absorber el costo del diferencial de tasas de interés
entre la de las Cédulas Hipotecarias (8,5%) y la del mercado
(13%) hasta 1988. Es de hacer notar que, si bien el monto de
dicho diferencial fue alto (4,5%), éste ha ido disminuyendo en
la medida que dichas cédulas se vencen, y son sustituidas por
otras que devengan tasas de interés m á s altas, pero siempre
por debajo del mercado. De modo que, este cálculo se puede
realizar multiplicando el diferencial de tasas de interés por
el monto de la cartera de cédulas mantenida directamente por
el BCV, e indirectamente a través de FOGADE e IVSS (Seguro
Social) administradas por él. Para el año 1989, se asumió un
diferencial del doble debido a la liberación de las tasas de
interés durante ese año. Todo ello aumenta el déficit público.
En el caso de la compra de Certificados de Depósitos del
BANAP, esto se refiere al mecanismo que se instrumentó para
ayudar financieramente al Sistema Nacional de Ahorro y Préstamo. Así, el BCV compró Certificados de Depósitos del BANAP

10

para que este último pudiera conceder créditos a bajo interés
a las Entidades de A h o r r o y Préstamo. De hecho, para el cálculo de la operación cuasi-fiscal se le puede aplicar al monto
de Certificados de Depósitos del B A N A P adquiridos por el BCV
un diferencial de; t a s a s do interés que se puede promediar en
4%, generando el m o n t o total estimado de la operación p a r a fisenr**'. Para el afín 1909 este diferencial se asumió en
8 V

Se debe tener presente que las operaciones financieras
entre el B A N A P y los Entidades de Ahorro y Préstamo, que
implica otra operación cuasi-fiscal, no se calculó debido a la
falta de disponibilidad de información en cuanto a los términos y m o n t o s de e s a s operaciones ya que éstas varían
dependiendo de las instituciones especificas envueltas. De
m a n e r a que, estas operaciones aumentan el déficit público
consolidado.
h.

El Banco Central apoya la actividad exportadora no tradicional asignando créditos fiscales a través de su agencia
especializada FINEXPO. Evidentemente, este es un subsidio
directo hacia ese sector con el objeto de aumentar su tipo de
cambio efectivo de exportación y, asi, incentivar esta a c tividad. Este incentivo ce calcula en base al Valor Agregado
Nacional
(VAN)
de
cada
producto
exportado 1 1 0 '.
No
obstante, en nuestro c a s o se puede tomar en consideración
únicamente el incentivo total cancelado por el Fondo de Financiamiento a las Exportaciones (FINEXPO).

i.

El Banco Central, indirectamente, a través del Fondo de
Compensación Cambiarla (FOCOCAM) y el Fondo de Garantía de
Depósitos y Protección Bancaria (FOGADE), ha provisto de
asignaciones significativas de recursos a bancos (públicos y
privados) y otras Instituciones financieras intervenidas con
el objeto de p r o m o v e r su saneamiento financiero. Estas operaciones de apoyo se han realizado a t a s a s de interés subsidiadas.
Para el c a s o de F O C O C A M se utilizó el mecanismo especifico de funcionamiento de dicha institución. De m o d o que, se
puede utilizar el monto de la inversión financiera en actividades de apoyo a otras instituciones para evaluar su
impacto para-fiscal, manteniendo un diferencial de interés del
5 V 1 T ' hasta 1988. Se asumió el doble para 1989.

{151
f 1S}
C171

Este diferencial es calculado e base a l diferencia entre l tasa de interés de los
n
a
a
Certificados de Depésito? del BAHAP f 9 % i y l t s de isterés de lercado (Di) basta 131!.
a aa
21 ?AI promedio para l econogia venezolana es de 301.
a
Este 'spread* es s diferencial conservador entre l tasa de interés de aereado (131) y l
u
a
a
tasa de isterés proaedio en l s operaciones de P0C0CAK.
a

11

Por otra parte, F O G A D E realiza operaciones de auxilio
financiero en las cuales recupera sus recursos financieros
utilizados o, e n algunos casos, obtiene b i e n e s recibidos e n
pago. Por ello, se puede considerar un diferencial de 5% de
interés, similar al c a s o de F O C O C A M , por la. magnitud del
auxilio financiero con el objeto de obtener e l monto de la
operación cuasi-fiscal , i 0 \ De hecho, estas
operaciones
podrían aumentar e l déficit en los años considerados.

E s t a s operaciones cuasi-fiscales representan una magnitud significativa como porcentaje del PIB, siendo m á s relevante para los
años 1986-1988. Esta importancia viene esencialmente determinada
por los subsidios al sector privado mediante la administración del
Sistema de Cambios Múltiples y el Fideicomiso Cambiarlo. Por ello, el
sector importador fue el que se vio ampliamente beneficiado. Evidentemente, este sector abarca el área agrícola, industrial y comercial,
sobresaliendo el sector automotriz que requería aproximadamente el
treinta por ciento (30%) del presupuesto anual de divisas¿ De manera
que, los diversos sectores de la economía que requerían bienes (de
consumo, intermedios y de capital) de carácter importado se vieron
beneficiados por ese sistema cambiarlo.
Al mismo tiempo, habría que mencionar los subsidios exportador
(público y privado) a través del Fondo de Financiamiento a las Exportaciones (FINEXPO) y el apoyo significativo a los institutos de crédito del sector privado, y algunos públicos c o m o el caso del Banco
Nacional de Ahorro y Préstamo (BANAP).
Es importante agregar que la operación cuasi-fiscal m á s importante, la administración del Sistema de Cambios Múltiples, fue eliminado el 13 de marzo de 1989 con la instrumentación de un sistema de
cambio único, flexible y flotante, haciendo esta operación transitoria.
Con respecto al resto de las operaciones cuasi-fiscales, estas son
de carácter estructural debido a que tratan de atenuar los efectos
económicos de inconvenientes como son problemas de financiamiento
sectorial y de ineficiencias internas del sistema financiero13-®'.
Por último, se estima que el crédito fiscal que apoy al sector exportador durará oficialmente, hasta marzo de 1991, luego de una reducción significativa en 1990.
Se debe agregar que se realizaron algunos cálculos adicionales
para el año 1990 en el cual existe un déficit cuasi-fiscal significativo representado por: (i) la posibilidad de reconocimiento de la
deuda externa privada al tipo de cambio preferencial lo que implicaría
ingentes pérdidas cambiarlas; (ii) el subsidio hipotecario provocado
por el diferencial de las tasas de interés de mercado y la preferencial para el sector hipotecario; y, (iii) la utilización de los bonos

(18)
(19)

Ibid.
m m m , «., (M§«i.

12

cero-cupón como instrumento de política monetaria con el objeto de
atenuar el efecto inflacionario de la aplicación de una política fiscal
expansiva. Estas operaciones cuasi-fiscales podrían representar el
10% del PIB en 1990c3°'.
Como se ha observado, los cálculos de las operaciones cuasifiscales se lian realizado simplemente en base a los diferenciales de
tasas de interés entre la subsidiada y la de mercado. Sin embargo, un
análisis más formal, se debe realizar en base a otros diferenciales de
precios, ya que la tasa de interés considerada como de mercado fue
una tasa de interés administrada por el Banco Central. De hechp,
aunque esa tasa <le interés era la vigente en el mercado financiero
durante el periodo de análisis 19 80-1988, ella no tiene que ser la
correspondiente al equilibrio general de la economía, es decir, aquella t . 3 1 de intecós sombra donde se obtenga la óptima asignación de
a-.
recursos escasos de la economía o la mejor solución en términos da
bienestar social. Por tal motivo, un cálculo apropiado de la magnitud
de las operaciones cuasi-fiscales y subsidios implícitos se deberían
basar en el precio de equilibrio general como precio de referencia el
cual podría ser calculado por un modelo CGE para Venezuela como se
realizó para Bolivia (UDAPE(1989)). Sin embargo, estos precios no se
encuentran disponibles en la actualidad.

120)

Esta

es la razia por

teaente suspendido.

la csal el prograaa de conversión de desda es inversión fae recien-

13

IV.

EL CONTEXTO MACROECONOMICO

¥ EL D E F I C I T

CUASI-FISCAL.

En esta sección se tratará de realizar un análisis de la evolución
macroeconómica de Venezuela entre 1980 y 1989, y la tendencia del
nivel y la composición del déficit cuasi-fiscal en ese contexto.
A principios de la década, la situación económica se caracterizó
por un estancamiento provocado por una disminución del ritmo de
crecimiento producto de un ajuste en el gasto público consolidado
corregido real. Esta decisión de política fiscal tuvo como objetivo el
equilibrar la gestión fiscal y restablecer el equilibrio del sector
externo. De hecho, esta política fiscal procíclica marcadamente
contractiva generó un superávit consolidado corregido en el sector
público del orden de 9,75% y 6,54% del PIB para los años 1980 y 19 81
respectivamente (ver Cuadro 1).
Dado lo anterior, el sector privado, imitando el comportamiento
del público pospuso sus programas de inversión debido, adicionalmente, al exceso de capacidad instalada producto de altos niveles de
sobreinversión, ocurridos en los períodos de la expansión económica
(1974-1978), la instrumentación de liberación de aranceles y precios,
y la sobre valuación del B o l í v a r ' 2 C o n s e c u e n t e m e n t e , la salida
de capitales privados se hizo evidente.
Éste hecho creó presión para una liberación de las tasas de
interés internas con el objeto de atenuar la salida de capitales. Al
mismo tiempo, esta situación provocó que el Banco Central apoyara
financieramente a las instituciones hipotecarias que poseían unos
activos (cartera hipotecaria) a tasas de interés fijas y sus pasivos
(Cédulas Hipotecarias a corto plazo) a las nuevas tasas de interés.
Por tal motivo, el Banco Central adquirió esas Cédulas aun cuando
estaba realizando una operación en la que obtenía pérdidas (ver
Cuadro 1) ya que adquiría Cédulas Hipotecarias a valor nominal cuando
su valor de mercado era menor.

De hecho, la actitud procíclica tanto del sector público como del
privado, causó una caída en el producto real de 1 "% en'promedio, un
aumento del desempleo al 6,3%, una aceleración inflacionaria al 18,8%
en promedio y una salida de capitales que neutralizó parcialmente la
expansión monetaria. Por su parte, la balanza de pagos mostró un
resultado positivo consecuencia de una cuenta corriente superavitaria con una cuenta de capital ligeramente negativa (ver
Cuadro 3).

Ante la deprimida'situación económica existente, las autoridades
económicas decidieron en 1982, aplicar una política fiscal expansiva
contracíclica representada por una expansión del gasto público real.
(21)

M Z O S , f. ( l ! l í ) ,
Teaeiaela.

ieactiracile,

iefoiaa

14

j

fesarrello.

legista

del

Basco Ceatral fie

ante una disminución de los ingresos petroleros, con el objeto de
acelerar el ritmo de la actividad económica interna. Este hecho,
generó un déficit público consolidado corregido del orden del 6,41%
del PIB (ver Cuadro 2).
En este año el gasto público total real fue parcialmente financiado a través de emisiones de Letras del Tesoro (a dos aKos) que
afectaron el cálculo del resultado del sector público corregido.
Se debe recalcar que la política fiscal contracíclica tal como fue
instrumentada en 13 0 2, no generó expansión económica, ya que estos
recursos fueron transferidos al sector privado a través de diversos
mecanismos quien, a su vez, los filtró mediante la aceleración de la
salida de capitales. De hecho, se aplicó una política fiscal expansiva,
acompañada con una polftica monetaria igualmente expansiva representada por un crecimiento significativo del crédito interno real, y
una política cambiarla pasiva identificada por un tipo de cambio m u y
apreciado' 225 . Esta situación unida a una cuenta de capital totalmente abierta, creaba las condiciones para una salida de los capitales privados. Como se sabe, esta política fue parcialmente financiada
con endeudamiento externo, el cual terminó financiando la masiva
salida de capitales.
En consecuencia, el producto real creció ligeramente a una tasa
de 0,7%, y la desocupación creció a más de 7%. Por su parte, la inflación se desaceleró a 10% ocasionado por el establecimiento de controles de precios. Por otra parte, la balanza de pagos alcanzó un
déficit relevante como consecuencia de una cuenta de capital ampliamente negativa con resultado negativo de la cuenta corriente en 1902
ocasionado por la caída de las exportaciones petroleras.

(22)

E.¡ |l?9Gc), Las Hoviaientos de Capitales es osa Bconoala Petrolera: el Cas® áe
?eQezeela, en F. ñorandé (ed.) Hoviaieatos de Capitales ? Crisis Ecoa6aica, IIHC-1LADB-GÜ,
/es pablicaciéa/. B00BIC0EZ, 8. i l ! l í ) , Aage Petrolero, Sstaocaaieoto, Políticas de Ajaste
j Posibilidades de Reactivación, Ceyaotera Económica. SACBS, i. Î 1 Î I S J , •Introdaction* ia
SACHS, 3. (ed.) Bevelopiaa Coaatry Debt aaá tbe fot Id Ecoaoav. I.B.I.I..

15'

A finales de 1982 y principios de 1983 el mercado petrolero se
mantuvo inestable, la fuga de capitales continuó y las obligaciones
externas públicas para 1983 eran superiores a los ingresos esperados de las exportaciones petroleras. Ello hizo imposible el cumplimiento de tales obligaciones, las cuales equivalían a más del 50% del
producto real total.
Como consecuencia de esto, en Febrero de 19 83, el tipo de cambio
fue devaluado y fueron impuestos controles de cambio con el objeto
de eliminar la sobre valuación del signo monetario. Específicamente, se
estableció un sistema de cambios múltiples con controles a las importaciones, resultando una devaluación del orden del 20%. Ello disminuyó
significativamente las importaciones y estimuló las exportaciones no
petroleras generando un superávit en cuenta corriente en 1983 de
más de US$ 4.400 millones. Asi mismo, se redujo el déficit público
consolidado corregido a 2,12% del PIB.
Ese año, 19 8 3, la economía venezolana mostró el peor resultaddo
de su historia económica reciente, cuando el producto real cayó en
5,6% como consecuencia de la calda en todos los sectores económicos,
excepto agricultura y comercio, los cuales crecieron ligeramente.
Además, la demanda agregada, medida en términos nominales, disminuyó,
como consecuencia de que el consumo total nominal se mantuvo constante, pero la formación bruta de capital declinó abruptamente. Ello
ocasionó que las importaciones totales cayeran. Adicionalmente, el
défict público se mantuvo alto a pesar de su reducción, evidenciando
el efecto redistributivo y al mismo tiempo recesivo de la devaluación.
Por su parte, la inflación se desaceleró a 6,4%, producto de la caida
en la demanda y del control de precios impuesto, la desocupación
aumentó a 10,2% y las reservas internacionales crecieron.
Por otra parte, en el lapso económico 1984-1985 se procedió al
ajuste fiscal para iniciar, posteriormente, un proceso de crecimiento.
Por tal motivo, las nuevas autoridades que se iniciaron en 1984
diseñaron un plan de ajuste con el objeto de corregir los desequilibrios externos e internos y restaurar las condiciones necesarias para iniciar el proceso de crecimiento económico. De hecho, en el
año 1984, se anunciaron diversas medidas que determinaban las
orientaciones básicas del proceso de ajuste. Dichas medidas incluían
una modificación del sistema de cambios múltiples, con el objeto de
corregir la apreciación del tipo de cambio. Esto se hizo a través de la
transferencia de un mayor volumen de importaciones del tipo de
cambio anterior a uno más realista Bs. 7,50 por dólar.
Sin embargo, dada la necesidad de mantener controlada la Inflación
se mantuvo el tipo de cambio anterior para una cuota fija de alimentos e importaciones de productos médicos y farmacéuticos. Por su
parte, algunos bienes no esenciales debieron ser importados al tipo
de cambio libre. Adicionalmente, el tipo de cambio para las exportaciones de petróleo y acero e importaciones de esos sectores se
elevó a Bs. 6,00 por dólar con el objeto de garantizar la autonomía
financiera de Petróleos de Venezuela y , al mismo tiempo, evitar las

16

pérdidas ocasionadas por los diferenciales en los tipos de cambio en

el Banco Central. En este momento, es cuando aparece el problema
contable de las pérdidas cambiarlas, que se comentaron anteriormente, estudiadas ampliamente por Diz (19 88).
Como resultado de ello, el sector público consolidado eliminó su
desequilibrio fiscal consolidado corregido y obtuvo un superávit
significativo (3,07% y 4,93% en 1984 y 1905, respectivamente) haciendo que la política fiscal fuera altamente contractiva, unida a una
política monetaria restrictiva a pesar del continuo apoyo asignado al
sector hipotecario. Por ello, el producto real total siguió cayendo
(0,6% en promedio), la desocupación aumentando (12,7% en promedio) con
una inflación estable de 12% (ver Cuadro 3). En el sector externo se
produjo un nuevo superávit global de la balanza de pagos. Este resultado se explica por el menor déficit en cuenta de capital, lo cual
permitió compensar la reducción en el superávit de la cuenta corriente, particularmente como consecuencia de la disminución del
ingreso petrolero. Con respecto a la cuenta de capital, la disminución
del déficit fue ocasionada por una disminución de las salidas de
capital.
Por su parte, el superávit consolidado corregido del sector público estuvo atenuado por un aumento de las pérdidas cambiarías en
más de 4% del PIB, a pesar de la caída en la inversión pública y el
incremento de las transferencias de capital a los entes descentralizados debido a la aplicación del nuevo tipo de cambio a sus obligaciones externas.
Durante 1985 se instrumentó una política expansiva contracíclica
de índole fiscal a través de un Programa Adicional de Inversiones
Públicas, dirigido a proyectos con altos coeficientes de generación
de empleo en sectores productivos y servicios sociales básicos. Esta
política estuvo financiada con recursos fiscales acumulados producto de la devaluación (ante un sector público venezolano importador
neto) y la utilización de Letras del Tesoro. Este diseño de política
estuvo unido a política monetaria restrictiva coordinada con la
expansión fiscal, la cual no generó un efecto significativo sobre la
tasa de interés, ya que se encontraban administradas.
Por los resultados del año anterior, las autoridades económicas
diseñaron un nuevo programa de inversiones, denominado Plan Especial
de Inversiones Públicas 1986-1988. Por ello, los años 1986-1988 se
caracterizaron por una política económica contracíclica de índole
fiscal expansiva financiada parcialmente con emisión de bonos públicos adquiridos por el Banco Central y Letras del Tesoro en 19 87.
Esta política se instrumentó en un contexto de fuerte deterioro de
las cuentas externas, ocasionado por dos razones: la inestabilidad en
los mercados petroleros que produjo una calda en el precio promedio
del petróleo y el compromiso de cancelar totalmente las obligaciones
externas.

17

Durante este periodo se observó un ritmo expansivo, de la actividad económica interna, ya que el crecimiento del PIB real fue de
6,80%, 3,0% y 6,30% respectivamente. Esta situación fue consecuencia
de la orientación expansiva de la política fiscal ya que se mantuvo el
déficit público consolidado corregido de 3,61%, 5,05% y 8,72% del producto interno. Este resultado provocó que la tasa de desocupación
cayera a 8,6% en promedio y la inflación se acelerara a 25% en promedio. Con respecto al sector externo, la balanza de pagos fue altamente deficitaria provocada por déficit en la cuenta corriente y en
la cuenta de capital, generando que las reservas cayeran significativamente (ver Cuadro 3).
Se debe tener presente, que este diseño de política fiscal afectó
significativamente la oferta monetaria debido a que estos bonos
fueron adquiridos por el Banco Central, haciendo crecer la base
monetaria. Con el objeto de evitar el efecto inflacionario de tal
medida, las autoridades monetarias instrumentaron una mesa de
dinero en el propio Banco Central con el objeto de drenar recursos
financieros de la economía haciendo la política monetaria marcadamente contractiva. Esto evitó una aceleración inflacionaria adicional
por razones de demanda. Evidentemente, ello generó un efecto "crowding out" en la inversión privada debido a la elevación de la tasa de
interés nominal interna.
En 19 89, las nuevas autoridades económicas aplicaron un cambio
fundamental en el manejo de la política económica como estrategia
para superar los desequilibrios macroeconómicos fundamentales. Este
nuevo esquema se basó esencialmente en la utilización del sistema de
precios como método de asignación de recursos. Esto, a su vez, ha
llevado a la eliminación de muchos subsidios existentes en la economía. Este hecho generó una reducción significativa de la actividad
económica real (8,3%), un incremento de la desocupación (9,6%) y una
aceleración inflacionaria (83,7%). En contraste, se observaron resultados favorables en la balanza de pagos. Por su parte, la gestión del
sector público incluyendo el déficit cuasi-fiscal, aunque disminuyó
con relación a 1988, fue significativo (5,38%) producto del inconveniente de las obligaciones externas de corto plazo sobre las cuales
se tuvo que reconocer parte del subsidio cambiaric

18

V. CONCLUSIONES.
Este trabajo tuvo por objetivo realizar una evaluación del déficit
euasl-flscal en Venezuela durante el período 1980-1989= Como conclusión inicial se debe mencionar que, en el caso venezolano, la sóla
cuantificación del déficit público consolidado de manera convencional
puede llevar a análisis erróneos sobre el impacto macroeconómico de
la política fiscal. Por ello, se deben analizar detalladamente las
operaciones cuasi-fiscales que piaedao existir, para recalcular este
déficit y obtener un déficit consolidado de forma corregida. Esto es,
especialmente, importante para el caso venezolano durante los añbs
1984-1989, cuando las utilidades cambiarías pasaron a ser la consideración cuasi-fiscal más importante haciendo aumentar sustancialmente el déficit público consolidado corregido. Evidentemente,
esto es altamente significativo como fue demostrado inicialmente por
Diz (1988).
Las otras operaciones cuasi-fiscales que se han incluido en este
trabajo sons el diferencial de intereses observado entre los bonos
públicos y la mesa de dinero del BCV, el financiaiaiento del gasto público a través de Letras del Tesoro, la diferencia entre el valor
nominal y el valor de mercado de las Cédulas Hipotecarias y Certificados de Depósitos del BAWAP en posesión del Banco Central de
Venezuela, compra de Cédulas Hipotecarias por el BCV y compra de
Certificados de Depósitos al BANAP, los Bonos de Exportación, y las
operaciones del Fondo de Compensación Cambiarla (FOCOCAM), del Fondo
de Garantía de Depósitos y Protección Bancaria (FOGADE).
Por ello, el gasto público se vio significativamente determinado
por las operaciones cuasi-fiscales que afectaron el resultado público de manera relevante desde 19 8 4. Por lo anterior, el impacto
maeroeconójnico de la política fiscal en Venezuela debe enfatizar el
rol de las operaciones cuasi-fiscales las cuales hacen evidente su
influencia económica, con el objeto de realizar análisis económicos
precisos que reflejen la realidad de los desequilibrios existentes en
nuestro sistema económico.

19

ANEXO ESTADISTICO

20

C
D

E

F

I

C

I

T

C

O

R

R

E

G

I

D

O

P

O

U

A

D

R

O

O

R

P

E

R

X
A

C

I

O

N

(porcentaje del PIB)
1980

DEFICIT (-) CONSOLIDADO SECTOR PUBLICO
DEFICIT (-) SECTOR FINANCIERO

1981

1982

E

S

C

1983

1984

U

A

S

1985

I

=

1386

F

I

S

C

1987

A

L

É

S

1988 2

1989«

10.29

7.33 -5.42

»1.42

9.29

7.44

0.16

1.40 -2.51

-2J1

0.18

0.29 -1.75

0.60

3.57

3.18

2.16

0.63 od.

nd.

-0.99
0.00
0.00
-0.11
0.00
0.00
-0.88
-0.12
0.00
-0.18
0.00
6.00

-0.71
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
-0.71
-0.12
-OJl
-0.14
0.00
0.00

-6.22
-5.87
0.00
0.00
0.00
0.00
-0.35
-0.10
-0.02
-0.21

1.54 -6.41

-2.12

3.07

OPERACIONES CUASI-FISCALES
a) Reajuste Utilidades Cambiarlas.
b) Diferencial Bonos Públicos-Mesa Dinero 8CV.
c) Letras del Tesoro.
d) FICAM.
e) Ajuste por Riesgo.
£} Modificación Valor Ced. Hip.-Carfc. BANAP.
g) Asistencia Central Hipotecaria (Cédulas H).
Compra Certificados de Depósitos B A M P .
h) Bonos de Bxportación-FINBXPO.
1) FOCOCAM.
j) FOGADE.

-0.55
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
-0.55
-0.06
0.00
-0.19
0.00
0.00

SUEVO DEFICIT H CONSOLIDADO CORREGIIX) SECTOR PUBLICO

1.75

IOTA: Las Operaciones g-i se aaestran pero no se totalizan.

=0.80
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
-0 »80
-0.10
0.00
-0.19
0.00
0.00

0.00

6.00

-2.51 »3.77 -6.45
-2.19 -3.55 -6.11
0.00 0.00 -0.05
-0.17 0.00 -0.14
0.00
0.00
0.01
0.00 0.00
0.00
-0.15 -0.22 -0.15
-0.06 -0.05 -0.03
-0.02 -0.01 -0.01
-0.33 -0.40
-0.01 -0.01 -i .01
-0.04 -0.01 ' -0.02
O I

* Cifras Estieadas. nd.: No Disponible.

-3.61

-6.21
-6.03
-0.04
0.00
0.01
0.00
-0.15
-0.05
-0.01
-0.40
-0.01
-0.01

-S.05 -fi.72

-3.37
-3.02
-0.03
0.00

0.02
0.00

-0.30
-0.10
-0.02
-0'.<S0
-0.02
-0.01
-1.38

mfflii Cálculos Peeaícs»

DEFICIT

CORREGIDO

CUADRO
2
POR O P E R A C I O N E S
(porcentaje del PIB)

1980
DEFICIT (-) CONSOLIDADO SECTOR PUBLICO
DEFICIT {-) SECTOR FINANCIERO
OPERACIONES CUASI-FISCALES
DEFICIT (-) CONSOLIDADO CORREGIDO SECTOR PUBLICO

* Cifras Estimadas.

1981

1982

CUASI-PISCALES

1983

1984

1985

1986

1987

1988«

1989»

10.29

7.33 -5.42

-1.42

9.29

7.44

0.16

1.40 -2.51

-2.01

0.18

0.29 -1.75

0.60

3.57

3.18

2.16

0.63 nd.

nd.

-0.55

-0.80 -0.99

9.75

(.54 -6.41

nd.: Ho Disponible.

-0.71 -6.22
-2.12

3.07

-2.51 -3.77

-6.45 -6.21

-3.37

4.93 -3.61

-5.05 -8.72

-5.38

FUENTE: Cacalos Propios.

CUADRO

3

VENEZUELA
VARIABLES

MACROECONOMICAS

19 8 0 - 1 9 89

( t a s a s r e a l e s de v a r i a c i ó n )
1980

1981

1982

1983

Total.

-1.90

-0.30

0.70

-5.60 -1.40

0.30

6.30

No Petrolero.

-1.50

0.00

1.40

-3.70 -1.20

0.60

7.10

6.40 12.50

1984

1985

1988«

1989*

3.00

6.30

-8.38

4.20

5.80

-9.40

11.40 11.60

28.10 35.50

83.70

8.60 16.60

21.00 15.80

38.60

1986

1987

P.I.B. Real.

Precios al Consumidor.

21.30

16.20 10.00

Liquidez (H2).

23.40

20.10

Liquidez Real.

2.10

4.00 -6.40

20.00 -11.50

-2.80

Base Monetaria.

9.05

13.94 -11.46

39.50 -3.70

21.60 10.10

Tasa de Desempleo (%).

5.60

7.10

10.20 13.30

12.10 10.50

12.40

14.50 16.30

16.30 15.10

13.80 12.70 ¡ 12.70 18

Cuenta Corriente (Millones de US$).

4728

4000 -4246

Déficit Corregido (X PIB).

9.75

6.54

Déficit Operacional (X PIB).

10.29

7.33

Déficit Primario {% PIB).

14.13

11.85 -0.54

Tasa de Interés Ponderada (%).

NOTA: Los Déficits se indican con signo negativo.

6.30

*: Cifcas Estimadas.

3.60

26.40

8.80

5.00

4427

4972

-6.41

-2.12

3.07

4.93

-3.61

-5.42

-1.42

9.29

7.44

2.54

14.94

12.21

nd.: No Disponible.

3668 -1471

-7.00 -14.50 -45.10
19.80 21.50
8.50

6.9

9.6

40

-1390 -5809

2497

-5.05 -8.72

-5.38

0.16

1.40

-2.51

-2JI

4.25

4.86

12.19

_

nd.

J

FUENTE; BOT.

BIBLIOGRAFIA

BANCO CENTRAL DE VENEZUELA, Informe Económico, Varios Años.
Anuario de Cuentas Nacionales. Varios Años.
BANCO MUNDIAL, (198S). Venezuela: Economic Memorandum.
BARBOSA, F., C. MUSSI, (1989). "O Deficit Do Set or Publico e A Política
Fiscal No Brasil, 1980-1988". CPM/IPLAN/IPEA.
BLEJER, M., (1987). La Medición del Déficit Presupuestario y las Implicaciones Monetarias de las Políticas Fiscales. Revista del
Banco Central de Venezuela.
- CHU, K. (1989). Fiscal Policy. Stabilization, and Growth in
Developing Countries. I.M.F.
- CHEASTY, A. (19 89), Analytical and Methodological Issues In
the Measurement of Fiscal Deficits. I.M.F. - Fiscal Studies
Department.
BUITER, W., (1987). Some Thoughts on the Role of Fiscal Policy Stabilization and Structural Adjustment in Developing Countries, NBER-Yale University.
, (19 87). Government Deficits Reinterpreted, Economic Policy.
, (1983). Measurement of the Public Sector Deficit and its
Implications for Policy Evaluation and Design, IMF Staff
Papers.
CERF, (19 8 3). La Reforma del Sistema Fiscal Venezolano.
DIZ, A., (19 8 8). Venezuela: Aspectos de la Medición del Impacto Fiscal,
Revista del Banco Central de Venezuela, Enero-Marzo.
EISNER, R. (1989). Budget Deficits: Rhetoric and Reality, Journal of
Economic Perspectives.
FISCHER, S. - EASTERLY, W. (1990). The Economics of the Government
Budget Constraint. World Bank.

24

LARRARAGA, O., (1989). El Déficit del Sector Público y la Política Fiscal
• en Chile, 1978-1987. ILADES-GU.
LERDA, J.C. - MARSHALL, J., (19 89). La Crisis Fiscal en América Latina:
Síntesis Preliminar acerca de su Origen y Desarrollo.
PNUD-CEPAL.
MACKENZIE, G. A., (1989). Are All Summary Indicators of Time Stance of
Fiscal Policy Misleading?. IMF Staff Papers.

MARFAN, M., (1987). La Política Fiscal Macroeconómica, en R. CORTAZAR
(ed), Políticas Macroeconómicas. CIEPLAN.

MARSHALL, J. - SCHMIDT-HEBBEL, K., (1989). Un Marco Analitico-Contable
para la Evaluación de la Política Fiscal en América Latina.
CEPAL-PNUD.
, (1989). América Latina: La Política Fiscal en los 80. CEPALPNUD.
OCEPRE (Oficina Central de Presupuesto). Exposición de Motivos de la
Lev de Presupuesto. Varios Años.
Presupuesto Consolidado del Sector Público. Varios AKos.
v Cuenta Consolidada del Sector Público. Varios ABos.
ONANDI, D. - VIANA, L., (1988). El Déficit Parafiscal y la Inflación en
Uruguay. Mimeo.
PIEKARZ, J., (1988). El Déficit Cuasi-Fiscal del Banco Central. Revista
de Economía. Banco Central del Uruguay.
PRESIDENCIA DE LA REPUBLICA, Mensaje al Congreso. Varios A5os.
ROBINSON, D. - STELLA, P., (19 87). Amalgamating Central Bank of Fiscal
Deficits. IMF Working Papers.
RODRIGUEZ, M., (1986). El Sector Público en Venezuela. IESA Mimeo.
, (19 8 8). The Role of the Public Sector In Venezuela for the 1990's. Mimeo.
TANZI, V. - BLEJER, M. - TEIJEIRO, M., (19 8 7). Inflation and the Measurement of Fiscal Deficits. IMF Staff Papers.
TEIJEIRO, M., (1989). Central Bank Losses. World Bank.
UDAPE C1989). El Marco Económico Global y las Finanzas Públicas en
Bolivia (1980-1987).

25

VAEZ-ZADEH, R., (1989). Oil Wealth and Economic Behavior, IMF Staff
Papers.

VELAZQUEZ, E., (1990a). "El Proceso de Asignación de Recursos Financieros en Venezuela", en MASSAD C. - HELD, G. (eds) Sistema Financiero y Asignación de Recursos. CEPAL-PNUD
, (1990b). El Déficit Público y la Politica Fiscal en Venezuela.
CEPAL-PNUD.
, (1990c). Los Movimientos de Capitales en una Economia Petrolera: El Caso de Venezuela, en F. Morandé (ed.) Movimientos de Capitales v Crisis Económica. IIMC-ILADES-GU,

26